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      中國神華:穩定盈利穿越牛熊周期,高股息煤炭巨頭迎價值重估(東吳證券研報)

      每日經濟新聞 2023-12-19 22:36:41

      每經AI快訊,2023年12月19日,東吳證券發布研報點評中國神華。

      煤炭有望新增7670萬噸/年產能,公司中長期成長可期。公司煤炭儲量135.3億噸,在產產能3.5噸,權益產能2.91億噸。其中露天礦占比40%,使得自產煤噸成本維持176元的低位。同時煤炭銷售近50%為下水煤,使得公司煤炭售價較高,大幅提高噸煤利潤,2022年噸毛利303元。產能方面,2022年神山、青龍寺、黃玉川煤礦產能共計核增460萬噸/年。同時公司擬收購集團兩處煤礦資產(2070萬噸/年),疊加未來計劃新建新街臺格廟礦區(規劃產能5600萬噸/年),公司中長期成長可期。

      受益于長協煤銷售高占比,公司業績具備強穩定性。公司煤炭銷售中長協占比高達86%,因此煤炭售價波動遠低于市場水平。悲觀情景下,我們測算當港口煤價跌至871元/噸時,公司歸母凈利潤將降至623億元,此時公司仍具備較好盈利能力,業績穩定性較強。

      煤電聯營熨平業績周期性波動,新增裝機強化抗風險能力。公司現有裝機4035萬千瓦,其中60%分布于電量有缺口省份,電力需求較好且電價高。因此,2022年公司火電機組利用小時數4379小時,高于全國平均水平11.6%,同時加權平均度電售價達0.416元。此外,公司主要電廠均分布于煤礦、鐵路沿線以及航運直達區域,自供煤比例達78%,耗煤成本較低。公司持續布局火電資產以強化抗風險能力,我們預計23-25年湖南岳陽電廠、廣東清遠電廠等將陸續投產,合計新增權益裝機容量超750萬千瓦,增幅超20%。

      “路港航”聯運構筑強大運輸網,貢獻穩定利潤。公司目前在運營鐵路10條,總營業里程2408公里,貨運周轉量2976億噸公里;控制并運營黃驊港、天津煤碼頭、珠海煤碼頭,其中黃驊港煤炭吞吐量2.05億;并擁有218萬載重噸自有船舶的航運船隊,年航運貨運量1.36億噸。2016-2022年,運輸板塊穩定貢獻毛利超210億元。

      高分紅配置價值凸顯,充?,F金流提升特別派息預期。2014-2022年公司年均分紅率83%,而2022年分紅率72.77%,高于分紅承諾的60%,更遠超行業平均水平44.34%。假設23年分紅率與22年持平,按照2023年12月18日股價,計算得2023年股息率7.57%,對比2018年市場低迷時公司股息率4.32%,以及同樣是穩定運營的長江電力相同日期計算2023年股息率5.15%,公司股息率仍存在較大下降空間。預期未來在低利率市場環境下,公司股息率將向長江電力靠攏,預計股息率降低至5.5%左右,此時公司股價仍有近40%的上漲空間。此外,2023年公司可自由支配現金預計超1000億元,且短期內不會大幅增加資本性開支,也沒有大額償債需求,現金流充裕穩定,特別派息預期提升。

      盈利預測與評級:公司業務模式國內外絕無僅有,屬于較為稀缺的偏資源型煤電一體化運營公司。公司經營平穩,且穩定成長,兼具穩定分紅特征。我們從三個角度,給予公司價值評估:從PE估值法角度,我們預計23-25年分別實現歸母凈利潤633/651/662億元,EPS3.19/3.28/3.33元,對應PE 9.65/9.38/9.23倍。另外,我們采用EV/EBITDA估值方法測算,24-25年目標市值分別為6862、73671億元,較2023年12月18日收盤市值6110億元還有12.30%和20.58%的上升空間。再者,從股息率角度,如前文所述,我們預期公司股息率有望降低至5.5%左右水平,按照當前股息率7.57%計算,尚有近40%股價漲幅空間。因此考慮公司兼具穩定成長和高股息避險屬性,首次覆蓋給予“買入”評級。

      風險提示:宏觀經濟下行,需求不及預期,煤價持續下跌,標桿上網電價大幅下調

      免責聲明:本文內容與數據僅供參考,不構成投資建議,使用前請核實。據此操作,風險自擔。

      (來源:慧博投研)

      (編輯 曾健輝)

       

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