每經記者｜王海慜    每經編輯｜何劍嶺    

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近期隨著市場行情的走高，滬深兩市單日的成交額不斷逼近萬億元大關。截至今日收盤，滬深兩市的累計成交額達1.04萬億元，這也是時隔10個月后，A股單日成交額首次突破萬億大關。而今日作為市場人氣指標的券商板塊也開始啟動。

在兩市30余只券商股中，今日早盤國金證券率先漲停。對此，有非銀分析師認為， 國金證券今日的率先漲停其實透露出兩個信號：首先國金證券是中小券商里投行業務占比最高的之一，此外其經紀業務占比也比較高。上周末再融資新政落地對券商投行業務構成利好，與此同時近期市場情緒也得到持續催化，所以投行和經紀業務占比都較高的低估值中小券商得以率先啟動。

兩市成交額逼近萬億提振經紀業務

相比近期熱門的TMT、農業等行業，券商板塊作為市場人氣指標，近期的市場整體表現卻顯得相對平淡。

不過今日非銀板塊跑贏了大市，尤其是在早盤曾一度帶動市場上漲。在兩市30余家券商股中，今日早盤國金證券率先漲停，與此同時，券商板塊中的部分中小券商也先后跟進。《每日經濟新聞》記者注意到，總體來看，春節后A股中小券商的市場表現要強于大型券商。例如截至今日收盤，國金證券今年2月以來累計上漲15%，而中信證券的累計漲幅僅為0.42%。

券商板塊歷次上漲背后的驅動因素（圖片來源：國盛證券研報）

有分析認為，從去年以來券商板塊的幾輪行情背后都有其邏輯主線。去年一季度券商行情中領漲的是投行業務領先的中信建投，與之對應的是當時正值科創板落地前的準備期，市場對投行科創板業務的關注度較高；去年12月，券商行情中領漲的是規模較小的南京證券，與之對應的是，當時打造“航母級”券商預期背后隱含著行業并購的預期。

對于春節后券商板塊以國金證券為代表的中小券商領漲現象，有頭部券商非銀行業分析師向記者表示，國金證券今日的率先漲停其實透露出兩個信號：首先，國金證券是中小券商里投行業務占比最高的之一，此外，其經紀業務占比也比較高。

她認為，上周末再融資放松政策落地對券商投行業務構成利好，與此同時近期市場情緒也得到持續催化，所以經紀和投行業務占比都較高的低估值中小券商得以率先啟動。

今年來滬深兩市單日成交額（數據來源：Choice）

據Choice數據統計，近期滬深兩市單日的成交額不斷逼近萬億元，昨日滬深兩市的成交額達9999.46億元，距離萬億僅一步之遙。截至今日收盤，滬深兩市的單日成交額為1.04萬億元。這也是時隔10個月后，兩市單日成交額首次突破萬億大關。

2019年以來滬深兩市單日成交額曲線（數據來源：Choice）

另據Choice數據統計，自去年12月以來，A股成交額持續攀升，從單日4000億元左右的水平提升至最近單日超9000億元的水平，并逐漸逼近去年3月創出的成交額高點。

去年三季報A股各券商經紀業務手續費凈收入占比（數據來源：Choice）

而成交額不斷增長對券商的經紀業務有積極影響。據Choice數據統計，截至去年三季報，A股各券商經紀業務手續費凈收入占比排名居前的券商包括方正證券、國信證券、華林證券、國金證券、中國銀河、華西證券等。相比之下，頭部券商各項業務發展較為均衡，經紀業務收入占比大多不高。

再融資新政利好投行業務

上周末再融資新政的落地引發了多家券商的投行人士和非銀行業分析師關注。

日前國金證券投行人士在電話會中表示，再融資新政落地后，預計今年3~4月，A股的定增項目會集中申報，5~7月會集中上會，8月會集中發批文。由于公司前期已經積累了一些客戶，預計今年定增的項目會申報得比較多，預計主要的上市券商今年定增業務的收入都會實現同比增長。

對于再融資新政對券商業績的影響，中信建投非銀團隊最近做了測算。據統計，2019年，A股再融資（增發+配股+優先股+可轉債+可交換債）承銷金額12791億元。相比之下，上一輪再融資規則收緊之前，2016年A股再融資承銷金額達到了19532億元。預計券商再融資承銷及保薦業務將有較大復蘇空間。

據中信建投非銀團隊測算，假設再融資費率分別為0.6%、0.8%、1%，那么在最悲觀、中性、最樂觀的假設下，2020年再融資業務可為證券業貢獻收入72億、144億、240億元，相當于2019年證券業營業收入的2.06%、4.11%、6.86%。

東吳證券非銀團隊日前發表觀點稱，再融資新規將對券商行業產生的影響包括：首先投行業務收入有望顯著提升，這是第一層次的影響；再融資規模有望從緊縮期的6000億規模回歸到1.5萬億左右，按照1%的費率計算，帶給投行業務的收入增量在100億左右。另外，再融資相關的產業鏈的影響，這部分收入利潤的增量要高于第一層次，包括和定增相關的資產管理業務，和定增策略相關的自營以及其他并購重組業務都會迎來復蘇的過程。

去年三季報A股各券商投行業務手續費凈收入占比（數據來源：Choice）

據Choice數據統計，截至去年三季報，A股各券商中投行業務手續費凈收入占比居前的券商為中信建投、東興證券、天風證券、國金證券、南京證券、長城證券、第一創業、光大證券等。

綜合來看，截至去年三季報，經紀和投行業務收入占比都超過10%的A股券商包括：中信建投、海通證券、東興證券、國信證券、光大證券、長城證券、南京證券、天風證券、國金證券、國元證券、東吳證券等。其中，估值相對較低的中小券商如國金證券、國元證券等近期表現相對更強。

市場并未達到“危險區”

雖然最近市場成交額連續突破，不過也有投資者存在疑問：今日A股成交額突破萬億大關，這樣的狀態是否可持續？是否代表市場已經過熱？

對此，中金公司策略團隊發布評論稱，在短期的快速修復之后，市場短期累計了一定的漲幅可能需要整固，短期出現一定盤整是可能的。但從中期來看，市場情緒在恢復但并非過熱，部分基金被火熱認購是受近年機構投資者收益較為突出支持，是市場投資者結構可能在進一步走向機構化。

中金公司策略團隊根據歷史數據統計，近期1萬億的單日成交，對應的單日換手率大約在3.2%左右，略高于歷史均值2.4%的水平，但離歷史的“危險區”5.5%或以上的換手率區域還有一定的距離。市場成交量的恢復代表市場情緒在近期疫情好轉、流動性相對充裕、多方面政策支持下進一步修復。但綜合估值、周期來看，市場并未達到“危險區”，中線趨勢可能依然積極。另外，今天市場盤整，但北向資金繼續凈流入37.45億元，表明海外投資者依然在大幅買入。