每經熱評丨完善REITs治理架構 降低基金運行成本

每經特約評論員 熊錦秋

深交所黨委副書記、總經理沙雁作為全國人大代表提交議案，建議修改基金法為簡化REITs產品結構提供法律支持。筆者對此表示認同。

基金法第五十八條規定，公募基金財產應當投資于“上市交易的股票、債券；國務院證券監督管理機構規定的其他證券品種。”也就是說，公募基金不能直接投資于非上市公司股權。

要避開上述法律關節點，讓公募基金可投資基礎設施項目，辦法就是在兩者之間加一層基礎設施資產支持證券（ABS）。按相關規定，試點初期，由符合條件的取得公募基金管理資格的證券公司或基金管理公司，設立REITs，經證監會注冊后，公開發售募集資金，通過購買同一實控人所屬的管理人設立發行的ABS，完成對標的基礎設施的收購。REITs基金80%以上資產投資于ABS并持有其全部份額，而ABS持有基礎設施項目公司（SPV）全部股權。

目前REITs產品結構較為復雜，不僅有基金管理人，還有資產支持證券管理人，導致運行層次和管理成本增加，且其中責任主體多元，不利于保護投資者利益。沙雁建議修改基金法，對以獲取不動產收益為主要投資目的的基金的投資范圍，授權證監機構另行規定。在筆者看來，對于公募基金以獲取不動產收益為主要投資目的，可允許其直接投資項目公司（SPV）股權，或可大幅提升REITs治理效能。

就資產支持證券（ABS）而言，其監管本身或許也是個難題。證券法第二條規定，資產支持證券等發行、交易的管理辦法，由國務院依照本法的原則規定。不過，目前似乎尚未出臺對資產支持證券的監管辦法，其中運作或存法律法規缺失風險、各方主體違約風險，簡化REITs產品結構、消除資產支持證券（ABS）環節，或可為REITs產品減少不少風險。

當然，在去除ABS結構之后，可由公募基金公司直接運營管理基礎設施項目，但一般其并無運營基礎設施的專長和能力。按規定，基金管理公司可委托外部管理機構負責項目運營管理職責，另外也可與基礎設施項目的原始權益人合資設立一家子公司專門從事公募REITs業務，基金管理公司應當保持對子公司的控制權，相關原始權益人不得為其他基金管理公司的主要股東或實控人。這些舉措有助于解決公募基金公司項目專業管理能力不能勝任的問題。

此前已有公募基金公司積極申報設立專業從事公募REITs業務的子公司。建議這方面可出臺相關細則，進一步明確申請資質、各方監管主體的職責分工等問題。

要減少REITs產品的風險，需強化監督制約機制。目前REITs治理機制，對基金份額持有人有不少賦權。根據相關規定，應當經基金份額持有人大會表決通過的事項包括：對REITs的投資目標、投資策略等作出重大調整；金額超過基金凈資產20%的基礎設施項目購入或出售；基金成立后發生的金額超過基金凈資產5%的關聯交易；基金管理人解聘外部管理機構等。

基金份額持有人雖不能直接參與基礎設施項目的運營管理，但可依托基金份額持有人大會這個平臺，對基金管理人等予以適度監督約束。建議適當增加基金份額持有人大會審議通過的事項，比如決定項目運營管理機構的報酬等事項；另外可在基金合同中約定，可能對基金份額持有人利益構成重大影響的事項，由基金份額持有人大會審議通過。

基金法規定基金份額持有人大會可以設立日常機構，如果將基金份額持有人大會比作基金的股東大會，那么基金份額持有人大會日常機構大致相當于公司的董事會，可協調解決基金日常運作中涉及份額持有人利益的各種問題。目前似乎尚未見到基金份額持有人大會日常機構設立，而在REITs中，扣除向戰略投資者配售部分后，向網下投資者發售比例不得低于本次公開發售數量的70%，也即REITs基金份額投資者更有動力設立基金份額持有人大會日常機構，建議可依法設立、實現制度性突破，為基金業發展提供典范。