巴比食品：中華包點領軍品牌，團餐連鎖發力途中（東吳證券研報）

每經AI快訊，2023年12月22日，東吳證券發布研報點評巴比食品（605338）。

主業專注，深耕中式面點二十余年，“中華包點”領軍品牌。公司以連鎖業態深耕中式面點二十余年，是“中華包點”領軍品牌。公司創始人劉會平自2001年在上海開設首家早餐店，經過多年深耕，截止2022年巴比已擁有4000余家門店，成為中國領先的包點連鎖經營企業。公司持股集中，實控人為創始人夫婦，員工激勵充足。

早餐大市場，標準化程度持續提升。早餐行業剛需，據英敏特數據，2021年國內外食市場超8000億元，增速保持高個位數，競爭格局整體較分散。供給端看，早餐生意進入門檻不高，單店初始投入低，標準化程度不高、營業時間長，經營辛苦，因此加盟商帶店率低，管理難度較大。需求端看，早餐需求偏剛性，方便快捷是需求痛點，合理的選址及開店密度非常重要。

巴比以供應鏈與管理能力護航，打造高效單店模型。公司在華東（上海、南京）、華中（武漢）、華北（天津）及華南（廣州、東莞）工廠布局生產基地，支撐公司快速全國化拓展。我們認為公司通過突破冷凍面皮技術提高門店標準化程度，降低開店難度，為加速開店夯實基礎；同時產品升級、拓展中晚餐、提高外賣滲透率多措并舉提升單店收入，共同打造高效的單店模型。輔以科學化的管理體系及信息化技術持續賦能，公司開店效率得保障。

產能擴張促C端門店加速擴張，B端團餐業務大有可為。C端連鎖業務上，我們根據每萬人擁有門店數量進行測算，已有區域內，巴比開店空間可達到萬店以上。近3年公司開放新省份如湖南湖北安徽進行拓店，另外，在外埠區域可繼續通過外延并購突破。B端團餐業務空間大，格局散，巴比已經針對性開拓，在保供期間大放異彩，未來亦大有可為。

盈利預測與投資評級：我們認為在C端業務中，早餐市場廣闊，巴比以自身領先的冷凍面皮技術，疊加成熟的門店管理體系可搶占更多市場份額。C端門店與B端團餐業務雙輪發力，驅動公司打開長期空間。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.17、2.46、2.91億元，同比-2.5%/+13.3%/+18.5%，EPS分別為0.87/0.98/1.16元，對應當前PE為25x、22x、18x，對比可比公司當下估值具備性價比，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：早餐行業競爭加劇，門店擴張、銷售不及預期，原材料價格大幅波動，食品安全風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)