每經AI快訊，中國銀河12月25日發布研報稱：給予社會服務推薦（維持）評級。

板塊表現：本周SW社服行業漲跌幅為-5.4%，落后滬深300指數5.3pct，在所有31個行業中漲跌幅排名第29位。其中，各細分板塊漲跌幅分別為：酒店餐飲（-2.3%），專業服務（-3.5%），旅游及景區（-4.7%），教育（-10%）。

重點公告&事件：（1）錦江酒店：1-11月中國境內酒店RevPAR同比增長47%；（2）元旦出行訂單大增，冬季旅游市場持續升溫；（3）四川省校外培訓機構推行“先學后付”支付模式。

板塊跟蹤：教育：教培監管政策穩定性的能見度已較高，等待業績驗證驅動估值進一步修復。本周教育板塊跌幅較深，主要因12月22日新聞出版總署發布《網絡游戲管理辦法（草案征求意見稿）》，市場擔憂K12教培行業未來亦可能再次出臺限制性措施。對此，我們認為自“雙減”政策實施以來，中國教培行業的監管政策框架已經十分完備，行業規范化發展的界限與框架明晰，未來政策穩定性的能見度實際上已經較高，本周調整多受情緒和籌碼結構影響。重申前期觀點，考慮當前供需格局全面優化，我們預計聚焦K9新素養+高中個性化教育服務的教培公司將充分受益，推薦學大教育，建議關注科德教育、新東方-S、好未來。免稅：11月離島免稅銷售疲弱，等待政策與國內消費復蘇信號。11月海南離島免稅銷售未見明顯改善，單月銷售24.5億元/同比-12%，環比-26%，主要因11月免稅客單價5599元/同比-41%，創海南新政后新低。目前海南已進入傳統旅游旺季，但免稅市場復蘇仍需關注國內消費市場復蘇。中長期看，我們認為免稅行業底層邏輯未變，中國中免卡位國內核心免稅流量渠道，伴隨消費復蘇推進，離島+機場+線上+市內多維布局將打開長期空間。旅游：重申出境游相對占優，國內游標的重點考慮成長性與估值匹配度。伴隨冬春航季國際、地區航班計劃量恢復，疊加近期法國、馬來西亞、斯里蘭卡、新加坡等對中國優化簽證政策，飛豬平臺上元旦假期出境游預訂量同比增長近10倍。我們重申前期觀點，看好短期恢復率仍有提升空間，長期線上化率、滲透率、集中度提升有驅動因素的出境板塊，包括OTA、博彩、出境旅行社；國內游優選項目有增量、交通有改善、估值有安全邊際標的，推薦天目湖、三特索道。會展板塊建議跟蹤出海參展政策補貼變化情況，推薦米奧會展，建議關注蘭生股份。酒店：旅游淡季住宿需求回落，關注經濟預期改善后的板塊估值修復。12.10-12.16國內酒店整體RevPAR恢復至19年同期88%，恢復率環比上周-4pct，經濟型酒店提價動能更足，帶動RevPAR恢復優于中高端型酒店。攜程數據顯示，截至12月18日，元旦假期酒店訂單同比增長超5倍，我們認為在元旦春節假期催化下，或將階段性提振酒店經營表現。中長期看，酒店行業格局邊際向好，產品結構升級+連鎖化率提升邏輯不改，頭部酒店集團優勢顯著。當前經過大幅調整的酒店集團估值已具性價比，推薦錦江酒店，首旅酒店，建議關注華住集團。餐飲：重點看好功能性餐飲賽道。11月餐飲收入同比+25.8%，增速環比+8.7pct，其中限額以上單位餐飲收入同比+24.6%，環比+6.6pct，行業邊際大幅改善主要受同期低基數背景下消費場景修復帶動。結合當前平價、理性消費趨勢，我們建議重視兼具需求剛性+滲透率有提升空間的快餐、咖啡賽道，建議關注百勝中國、達勢股份。

風險提示：宏觀經濟持續下行的風險；行業監管政策變化的風險；新業務拓展不及預期的風險。據國家統計局數據顯示，2023年11月，我國社零售總額萬億元，同比增長10.1%，增速環比增長2.5pct，剔除低基數影響，兩年復合增速1.8%。其中，除汽車以外的消費品零售額3.8萬億元，同比增長9.6%，增速環比增長2.4pct，剔除低基數影響，兩年復合增速1.2%。

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(記者 蔡鼎)

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