每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜李孟林    

北京時間11月2日（周四）凌晨2時，美聯儲聯邦公開市場委員會（下稱FOMC）將公布今年的倒數第二次利率決議，目前市場普遍預計FOMC將繼續暫停加息一次，同時保留在下月中旬的會議上再次加息以對抗頑固通脹的可能性。不過，由于近期長期美債收益率加速上行已經推高了借貸成本，美聯儲可能還會考慮這一效應是否可以算成是“加息”。此外，如何處理近來通脹明顯放緩但消費支出和招聘卻在增長的復雜現象，也是擺在FOMC面前的難題。

巴克萊美國高級經濟學家Jonathan Millar在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中指出，包括鮑威爾在內的美聯儲官員近期的講話發出了強烈的信號，表明FOMC傾向于在即將召開的會議上保持謹慎，明日暫停加息似乎是板上釘釘的事。不過，Millar仍維持了他對12月的議息會議的預期，即強勁的經濟數據最終將迫使FOMC在12月的會議上再加息25個基點。

美債收益率飆升下，FOMC面臨更多難題

由于市場對美聯儲將在更長時間內維持高利率（higher-for-longer）的預期不斷升溫，以及一些投資者對美債發行量的增加感到擔憂，美債收益率在過去一個月呈加速上漲的態勢。其中，有著“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率在美東時間10月19日和10月23日兩度上破5%的重要心理關口，創2007年全球金融危機以來的新高。

10年期美債收益率近期加速上漲 圖片來源：CNBC

鮑威爾在10月19日的講話中曾表示，如果美債收益率上漲的原因并不反映市場對美聯儲加息路徑更激進的預期，那么長期美債收益率在過去三個月的上漲可能代替一次美聯儲的加息。

更高的借貸成本意味著消費者購買房屋、汽車或利用貸款擴大業務的成本更高。這將通過給需求和招聘“踩剎車”，給整體的經濟降溫，從而有助于抑制物價的上漲。長期美債收益率近期的加速上行，已經導致美國30年期抵押貸款固定利率逼近8%，創2000年以來新高。除此之外，美國的汽車貸款、信用卡貸款等利率均在上漲。

美國國債收益率飆升導致金融環境收緊，多位美聯儲官員表示，這可能降低此次會議加息的必要性。例如，德銀估計，最近的美債收益率飆升可能相當于美聯儲三次25個基點的加息。

此外，鮑威爾還會面臨更多的問題，即美聯儲經濟學家和政策制定者如何評估借貸成本上升對經濟的潛在影響。前波士頓聯儲行長埃里克·羅森格倫（Eric Rosengren）日前就指出，“雖然美聯儲對近期的美債收益率上漲沒有責任，但我認為這是貨幣政策必須考慮的問題。”他認為，金融條件的收緊是美聯儲官員所希望看到的，但美債收益率的上漲并不是因為美聯儲的政策而導致。

據芝商所“美聯儲觀察”，截至發稿，期貨市場認為美聯儲明日凌晨維持利率不變的概率高達97.7%，而剩下的2.3%概率為降息25個基點。這也就是說，期貨市場對美聯儲在本次會議上沒有任何加息的預期。

圖片來源：芝商所

此外，期貨交易員目前也同樣預計FOMC下月也將“按兵不動”，并將把當前5.25%至5.50%作為本輪緊縮周期的終端利率，一直維持到明年年中，然后在明年7月末的會議上開始進入降息周期。

圖片來源：芝商所

不過需要指出的是，上述預期來自明日的FOMC政策聲明和鮑威爾的講話發布之前，而一旦聲明和講話內容指向鷹派，或者鮑威爾暗示將繼續加息，市場預期會立馬轉變。此外，10月份的非農就業數據要到美東時間本周五（11月3日）才會發布，因此明日凌晨美聯儲的利率決議并沒有考慮到10月份的關鍵就業數據。FOMC將在12月中旬的會議前消化10月和11月的非農和通脹數據。

核心通脹明顯放緩，但消費支出和招聘卻增長

除了不斷近期加速上漲的美債收益率或借貸成本，通脹和就業動態也是美聯儲利率決議需要考慮的重要因素。

《華爾街日報》報道中稱，市場關注的主要問題可能會由鮑威爾在政策聲明發布后的新聞發布會上獲得解答。鮑威爾可能會說希望通脹繼續放緩，并且有跡象表明美國經濟活動和招聘在7月至9月的強勁增長后正在降溫。另一個問題是，FOMC官員們怎樣才能判定他們是否朝著正確的方向前進。

《每日經濟新聞》記者注意到，自6月份以來，美國核心通脹已經明顯放緩，但消費支出和招聘卻在增長，這也給美聯儲官員帶來了難題，因為在通常情況下，經濟活動會隨著通脹放緩而減弱。這樣奇怪的現象也讓FOMC無法確定經濟和通脹今后將如何發展。持續增長的經濟可能反倒會加劇人們的擔憂，即如果美聯儲不繼續收緊政策，通脹就不會持續放緩。

美國核心通脹近月來明顯放緩（圖片來源：英為財情）

另外，美國商務部10月26日公布的初始估算數據顯示，今年第三季度美國實際國內生產總值（GDP）按年率計算環比增長4.9%，超出市場預期；美國9月非農就業人口增加33.6萬人，為今年年初以來的最大增幅，遠超預期的17萬人。

然而，美國銀行信貸策略師在本周給客戶的一份研報中稱，“盡管GDP和就業加速增長，美聯儲仍可能維持利率不變。由于長期美債收益率的上漲，美聯儲官員已經采用了更為謹慎的基調，認為利率市場實際上已經完成了部分緊縮。在新聞發布會上，鮑威爾可能會重申美聯儲正在‘謹慎行事’。”

巴克萊美國高級經濟學家Jonathan Millar在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中也指出，“美聯儲官員在近期發出了強烈的信號，表明FOMC傾向于在即將召開的會議上保持謹慎，明日暫停加息似乎是板上釘釘的事。盡管如此，正如我們之前討論的那樣，自9月份的會議以來，幾乎所有主要經濟數據都明顯強于預期。因此，我們預計明日發布的政策聲明將把對經濟活動擴張速度的評估從‘穩健’上調至‘強勁’，并重申之前提到的近期就業增長有所放緩的措辭。”

“為了平衡這一點，我們預計明日的政策聲明的第二段將加入新的措辭，即承認長期美債收益率上升可能帶來的負面影響，以及地緣政治緊張局勢加劇給全球經濟活動帶來的風險。至于前瞻性指引，我們預計政策聲明將保持此前聲明的緊縮傾向。”Millar寫道。

在談及12月中旬的FOMC會議預期時，Millar指出，“我們的模型顯示，近期長期美債收益率的上漲確實對經濟增長產生了某種程度的抑制，尤其是考慮到其他金融指標的抵消作用之后。鑒于我們對四季度GDP的預期遠高于市場共識（2.0%），我們仍維持我們之前的預期，即強勁的經濟數據最終將迫使FOMC在12月的會議上再加息25個基點。”

封面圖片來源：視覺中國