5個月花光20億IPO募資，難擋業績跑輸同行；上市僅半年再拋65億元融資計劃！A股成國聯證券“提款機”？

每經記者｜李凱  王硯丹  陳晨    每經編輯｜何劍嶺    

去年7月底IPO剛剛募集了近20億元資金，5個月時間這20億已經用完，但公司業績卻仍然跑輸整個券商行業；然而這還沒完，緊接著上市僅6個月，該公司再次“獅子大張口”似地向市場拋出了65億元的再融資計劃！ 這 就是來自江蘇的區域性券商——國聯證券。

國聯證券拋出的上述再融資計劃引發了證監會的定增問詢，盡管6月4日國聯證券在證監會定增問詢回復中表示其行為是符合要求的，但這同樣招致了投資者的不滿。

“業務沒搞上去，卻只想著圈錢，看來A股市場圈錢太容易了，國聯證券似乎是把A股當成了‘提款機’。”有投資者更是向《每日經濟新聞》記者直言道。

在某財經網站股吧中，不少中小投資者也表達了對國聯證券剛上市就增發圈錢的不滿之情。其中有投資者發帖稱：“增發肯定會被否掉的。為何上市半年就增發，太明目張膽地圈錢了。（傳言與國金證券）合并成了典型，這次增發又會成為典型的，大家拭目以待吧。”

與此同時，《每日經濟新聞》記者注意到，國聯證券除了在A股上市后凈利潤和ROE持續下滑外，重金砸向的重資產業務反而增加了業績波動。比如，融資融券業務仍然面臨客戶流失和經營業績下降的風險；即使有中信“老臣”的加盟，但多項指標排名依然偏后；尤其是公司6年前已經登陸H股，但海外業務去年卻虧損近千萬。此外，國聯證券上市后多次因各種原因受到監管處罰，其中去年底因內部控制不完善等多個事由被監管出具警示函。

面對上述現狀，國聯證券再融資方案會成功通過嗎？即使能夠通過，投資者會買單嗎？65億元的定增到底能實現幾成呢？

上市半年再拋65億元融資引監管問詢

今年2月5日，IPO上市僅6個月的國聯證券再次向市場拋出了65億融資計劃。上市后短時間內再次大額融資，不僅引發了眾多投資者的不滿，也引發了監管層的定增問詢。6月4日國聯證券在定增問詢回復中表示，其行為是符合要求的，但這依然未打消投資者心中的諸多疑慮。

2020年7月31日，國聯證券在上海證券交易所主板上市，募集資金凈額為19.38億元。彼時，國聯證券招股說明書表示，本次募集資金到位后，有利于增強資本實力及推進各項業務的發展，從而有利于提高公司的盈利能力，實現公司的戰略發展目標，為股東和投資者創造持續穩定的回報。截至2020年12月31日，國聯證券首發上市募集資金均已使用完畢。

但從使用近20億募集資金提升公司盈利能力的成效來看，目前國聯證券仍然不如人意。國聯證券2020年年報顯示，公司2020年實現營業收入為18.76億元，同比增長15.87%；凈利潤為5.88億元，同比增長12.76%。數據雖然均實現增長，但是要知道，根據中證協披露的數據，2020年整個證券行業的營業收入和凈利潤同比增長分別達到了24%和28%。顯然，國聯證券2020年盈利能力跑輸整個行業。

緊接著，今年一季報顯示，國聯證券實現營業收入4.71億元，凈利潤為1.57億元，分別同比下滑4.95%和31.40%。 雖然中證協未披露證券行業一季度整體盈利水平，但僅與40家A股上市券商（不含今年上市的財達證券，下同）對比， 國聯證券仍然繼續跑輸。 Wind數據統計顯示，2021年一季度，40家A股上市券商總體營業收入和凈利潤不僅同比實現正增長，而且仍然是兩位數增長，分別為28%和27%。 此外，國聯證券一季度凈利潤1.57億元，同比下滑31.40%，分別位居40家上市券商倒數第6和倒數第8。

另一方面，股東回報率也是投資者考慮的重要因素。就40家A股上市券商而言，2020年年化ROE同比上漲1.38個百分點至8.35%，2021年一季度年化ROE上升至8.95%。

反觀國聯證券，2020年年化ROE為6.30%，位列40家券商中第28名，相比2019年減少了0.33個百分點。 而到了2021年一季度，公司年化ROE下滑至5.90%，位列40家券商中第27名。 而國聯證券也曾在上市前表示： “本次（A股首發上市）募集資金到位后，可能在短時間內無法提升公司的凈資產收益率水平。 ”

重金投向重資本業務卻加大業績波動

A股首發募集資金的運用并未達到國聯證券對外宣稱的效果，但新一輪融資又開啟了。上市剛滿半年后，即2021年2月5日，國聯證券發布非公開發行A股股票預案，計劃募集資金總額不超過人民幣65億元。其中，不超過25億元用于進一步擴大包括融資融券在內的信用交易業務規模；不超過30億元用于擴大固定收益類、權益類、股權衍生品等交易業務；另外，增加子公司投入以及其他營運資金安排各不超過5億元。

圖片來源：國聯證券非公開發行A股股票預案公告

不難看出，國聯證券本次定增會將38%的資金用于信用業務、46%的資金用于自營業務。但記者發現，其實國聯證券歷來的股權融資都將重金投向這兩塊業務。

2015年7月，國聯證券在H股上市，募集資金凈額折算成人民幣達24.44億元。實際使用中，65%的資金投入到了信用業務中，15%的資金投入到了到自營業務中。2020年7月，國聯證券A股上市，募集資金凈額達19.38億元，約54%投入到信用業務，約32%投入到了自營業務中。而原定的優化營業網點布局、加大對資產管理業務的投入、增加對子公司的資本投入以及加強風控體系和IT系統建設等方面投入金額均為0。

圖片來源：國聯證券2020年年報

從國聯證券2020年收入貢獻來看，投資類業務貢獻最大，占比36%，其次為經紀業務，占比28%；此外，信用業務、投行業務、資管業務占比分別為16%、15%、4%。自營業務和信用業務兩大重資產業務收入合計占比超過一半。

“重資產業務彈性高，但風險也更大。”有非銀研究員表示：“當前自營業務仍是多數券商的主要業績驅動，但其高貝塔、強周期與杠桿屬性，也是券商業績分化、波動的主因。”

今年一季度，權益市場和債券市場波動加大，對一些券商的自營業務產生了壓力。國聯證券今年一季度營業收入為4.71億元，同比下滑4.95%。其中自營業務收入和利息凈收入為1.69億元和0.55億元，分別同比下滑約10%和35%。

融資融券業務面臨客戶流失和經營業績下降的風險

根據前述統計顯示，國聯證券H股、A股及本次定增投向信用業務的資金合計超過52億元，因此，國聯證券的融出資金也大幅提升。證監會在國聯證券的非公開發行股票申請文件反饋意見中就要求公司說明：融出資金逐年大幅增加的原因。

記者了解到，2018年末、2019年末和2020年末，國聯證券融出資金賬面價值分別為29.54億元、46.38億元、84.13億元，占資產總額的比例分別為13.88%、16.32%和18.20%。國聯證券表示，融出資金呈現持續增長趨勢，主要系2018年至2020年我國證券市場總體走強，市場景氣度回升，客戶交易及投資意愿上升，加之融資業務作為公司重點發展方向，客戶結構不斷優化，機構客戶占比持續提升，使得融資規模隨著證券市場的回暖而不斷增長，相應融出資金持續增加。

圖片來源：國聯證券2020年年報

國聯證券的注冊地在江蘇省無錫市，在江蘇省具有較高的知名度和市場占有率，對此，國信證券研究報告指出，截至2020年12月31日，國聯證券在全國共設有證券營業部89家，其中，在江蘇省內設有證券營業部60家，占公司營業部總數的67.40%。國聯證券主要通過營業部為證券經紀客戶提供各種服務并進行客戶關系管理，受公司證券營業部主要分布于江蘇省影響，公司融資融券業務亦主要集中于江蘇省。若其他券商在江蘇省內增加營業網點，加上“一人三戶”政策的推行以及互聯網金融對傳統經紀業務的沖擊，江蘇地區的競爭會加劇，從而導致公司面臨客戶流失和經營業績下降的風險。

雖然國聯證券曾表示機構客戶占比持續提升，但事實上，國聯證券融出資金的對象主要由個人投資者構成 ，而國聯證券也深知其利害關系，并在反饋意見回復中表示，個人投資者確實受證券市場行情的影響較大。數據顯示，2020年末國聯證券融出資金的個人投資者占比達93.12%，機構投資者僅占到6.88%。此外，據記者統計顯示，國聯證券平均融出資金利率也在逐年下滑，2018年至2020年分別為7.63%、6.81%和6.57%。

因此，如何在融資融券業務只局限在江蘇省，且平均融出資金利率逐漸下滑、個人投資者比例居高不下的情況下，如何穩定提升融資融券業績這一難題就擺在了國聯證券面前。

2020年度股息率僅有0.825% 分紅不足3億元

對投資者來說，現金分紅是獲得回報的重要方式。記者查閱了《國聯證券股份有限公司未來三年（2021-2023年）股東回報規劃》，發現國聯證券計劃的分紅比例并不低：若公司凈資本負債率等未達到有關法律、行政法規規定標準的，不向股東分配利潤。在確保滿足監管規定及公司正常經營和長期發展的前提下，公司每一年度實現的盈利在依法提取風險準備金、彌補虧損、提取法定公積金后有分配利潤的，可以進行現金分紅。公司每年以現金形式分配的利潤不少于當年實現的可供分配利潤的百分之三十。稅后可分配利潤根據下列兩個數據按孰低原則確定：（一）經會計師事務所審計的根據中國會計準則編制的財務報表中的累計稅后可分配利潤數；（二）以中國會計準則編制的、已審計的財務報表為基礎，按照國際會計準則或者境外主要募集行為發生地會計準則調整的財務報表中的累計稅后可分配利潤數。

但由于國聯證券業績增長乏力，因此其最終給予股東的回報并不算高。2020年度，公司每股收益為0.28元，提出的分紅方案為每股派現0.12元（決案），分紅比例約為42.86%。 以6月9日收盤價每股14.55元計算，則股息率僅有0.825%，分紅總金額不足3億元。

從行業整體情況來看，國聯證券在上市券商中股息率排名也靠后。 目前上市券商中股息率最高的是 海通證券 ，達到了4.51%， 招商證券 、 國泰君安、 廣發證券、國海證券、 東方證券、華泰證券、 申萬宏源、國信證券、中國銀河、長江證券等都超過2%。

國聯證券出現股息率偏低的部分原因與公司次新股股價較高有關，但在很大程度上也是由于公司業績不佳造成。如果國聯證券無法提升業績水平，即使提出了不錯的股東回報規劃，愿意將每年利潤中較高比例分給投資者，但也會因“無米可分”而無法將提升股東回報落在實處。

6年前已登陸H股 海外業務去年虧損千萬

其實，相比許多仍在排隊等待上市的區域性券商，國聯證券應該算是很幸運的。因為早在2015年7月，國聯證券就已經在港交所上市，彼時正是券商擴展國際業務大熱時期，通過發行H股，公司不但補充了資本金，也占據了一個拓展海外業務的有利位置。

但近6年過去后，國聯證券的海外業務依然表現平平。公司主要通過國聯證券（香港）運營海外業務，主營業務有：控股、投資，通過下設的子公司從事境外證券業務。

2020年公司年報顯示，截至2020年12月31日，國聯證券（香港）總資產人民幣2.49億元，凈資產人民幣2.42億元；2020年實現營業收入人民幣-340.87萬元，凈利潤人民幣-1091.27萬元。不過好消息是：國聯證券（香港）的子公司于2020年12月成功申請香港證監會第一號牌照（證券交易）、第四號牌照（就證券提供意見）及第九號牌照（提供資產管理）。不過，究竟新取得的這三張牌照在2021年能為國聯證券貢獻多少收入，目前尚缺乏公開數據。

圖片來源：攝圖網

在答復證監會的反饋意見時，國聯證券也指出，國聯證券（香港）作為申請人開展境外業務的平臺，未來將擇機推進境外業務開展，增強境內外的協同效應，實現境內境外業務有效互聯互通。但在國聯證券“增加子公司投入的資金投入不超過5億元”的項目中，沒有打算向國聯證券（香港）增資，而是準備向國聯通寶增資不超過3億元，向國聯創新注資不超過2億元。

分地區來看，國聯證券海外業務表現平平，整體業務也極其依賴江蘇地區。 2020年，公司江蘇地區營業收入達到17.57億元，占營業收入比例高達93.65%。

身處無錫固然能為國聯證券帶來區位優勢。正如在2020年年報中國聯證券表示：“無錫、蘇南和長三角區域是國內經濟總量最大、最具活力、發展質量最高、上市公司和高凈值人群最多的區域之一。無錫市GDP總量超萬億元，證券公司客戶、市場極為廣闊。公司作為區域券商，在服務區域企業上具備天然優勢。”但如何擺脫對江蘇地區的依賴，仍是國聯證券將面臨的重要課題。

在2020年年報中，國聯證券指出，通過A+H兩地上市，有效提升了資本實力，為業務規模的擴張和抵御市場風險夯實了基礎，品牌影響力、市場競爭力大幅提升，打開了兩地資本市場的長期融資渠道，有利于未來進一步引進戰略投資者和降低公司綜合融資成本。但國聯證券港股目前仍處于破發狀態——2015年7月6日，國聯證券H股上市首日便跌破發行價8港元/股，以5.51港元/股收盤，跌去31.13%。此后再沒有回到發行價之上， 目前其最新收盤價為每股3.85港元，較發行價早已“腰斬”。

多項指標行業排名偏后 多次違規被監管出具警示函

對國聯證券而言，如何真正發揮A+H股兩地上市優勢，如何切實提升投資者回報，如何在證券行業激烈競爭中突圍、將投資者付出的真金白銀化成業績的成長率？這都是擺在公司面前的重要課題。

有券商人士對記者表示，事實上，在以凈資本為核心的監管體系下，各種規模的券商都想盡辦法融資，這本身無可厚非。尤其是國聯證券這樣的區域性券商，凈資本無法與大型券商相提并論。如果不融資，在市場競爭中就會日漸式微；融資后如果找不到利潤增長點，不但不能帶來經營改善，反而還會因ROE、EPS等指標被攤薄而拖累業績。“國聯證券有無錫背景，管理層又是中信的‘老臣’。近期公司較有看點的是基金投顧業務，但客觀來說，許多東西仍是‘雷聲大雨點小’，尚未見到競爭力明顯提升。”

上述券商人士所說的“中信老臣”即葛小波、尹紅衛、李欽、汪錦嶺、王捷。葛小波2019年6月開始擔任國聯證券總裁，之后又有多名中信團隊人員加入。

截至目前，葛小波加入國聯證券最大的看點之一就是成功實現了A股IPO。在業務層面，2020年2月底，國聯證券成為首批獲證監會同意開展基金投資顧問業務方案的7家券商之一。其基金投顧業務于2020年4月21日上線，并很快順利完成了首批公募投顧客戶的簽約和交易，成為業內首家正式上線此類業務的券商。截至2020年年末，公司基金投顧從業人員573人，基金投顧簽約資產規模人民幣53.54億元，簽約戶數53183戶。

圖片來源：攝圖網

葛小波也多次為國聯證券的基金投顧業務“站臺”。例如在2020年4月22日基金投顧新品牌發布會上，葛小波表示：“基金投顧業務是財富管理的方向性和趨勢性業務，是能真正實現客戶資產保值增值和公司收益增長雙贏的盈利模式。”

但從公司2020年年報來看，即使在大熱的基金投顧業務上取得了先手，國聯證券在財富管理的激烈競爭中仍然處于劣勢。 根據中國證券業協會數據，2020年，證券行業實現代理買賣證券業務凈收入（含交易單元席位租賃）1161.10億元，同比增長47.42%；實現代理銷售金融產品凈收入134.38億元，同比增長148.76%。

而在2020年，國聯證券代理買賣證券業務凈收入為人民幣4.69億元，同比上漲40.39%；增幅落后于行業7.03個百分點。2020年，國聯證券股票、基金代理買賣證券交易額為人民幣21280.62億元，市場占有率僅有0.483%。2020年公司代銷金融產品業務收入為2933.72萬元，同比增幅為171.91%，但市場份額僅為0.218%（該數據通過公司財報代銷金融產品收入/證券業協會公布的行業代銷金融產品凈收入計算得出）。

此外，上市之后，國聯證券還多次因各種原因受到監管處罰。

2020年1月14日，中國證監會山東監管局就國聯證券子公司華英證券作為龍力生物發行股份及支付現金購買資產并配套募集資金事項的獨立財務顧問，在履行持續督導職責的2016年7月至2017年10月間未及時發現龍力生物違規挪用募集資金的情況，重組執業中部分盡職調查工作不規范，部分工作底稿保存不完整的情況，出具了警示函。2020年10月27日，中國證監會又因投資銀行類業務內部控制不完善，存在質量控制現場核查制度、反饋意見報告制度不健全等問題對國聯證券、華英證券出具了警示函。

圖片來源：證監會官網

2020年9月，市場盛傳國聯證券將收購國金證券，并引發市場波動，之后兩家公司停牌。2020年10月，國聯證券和國金證券雙雙宣布終止籌劃重大資產重組。2020年11月20日，證監會公布關于對國聯證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定，指出國聯證券在籌劃重大資產重組過程中存在兩方面問題：一是未有效評估監管政策，對重組備選方案準備不足；二是未審慎評估對證券市場的影響。

65億元定增到底能實現幾成？

不過，需要說明的是，國聯證券在IPO后短期再次拋出大額融資計劃，本次定增是否能成功過會尚存在不確定性。另外，即使定增能夠成功過會，是否能實現頂格的65億元募集還是個未知數。

Wind資訊統計數據顯示，自2020年7月以來，有11家券商成功實施了定向增發（僅統計現金方式），僅有4家達到了預定募集資金上限。

圖片來源：中信建投非公開發行A股股票發行結果公告

其中“折扣”最多的是中信建投和浙商證券。2020年12月29日晚間，中信建投證券公告了再融資事項發行情況報告書，公司以35.21元/股的發行價向31名投資者發行了1.1億股A股股票，募資總額38.83億元，募資凈額38.48億元，只完成了預期規模130億元的30%。今年5月21日傍晚，浙商證券也宣布了定增完成，最終發行2.64億股，發行價格10.62元/股，募集資金總額約28.05億元，募資金額僅相當于計劃上限100億元的28.05%。

圖片來源：浙商證券非公開發行A股股票發行結果公告

根據《每日經濟新聞》記者當時從浙商證券獲得的回應，公司該次定增的計劃募集資金較預案有一定變化，原因之一是進入2021年后，市場資金面發生了重大變化，春節以后市場曾出現較大幅度的調整，疊加前期A股市場對證券行業關注度較低，整體上市場參與情緒較去年有所變化。

事實上，就算是被市場矚目的中信建投，如今也無奈地處于定增破發狀態。根據公告，參與中信建投定增的31名投資者包括券商同行、公募基金、保險資管等29名機構投資者，還有兩名個人投資者。以其中信建投目前每股32.77元計算，上述31名定增股東浮虧率為6.93%，處于“破發”狀態。

尚未將區位優勢、管理層優勢轉化為競爭力提升，而所計劃的募集資金投向又是模糊不清，在此當口想要順利推進定增計劃，國聯證券恐怕還是“任重而道遠”。

近日，《每日經濟新聞》記者向國聯證券發去了采訪函，想就相關定增、公司經營問題作進一步溝通。國聯證券相關人士表示，一切以公告為準。

記者：李凱 王硯丹 陳晨

編輯：何劍嶺

視覺：劉青彥

排版：何劍嶺 馬原