每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜蘭素英    

“就在不久前，上一代人還認為5%對于長期固收債券來說是一個很高的收益率，但如今的世界結構與那代人所經歷的世界已經大不相同。”上周五（9月22日），美國對沖基金大佬、潘興廣場資本管理公司創始人兼CEO比爾·阿克曼（Bill Ackman）在X（原推特）上發文寫道。

在上周美聯儲的暫停加息，并向市場傳遞了超預期的鷹派信息后，各期限美債收益率全線飆升。美東時間周一（9月25日），有著“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率正式突破4.5%，創2007年全球金融危機以來新高；30年期美債收益率同日逼近4.64%，創2011年1月以來新高。

但在其數百字的推文中，阿克曼稱他對長期利率如此之低感到驚訝。他認為美國30年期美債收益率將升至5.5%，而不是現在的4%。除了阿克曼，全球最大資管貝萊德也表示，長期美債收益率將進一步走高。

三菱日聯金融集團資深外匯分析師Lee Hardman在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中指出，近期長期美債收益率的上升主要是由美聯儲加息預期的鷹派重新定價，和長期通脹預期的溫和上升所驅動的；另外，本月油價大幅反彈至96美元/桶的高點，這給以市場為基礎的通脹預期指標帶來了上行壓力。

30年期美債收益率創約12年來新高 圖片來源：《金融時報》

貝萊德和阿特曼齊呼：長期美債收益率或繼續走高

眾多業內人士都將美國實際收益率視為衡量實際借貸成本的指標，亦被視作經濟前景的晴雨表之一。但當下還需要關注的一點在于，實際收益率的大幅上升可能對資產估值構成明顯壓力，這些資產的未來收益必須以更高的利率進行貼現。

蒙特利爾銀行資本市場美國利率策略主管Ian Lyngen在一份報告中指出，從經濟角度來看，經通脹調整后的借貸成本保持在如此高水平的時間越長，對企業和消費者行為的影響就越大。

對市場來說更壞的消息是，展望未來，隨著市場鷹派預期重燃，全球最大資產管理公司貝萊德也認為，10年期美債收益率可能會進一步走高。

本周一（9月25日），貝萊德在報告中表示，金融市場正逐漸認同利率可能會維持在高位的觀點，而動蕩的宏觀體制正給“央行政策和未來風險帶來不確定性”。

貝萊德投資研究所所長Jean Boivin團隊稱：“市場正在接受我們的觀點，即利率將保持在高位，現在甚至超過了我們對歐洲利率的預期。長期債券收益率不斷上升表明，市場正在適應宏觀和市場波動性加大的新體制下的風險。”

美國對沖基金經理、潘興廣場資本管理公司創始人兼首席執行官比爾·阿克曼近日也表示，他認為30年期美債收益率將進一步上升，且由于認為通脹仍居高不下，他的對沖基金仍在做空30年期美債。

阿克曼9月22日在X（原推特）上發表文章稱，“世界在結構上與過去不同了。將生產外包給其他國家的長期通縮效應已不復存在。工人和工會的議價能力持續上升。罷工比比皆是，如果成功的罷工獲得了可觀的工資增長，就更有可能發生罷工。”

阿克曼認為，無論美聯儲主席鮑威爾多少次重申2%的通脹目標，長期通脹都不會回到2%。他直言，“2%的通脹目標是在2008年全球金融危機后被隨意設定的，當時的世界與我們現在所處的已經完全不同。”阿克曼寫道。

阿克曼認為，“長期通脹，加上實際利率和期限溢價表明，30年期美債的收益率在5.5%是合適的。”

阿克曼還補充稱，他對長期利率如此之低感到驚訝。他解釋道，債券投資者一向認為4%已經是很高的收益率，因為過去15年美債收益率從未突破過4%。因此，當投資者能看到在30年內鎖定4%收益率的“機會”時，他們將其視為“職業生涯中只有一次的機會。”不過，當下的世界已經與他們迄今所經歷的世界大不相同。

無論是貝萊德還是阿克曼對長期美債收益率將持續走高的預測，并非空穴來風。

上周，美聯儲雖然維持利率不變，但“點陣圖”顯示，大多數央行官員們認為今年還有一次25個基點的加息，并且對明年降息幅度的預測僅約50個基點。這些數據都暗示，相較前幾次決議的點陣圖，借款成本將在高位保持更長的時間。

美東時間周一，有著“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率正式突破4.5%，創2007年全球金融危機以來新高；30年期美債收益率同日逼近4.64%，創2011年1月以來新高。美國之外，在歐洲市場，該地區的基準10年期德國國債收益率本周早些時候也升至2.81%，同樣創2011年以來新高……

對于美聯儲“點陣圖”及經濟預測摘要（SEP）發布后美債收益率的全線“狂飆”，三菱日聯金融集團資深外匯分析師Lee Hardman在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中指出，“10年期美債收益率目前已從本月初的盤中低點上升了約50個基點。在同一時期，兩年期美債收益率上升了約40個基點，10年期盈虧平衡利率則上升了約12個基點，這表明長期美債收益率的上升主要是由美聯儲加息預期的鷹派重新定價，和長期通脹預期的溫和上升所驅動的。另外，本月油價大幅反彈，每桶上漲約10美元，達到96美元/桶的高點，這給以市場為基礎的通脹預期指標帶來了上行壓力。”

而巴克萊美國高級經濟學家Jonathan Millar對每經記者指出，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）較高的政策路徑可能反映了對中性利率（r*）的重新評估，FOMC對2026年利率的預測意味著屆時的實際利率為0.9%，因為通脹、GDP增長和失業率都恢復到了長期的趨勢水平。這可能預示著長期的‘點陣圖’最終會上調。”

此外，Millar認為，如果是這樣的話，這將與紐約聯儲上周發布的動態隨機一般均衡分析（DSGE，現代主流宏觀經濟理論的基本研究范式）模型對r*的預估值上調相一致，后者與美聯儲SEP一樣，也對今年的經濟活動進行了上調。

“但與SEP不同的是，DSGE模型表明，美國的經濟活動需要下降到遠低于長期趨勢的水平，才能使通脹（逐步）回到2%的水平。這一軌跡也更符合FOMC近期的公開表態，其中包括美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的講話，其中強調需要有一段時間的GDP增長低于長期趨勢水平，以及勞動力市場狀況有所緩解，才能使通脹逐步恢復到2%。”Millar補充道。

長期美債被市場“拋棄”，美國最大長債ETF遭史上最大回撤

《每日經濟新聞》記者注意到，其實相較于近期被拋售的長期美債，中短期美債隔夜遭受的拋售壓力雖然相對較小，但各期限收益率也同樣走高。其中，兩年期美債收益率漲2.2個基點報5.136%，繼續位于5.1%關口上方，3年期美債收益率漲3.7個基點報4.84%、5年期美債收益率漲5.9個基點報4.62%。

其實，長短期美債收益率與其今年以來吸引的資金規模變化有著緊密關系。

據路透社，短期美債今年吸引的投資規模已經超過長期美債，這是收益率曲線“倒掛”以及美聯儲打算“長期高息（higher-for-longer）”政策所造成的不尋常現象。

具體來看，美聯儲的激進加息和鷹派態度使得短期美債收益率在今年大部分時間里居高不下，1年期美債收益率已經比10年期美債收益率高出約1個百分點。這意味著，全球投資者將為了額外的收益和溢價追求短期美債，并避開流動性相對較低的長期美債。

據晨星公司的數據，今年前8個月流入短期和中期美債基金（1年期~6年期）的規模為293億美元，同比增加了70.3%。另一方面，投資于6年期以上的債券的美債基金的資金流入則降至369億美元，同比下滑11.5%。

圖片來源：路透社

另據外媒報道，規模390億美元的iShares安碩20年期以上美國國債ETF（美國最大的長債ETF）目前已從2020年的歷史高點下跌了48%，最新交易價格處于2011年以來最低。而從單年度的表現來看，iShares 20年期以上美債ETF年內已下跌約10%，去年則大跌33%。與此同時，IHS Markit Ltd數據顯示，針對該ETF的做空力度正進一步增加，空頭頭寸占流通基金份額的比例達到了約一個月來最高水平。

iShares安碩20年期以上美國國債ETF較其2020年高點幾乎已腰斬（圖片來源：雅虎財經）

除此之外，其他長期基金也遭受重創，Vanguard延長期限國債ETF（EDV）今年以來下跌了14%，PIMCO 25年以上零息美債指數（ZROZ）也下跌超15%。

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封面圖片來源：視覺中國-VCG211274685156