標普調整復星國際評級 展現壓降財務杠桿決心

2022年，受國內多家民營企業海外債券展期的影響，國際債券評級機構多次調低民企海外債券的信用評級。9月16日，標普發布報告稱，將復星國際的長期發行人信用評級從“BB”微調至“BB-”，展望“負面”。標普在報告中指出，不利的外部市場環境提升了復星資產處置的操作風險，但是認為復星壓降財務杠桿的決心不變。

據統計，三家國際債務評級機構中，在2022年內穆迪一共對75家企業采取負面評級行動，包括評級下調，負面展望和負面觀察，其中67家為民企。標普對62家企業采取負面評級行動，其中59家為民企。惠譽對67家企業采取負面評級行動，其中64家為民企。在經濟增速放緩，資本市場再融資環境惡化的背景下，遭到評級下調或是經濟承壓周期的常態。

回顧2021年，復星在美元債市場出現大面積違約的惡劣環境下，成功維護了評級并完成長久期美元債和歐元債的發行。類比江浙滬地區的民營企業的評級，復星的評級仍保持總體優勢地位。

復星國際近期已與中國工商銀行、匯豐中國等多家銀行簽訂戰略合作協定，銀行承諾為復星四大業務板塊提供全面金融支持。截至報告期末，此等安排下的備用信貸額共約3367億元，其中1855億元已實際使用。

標普也在報告中表示，沒有看到任何復星和銀行的合作關系被弱化的跡象，也不認為近期部分媒體的負面的報道會影響復星向銀行提款的能力。標普意識到復星推進中的體量過100億人民幣的銀團貸款，一旦落地，會給復星的流動性提供至關重要的支撐。

債務層面看，復星國際中報顯示，公司面臨6511.6億元負債，其中流動負債3754.0億元，非流動負債2757.6億元，資產負債率是76.6%。但事實上，復星上市主體報表上體現的總債務，其中并表子公司如豫園股份、復星醫藥等是獨立的法人主體，其債務不由集團承擔。同時，因保險業務本質是承保，負債率較高，所以合并報表口徑導致總債務較高。最終拆算后，真正歸屬于復星國際的負債僅為1000億元，而相對應的總資產價值是2700億元，對應的NAV應該在港幣20元左右。

據悉，2020年，復星開始實行持續兌現投退平衡，不斷優化資產組合的戰略。繼2020年、2021年連續實現“投退比”小于1之后，2022年上半年進一步實現退出大于投資。復星國際2022年中報業績依舊保持穩健和韌勁，上半年總收入達人民幣828.9億元，同比增長17.7%。公司表示，整體的經營情況平穩得益于多元化的資產組合，賬面資金充裕，和金融機構關系穩定，多元化融資渠道暢通。

9月15日，安信國際證券也發布研報，認為隨著國內疫情緩和，預期下半年復星運營將穩健復蘇。近期復星對幾宗核心資產進行減持，不改變公司穩健經營的實質，未來公司將堅持投退平衡，適度降低財務杠桿率。對復星國際維持“買入”評級，采用分部估值法進行估值測算，目標市值為1023億港元，對應目標價12.3港元。

免責聲明：文中機構分析不構成任何投資建議，信息披露內容以公司公告為準。投資者據此操作，風險自擔。