每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜趙云    

“我這半年，告了3、4個被投企業(yè)了。”在近期的一次聊天中，來自某知名VC的張潔（化名）無奈地向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司，本是希望支持后者順利發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)良好的退出回報(bào)。不過這種期望在今年似乎變得有些“奢侈”。

最近有投資圈人士發(fā)的一則朋友圈火了：身邊又有兩個創(chuàng)業(yè)的朋友被機(jī)構(gòu)回購，成了老賴；有機(jī)構(gòu)今年做了7、8個老賴了，不知道有沒有更多的。該人士在評論中還解釋道，基金到期，投資人都需要本金+8%利息回購，“很多創(chuàng)業(yè)公司沒這個錢，還不起被起訴的很多”。

這不是段子，而是今年創(chuàng)投圈正在發(fā)生的事實(shí)。

在采訪過程中，有多位律師都告訴每經(jīng)記者，他們今年接觸到的創(chuàng)業(yè)者因公司經(jīng)營不善、此前又與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)簽訂了對賭協(xié)議而被投資人告上法庭的案例相對往年有明顯增多。還有業(yè)內(nèi)人士調(diào)侃：“以前律師都是掙融資、托管的錢，現(xiàn)在行情不好，都掙打官司的錢了。”

而隨著這種情況的直線上升，一級市場股權(quán)投資的生態(tài)或許也將受到很大影響。

有頭有臉的創(chuàng)業(yè)者，頻頻被投資人告上法庭

近日，AI賽道的明星創(chuàng)業(yè)公司感圖科技被投資方之一的雷石投資告上法庭，理由是侵害了股東方的知情權(quán)。

每經(jīng)記者了解到，個中原因在于雷石投資在2021年投了感圖科技后，近兩年后者給資方提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是大額虧損，以千萬計(jì)的那種。

這跟當(dāng)初盡調(diào)時(shí)說的可不一樣。驚詫之余，投資人提出對感圖科技進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)，要求對方提供各類原始憑證，并由第三方會計(jì)師事務(wù)所到企業(yè)進(jìn)行專業(yè)的財(cái)務(wù)核查。

從理論上來說，這是股東方應(yīng)有的權(quán)利，但沒想到的是感圖科技方面婉拒了。多方協(xié)調(diào)溝通未果后，雷石投資向法院提起了訴訟，目前已獲受理。

而這種情況，今年在行業(yè)內(nèi)可以說是相當(dāng)普遍。

張潔在某知名VC任職，她告訴每經(jīng)記者，自己這半年來已經(jīng)起訴了多家被投企業(yè)，“都是之前簽了對賭協(xié)議，沒有達(dá)到業(yè)績要求或者沒有按照約定上市，創(chuàng)始人也不按照協(xié)議回購，只能采取法律手段”。

北京的一位資深私募基金律師也每經(jīng)記者表示，自己所在團(tuán)隊(duì)近期剛剛辦理了一個類似案件，主角也是一家行業(yè)知名投資機(jī)構(gòu)和初創(chuàng)企業(yè)。

“雙方之前協(xié)議約定了在一定期限內(nèi)上市，如果不能上市實(shí)控人就要對基金投資的股份進(jìn)行回購，回購金額是本金加上約定的年化利率。然后現(xiàn)在確實(shí)沒能上市，公司實(shí)控人也拒不回購。投資人懷疑公司實(shí)控人中飽私囊，直接就起訴了。”

該律師介紹，法院一審判決支持了投資機(jī)構(gòu)的全部訴訟請求，連本帶息一共是4000多萬元。公司實(shí)控人沒有上訴，但判決之后也不執(zhí)行、名下房產(chǎn)和公司股權(quán)全部都被凍結(jié)了，當(dāng)前雙方正在談執(zhí)行和解的方案。

“回購本質(zhì)也是對賭。今年協(xié)議到期無法達(dá)到盈利目標(biāo)，被投資人按協(xié)議要求回購、還不起債成老賴的情況特別多，有些還是之前的明星公司。”

對此，張潔直言不諱地表示：“這一兩年創(chuàng)投市場整體情況都不好，這種公司以后可能會越來越多，干不下去就耍無賴唄。”

VC犯難：創(chuàng)業(yè)者都這樣，創(chuàng)投市場就沒法循環(huán)了

針對創(chuàng)業(yè)公司因無法完成對賭、頻頻被投資人告上法庭或成為老賴等情況，多家機(jī)構(gòu)人士向每經(jīng)記者表達(dá)了擔(dān)憂。

一位滬上VC合伙人指出，創(chuàng)業(yè)者不能一點(diǎn)都不承擔(dān)創(chuàng)業(yè)失敗的風(fēng)險(xiǎn)與成本。“項(xiàng)目投壞了，機(jī)構(gòu)肯定要承擔(dān)損失，但不能全讓投資人買單。那這個市場還怎么循環(huán)，沒法玩了。”

某華南VC人士也告訴每經(jīng)記者，作為投資機(jī)構(gòu)，遇到無法完成對賭、打官司甚至強(qiáng)制執(zhí)行的被投企業(yè)都不是稀罕事。“這是很正常的流程和處理方式，只是說這兩年行業(yè)生態(tài)就這樣了，很多創(chuàng)業(yè)公司處境都比較難，今年爆發(fā)的頻率就高了很多。這也會反過來影響機(jī)構(gòu)的出手頻率，大家肯定會更加謹(jǐn)慎。”

上海漢盛律所合伙人李娜對每經(jīng)記者分析，這類情況出現(xiàn)的原因是綜合、復(fù)雜的，比如整體宏觀經(jīng)濟(jì)因素、市場因素、行業(yè)發(fā)展因素等等。

她指出，站在創(chuàng)業(yè)公司的角度，有的創(chuàng)始人對企業(yè)未來預(yù)測還是過于樂觀，加上初創(chuàng)本身抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，創(chuàng)始人有賭博心理；而從創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的角度來看，有的機(jī)構(gòu)對市場的把握、行業(yè)的深挖不足，被投企業(yè)的估值及對賭條款的設(shè)置（如業(yè)績等）的合理性，以及投資機(jī)構(gòu)除了資金本身支持、投后管理工作不到位，無法給到企業(yè)支持，或者出現(xiàn)越俎代庖、越位，給企業(yè)的經(jīng)營管理造成了干擾。

明星創(chuàng)業(yè)者：錢分很多種，風(fēng)險(xiǎn)投資不是唯一選項(xiàng)

對于如何緩解或解決此類問題，李娜建議：

首先，對賭只是投資中的一個條款、一個工具，對企業(yè)進(jìn)行合理估值、科學(xué)設(shè)計(jì)對賭架構(gòu)、彈性條款、理性設(shè)定業(yè)績目標(biāo)，著眼于長遠(yuǎn)利益、給公司以成長空間。

其次，要尋求更加多樣性的退出方式。

第三，企業(yè)在引進(jìn)風(fēng)投后要合法經(jīng)營，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。

“核心還是在于企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)齊心協(xié)助企業(yè)發(fā)展、壯大，做大蛋糕。”她總結(jié)道。

除此之外，拓寬融資來源也是一些創(chuàng)業(yè)公司積極探索的方向。一家明星芯片公司董事長就告訴每經(jīng)記者，所有創(chuàng)業(yè)者都關(guān)注融資，但VC等機(jī)構(gòu)只是融資資金的來源之一。

“大家都知道錢分很多種，有銀行的錢、產(chǎn)業(yè)資本的錢、國資的錢等等，每類錢的特點(diǎn)都是不一樣的，要根據(jù)企業(yè)自身的情況和節(jié)奏來決定要什么錢。”

在他看來，銀行授信，以及一些融資租賃的方式都可以綜合采用，而不僅僅是風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。“現(xiàn)在的融資節(jié)奏還是要盡多的去儲備資金，有一個比較好的現(xiàn)金流至關(guān)重要。”

該董事長還指出，在公司創(chuàng)業(yè)初期肯定拿風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的錢比較好，因?yàn)槌跗?ldquo;具有比較大的不確定性”；當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段，更需要引入的其實(shí)是產(chǎn)業(yè)資本，尤其業(yè)務(wù)是To B方向的公司更是如此；而到了產(chǎn)品研發(fā)成功、已經(jīng)進(jìn)入銷售階段、企業(yè)正在從小規(guī)模到大規(guī)模的發(fā)展階段，則是銀行授信和政府資本會比較好，“這個時(shí)候拿銀行的錢，成本其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于VC等機(jī)構(gòu)的錢，一定要根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段和業(yè)務(wù)本身來綜合考慮，才不至于將自己和公司陷入絕境”。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1399705284