每經AI快訊，中國銀河02月21日發布研報稱：維持農林牧漁行業推薦評級。

1月上市豬企生豬銷量環比增長%：22年1月我國上市養殖企業生豬銷量合計約為573.62萬頭（不含牧原），環比12月+10.66%。除金新農、大北農生豬銷量環比下行外，其余均保持增長態勢，環比漲幅在4%-33%；其中環比高于20%的主要有華統股份、中糧家佳康、溫氏股份、新希望。受益于資金、平臺優勢等，頭部養殖企業整體處于出欄穩增長狀態。農業部統計1月全國生豬出欄量環比+9.4%，同比+23.6%。與行業數據比，上市養殖企業增漲快1.26pct，行業集中度呈提升趨勢。

1月豬價下探進入虧損區間，出欄均重低位：1）生豬價格持續下行，出欄均重保持低位。22年1月行業生豬均價14.62元/kg，環比12月-13.08%。而上市養殖企業1月生豬均價為13.36元/kg，低于行業均價約8.6%，養殖業務虧損過程中。出欄均重方面，1月上市養殖企業均重增減對半，整體處于周期低位，對應均值約為113.31k（g環比-0.77%）。根據涌益數據統計，1月出欄均重約119.8kg。對比來看上市養殖企業出欄體重低于行業水平。2）養殖行業再次進入虧損狀態。22年1月自繁自養生豬養殖利潤月均虧損約249.28元/頭，由12月的小幅盈利42.2元/頭轉為虧損狀態。考慮到當前豬價持續下滑態勢，我們預計2月均價繼續下探，行業仍將處于虧損中。根據最新統計，2月18日自繁自養周度虧損下探至495.14元/頭，再度進入21年9月份的極深度虧損中。同時外購仔豬養殖利潤亦進入顯著虧損狀態（-149.8元/頭）。

1月能繁母豬存欄環比-0.9%，產能累計去化6%：根據農業部等數據，1月我國能繁母豬存欄量約4290萬頭，環比-0.9%，持續去產能狀態。自21年6月高點以來，我國能繁母豬累計去化約274萬頭，幅度為6%。目前市場存在的分歧點之一是產能去化放緩（內含效率提升的假設），行業底部會拉長。針對這個分歧，我們認為從養殖利潤這個指標出發，它代表了行業賺錢與否。目前生豬養殖再次進入虧損區間，對于養殖企業/養殖戶來說，就是在快速消耗自身的現金流。在持續深度虧損的狀態下，底部拉長的推論意味著養殖戶都有能力且愿意堅守虧損狀態，但是現實當中大幅虧損而不出現整體產能的下行有悖于我們的常識（小樣本不代表全局）。綜合來說我們認為在虧損區間，行業產能大概率陸續出清，行業預期邊際向好。

投資建議：對于豬周期的未來走勢判斷，我們始終認為基于核心指標判斷即可，不需要過于復雜化。我們在21年10月下旬發出豬周期深度解讀報告，提出業績虧損期是布局養殖個股的最佳時點，而次優時點在于二次探底前的一個季度，即22Q1。新一輪豬周期經歷10月探底——反彈——繼續下行的走勢，產能持續出清，正在經歷行業低谷期，具備顯著安全邊際，未來預期向好確定性強。對于養殖企業來說22年努力實現降本增效，保持一定的出欄增長，安全度過底部區域。在投資層面，豬周期是一個板塊行情，均可積極關注。頭均市值方面仍處于歷史較低位，潛在空間顯著。我們建議重點關注牧原股份、唐人神、天康生物、傲農生物、新希望、溫氏股份等。

風險提示：原料價格波動的風險；疫病的風險；豬價不及預期的風險等。

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(記者 蔡鼎)

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