每經AI快訊，2023年12月26日，浙商證券發布研報點評五糧液（000858）。

12月18日，五糧液第二十七屆12·18共商共建共享大會召開。此次大會為歷屆大會中經銷商范圍最廣、人數最多、規模最大、規格最高，共有1000多位經銷商、50多位投資者和100多位媒體參會。

總結2023：穩中求進，經銷商、核心終端、專賣店持續開拓

大會上，董事長曾從欽對公司2023年工作進行全面總結：1）2023年工作總基調：穩字當頭、穩中求進、提質增效、多作貢獻；2）當前所處階段：五糧液正處于多重利好的“三期疊加期”，即宏觀向好的發展窗口期、政策加碼的戰略機遇期、行業集中的結構紅利期；3）渠道拓張：2023年五糧液新開發經銷商110家，新增核心終端2.6萬家，目前全國專賣店超過1700家覆蓋全國300多個城市，五糧液濃香酒公司的經銷商數量實現了兩位數增長。

展望2024：提升五糧液品牌價值，打響五大攻堅戰

董事長曾從欽對五糧液2024年營銷工作思路定調：提升五糧液品牌價值為核心，持續用力強化品質品牌、消費者培育、渠道利潤，推動價格加快向品牌價值合理回歸，以期更好地保障“渠道增效益、股東增回報、員工增收入、政府增稅收、企業增利潤”。

總經理蔣文格對品牌、產品、渠道等方面2024年的策略進行展望，重點打好形象提升、份額提升、市場拓展、提質增效、盈利提升“五個攻堅戰”：1）品牌形象提升：深挖品牌文化內涵，強化品牌文化宣傳，豐富和美文化表達，持續創新傳播推廣，持續創新“和美”文化IP建設。2）產品體系建設：持續提升五糧液主品牌市場份額，優化五糧液產品計劃量分配；持續提升五糧液濃香酒市場份額。3）市場拓展：持續升級消費培育，持續深化渠道轉型，持續深化營銷改革，持續深化市場服務。4）提質增效：全面厚植發展動能，全面開展科技創新，全面提升質量管理。5）盈利提升：堅持做大價差收益，創新產品組合盈利，完善政策激勵機制，強化廠商共建共享。

核心亮點：短期戰術動作理順普五量價關系，中期戰略布局打造新增長極

短期：公司短期通過量價策略的調整和渠道激勵的優化，理順八代五糧液價格體系，有望讓八代五糧液價格重回上行周期。

量價策略調整：1）春節量價策略：近日五糧液開始簽訂新年度合同，經銷商計劃內的第八代五糧液合同量縮減20%，24年1月25日前執行969元/瓶價格，與往年一致，1月25日之前回款比例不超過全年合同量60%比例，由于23年春節五糧液回款比例40%左右，我們預計該量價舉措下五糧液春節回款目標同比小幅提升，24Q1業績確定性較強；2）24年量價策略：第八代五糧液全年不增量，并固化傳統渠道計劃配額，公司將擇機適度調整第八代五糧液的出廠價，我們預計該量價舉措有望理順八代五糧液價格體系，有望讓八代五糧液價格重回上行周期。

渠道激勵優化：1）目標明確：2024年將全力推動渠道利潤提升，全力推動消費者培育，并一貫主張“向市場要利潤要效益”，一貫堅持“為優秀商家錦上添花”，一貫倡導“造血為主、輸血為輔”；2）加強1218獎勵：2023年五糧液濃香酒公司獎勵和支持的總金額較去年增長20%，并新增了“終端拓展獎”“團購拓展獎”“優秀專賣店店長”三項支持；3）額外激勵：2024年在常規考核獎勵外，還將給予八代五糧液經銷商2-3個點的激勵金，激勵金將根據經銷商合同履約、市場秩序、開發產品銷售、市場占有率等情況分階段兌付，旨在幫助經銷商加強市場建設，有效應對市場變化。

中期：組織結構優化先行，完善產品體系、提升決策效率，在強品牌的支撐下，有望打造新的產品增長極。

組織結構優化先行：1）產品端：2023年公司調集骨干人員組建第八代五糧液、經典五糧液、五糧液1618、39度五糧液等核心產品運營專班，形成了“營銷大區+產品運營專班”矩陣式組織結構，以達到服務終端、服務消費者、促進動銷的效果。2）市場端：推行“總部管總，大區主戰”的策略，下放消費者培育的費用審批權到營銷戰區，提升營銷決策效率。

完善產品體系打造新增長極：1）五糧液產品：提升1618、39度五糧液及特殊規格產品配額占比，進一步強化501五糧液品牌價值標桿性，推出長發升、利川永等八大古窖系列產品，進一步推進經典五糧液專業化運營，開展經典20、30消費培育，持續豐富五糧液文化酒產品體系；2）系列酒產品：公司持續強化五糧春、五糧醇、五糧特頭曲和尖莊大單品打造，2023年五糧春、尖莊空白地級市場減少50個以上。3）老酒：2024年將著重圍繞陳年五糧液打造老酒價值發現工程，持續擴大五糧液價值發現空間，通過提升陳年五糧液的價值，拉動新酒、次新酒的價格提升。

超預期點：普五價格有望進入上行區間，24年業績確定性仍強

市場擔憂：五糧液短期批價承壓，擔憂五糧液在千元價位的消費受競品沖擊，以及普五控量下24年業績不及預期。

我們認為：五糧液依托強品牌力，1218大會彰顯戰略戰術并重，普五價格有望進入上行區間，24年業績確定性仍強。

1）價格有望進入上行區間：五糧液依托強勢的品牌護城河，在千元價位的商務用酒和禮品用酒仍具有不可替代性，在24年控量&擇機提價的操作下，批價有望回升。2）24年業績確定性仍高：普五擇機提價有望直接貢獻增量收入利潤，提升低度、1618、及特殊產配額占比&加強老酒價值挖掘將形成有益補充，并鑒于此前公司提出十四五酒業主業銷售收入超1000億元目標，我們預計24年在普五控量背景下雙位數收入業績增長的確定性仍高。

盈利預測及估值

五糧液1218大會信號積極，2024年量價關系及廠商關系有望迎改善，業績確定性仍高。預計2023-2025年公司收入增速分別為11.86%、12.88%、12.53%；歸母凈利潤增速分別為12.93%、13.70%、13.78%；EPS分別為7.77、8.83、10.04元，對應2023年PE 17.30X。估值具備性價比，維持買入評級。

催化劑：白酒需求恢復超預期；批價恢復上行。

風險提示：消費疲軟；白酒動銷恢復不及預期；普五批價上漲不及預期。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)