海通發展：高貝塔行業的價值投資者（西部證券研報）

每經AI快訊，2023年12月21日，西部證券發布研報點評海通發展（603162）。

核心結論

干散貨航運業具備較高的價格波動性和盈利彈性。海運業由于運輸需求剛性、運費/貨值比較低、造船周期滯后性、供給易受干擾以及需求預測復雜性等五大特征，天然具備較高的價格和盈利波動；而干散貨所運品種相對較強的周期性、行業門檻相對較低、產業鏈議價權波動以及金融衍生品的放大等特點，進一步強化了其高波動、高貝塔的屬性。

目前或是進行干散貨航運配置的較好時機。第一，供給面：有望進入拆船數量大于新船交付量、總供給進入收縮階段；第二，需求面：中國逆周期調節的財政政策有望促使未來干散貨航運需求邊際改善；第三，預期面：我們認為目前投資者低預期的狀態或是進行該板塊逆向配置的較好時機。

海通發展是國內干散貨航運業中具有價值投資思維配置船隊資產的龍頭企業。公司采用類似二級市場價值投資的資產配置穩健策略，主要表現在：第一、傾向于在價格低點配置干散貨船資產；第二、采用相對保守的杠桿策略；第三、采購較為統一的船型，進一步降低運營成本；第四、經營的船型和區域，運價波動幅度相對較小。我們認為在高波動的干散貨航運業采用以上策略有利于降低公司業績向下波動幅度。

預計2024-2025年業績有望回升，給予“增持”評級。周期性行業在行業低迷時容易導致虧損，PE估值不適用；其次，從公司船舶資產配置的情況可知，干散貨航運業屬于重資產行業；第三，公司采用較為穩健的價值投資配置策略，資產的穩健性大于盈利的穩定性，因此我們認為采用PB估值更為合理。我們選取同樣是以干散貨航運作為主業的鳳凰航運、寧波遠洋和國航遠洋作為可比估值對象，目前平均PB估值為3.03倍。考慮到海通發展相對穩健的船舶資產配置策略，可享受一定估值溢價。我們給予2023年3.2倍的PB估值，目標價19.37元。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：中國鐵礦石、煤炭等需求低于預期、干散貨拆船數量低于預期、海外經濟增長低于預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)