每經AI快訊，中國銀河05月28日發布研報稱：維持金融推薦評級。

事件：5月14日以來券商板塊迎來一波上漲行情。截止2021年5月25日，證券行業指數上漲約12%，其中5月14日板塊整體上漲7.41%，部分個股漲停。我們認為本輪上漲行情與盈利與估值背離、財富管理轉型成效顯現以及流動性預期改善有關。

盈利與估值背離，超跌反彈：證券行業業績向好，2021Q1上市券商1實現營業收入1393.74億元，同比上升28.34%；實現歸母凈利潤454.58億元，同比上升30.73%。然而估值與盈利背離。2021年初至今（截至本輪行情啟動前的2021年5月13日），證券板塊下跌18.9%，跑輸滬深300指數14.71個百分點,跑輸非銀行金融板塊0.77個百分點。券商板塊漲跌幅在104個二級行業指數中排名位居倒數第五位。板塊估值位居歷史低位，迎來估值修復行情。

財富管理轉型成效逐步顯現,券商抗周期能力提升：基金業協會公布2021Q1銷售機構公募基金保有規模TOP100數據,券商與基金公司合作加深,券商系銷售份額提升。中信證券權益/非貨基銷售保有量均超越千億。天天基金權益/非貨基銷售保有規模超越3000億元，市占率位居獨立第三方銷售機構第二位。2020年證券行業39家2上市券商實現代銷金融產品收入合計94.62億元,占經紀業務收入比重為8.65%,相較2020年半年度提升2.26個百分點。其中，中信證券、興業證券代銷金融產品收入占比超過16%，分別為17.45%、16.41%。

流動性預期改善，人民幣被動升值外資大幅流入：復盤券商板塊，政策、市場流動性是驅動板塊上行的重要催化因素，流動性收緊預期改善疊加人民幣升值外資大幅流入推動板塊估值上行。國內經濟復蘇不均衡，基礎不穩固，宏觀政策不急轉彎，流動性收緊預期改善。5月份以來，十年期國債收益率跌破3.1%，市場利率一度低于政策利率。美元指數下跌,人民幣匯率走強,海外資金加速流入。4月份以來美元指數呈現下行態勢，5月25日一度下行至89.5附近，人民幣被動走強，在岸、離岸人民幣匯率創近三年新高，外資大幅流入，北向資金單日凈流入217.23億元，超越2019年11月26日（214.3億元）高位水平。

投資建議：券商估值處于歷史較低位置,業績向好,盈利與估值有望迎來收斂。公募基金行業大發展時代，基金銷售規模有望進一步擴容，代銷金融產品對券商經紀業務貢獻度提升，財富管理成效逐步顯現，抗周期能力提升。未來證券行業集中度提升，將形成大型綜合券商以及特色化、精品化券商的差異化競爭格局，推薦兩條主線，財富管理領域優勢明顯的互聯網券商東方財富以及綜合服務能力強勁、龍頭地位穩固的中信證券。

風險提示：監管政策持續收緊的風險；市場波動對業務影響大的風。

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(記者 蔡鼎)

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