中國銀河給予食品飲料行業推薦評級：疫后消費穩步復蘇，成本壓力邊際趨緩

每經AI快訊，中國銀河07月01日發布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

宏觀：疫情好轉推動需求逐漸復蘇：5月以來疫情逐漸好轉，推動宏觀需求環比改善：從社零總額來看，2022年5月同比-6.7%，好于4月的-11.1%，其中餐飲收入同比-21.1%，略高于4月的-22.7%；從CPI來看，隨著疫情好轉，鮮菜大量上市與物流逐步暢通，導致5月CPI環比下跌0.2%，環比年內首次下降。白酒：5月產量環比改善，茅臺批價短期回升。5月白酒產量同比+2.2%，環比改善明顯，主要得益于上海疫情好轉后消費逐漸復蘇，終端消費場景逐漸放開，渠道信心增強。我們認為雖然疫情沖擊需求，但淡季波動影響相對較小，預計22Q2板塊業績韌性較強。此外，行業內部延續分化，高端酒剛需、投資屬性突出，部分次高端面臨較高基數壓力，區域名酒延續高增趨勢，低檔酒受需求疲軟影響較大。展望2022下半年，疫后需求復蘇、貨幣環境溫和與部分地區升級有望帶來新一輪投資機會。

啤酒：5月疫后需求回補，成本壓力逐漸緩和：4月疫情擴散與原料價格漲幅超預期導致基本面承壓，但從5月來看樂觀的種子正在發芽，啤酒單月產量同比-0.7%，顯著高于4月同比增速-18%，同時鋁、玻璃、大麥等價格環比回落。展望2022下半年，隨著本輪疫情影響范圍縮小和人均收入恢復，消費者信心亦不斷增強，需求有望進一步修復，疊加世界杯刺激消費，旺季需求端或迎來系統性改善，同時原料、包材價格高位回落，推動盈利能力邊際改善。

調味品：短期步入復蘇通道，長期靜待系統性拐點：4月部分省份疫情擴散壓制需求，但C端韌性明顯較強，5月隨著疫情逐步好轉，預計C端延續穩健增長態勢，而B端將有明顯改善，共同推動行業步入復蘇通道。展望2022下半年，預計天味食品、涪陵榨菜復蘇節奏仍將領先，主要得益于C端需求具備韌性、渠道庫存良性、成本回落或可控。當然，對于海天等醬油企業，我們亦建議關注邊際改善帶來的投資機會，即疫后餐飲需求復蘇推動收入提速與渠道庫存去化，成本高位回落推動盈利能力環比改善。

乳制品：5月產量環比改善，原奶價格進一步回落：5月原奶價格漲幅進一步回落至-3%，乳制品產量同比+2.9%，環比小幅改善。4月商超渠道液奶/酸奶銷售額分別同比+7.6%/0.1%，液奶得益于疫情后常溫白奶需求持續旺盛，同時消費升級與供應鏈完善推動鮮奶滲透率提升，此外低溫酸奶在產品創新的推動下顯露出回暖的跡象。展望2022下半年，我們認為需求端將延續旺盛態勢，同時二強維持戰略分化，并且原奶價格下行拐點已在22Q1顯現，因此判斷毛銷差有望進一步改善。

投資建議：我們認為伴隨著基本面的逐漸向好以及估值相對合理，行業正處于階段性反彈階段以及長線布局的戰略機遇期。建議關注三條投資主線：需求確定性、疫后復蘇與成本回落，建議關注白酒（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒）、大眾品（青島啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、東鵬飲料、李子園和海天味業）。

風險提示：疫情影響范圍超預期；終端需求恢復不及預期；成本價格漲幅超預期；食品安全問題。

每經頭條（nbdtoutiao）——挖人靠“競拍”！這個行業正上演“搶人”大戰

(記者 王曉波)

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