每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

近日，掌眾科技被傳出轉(zhuǎn)板沖擊IPO的消息。雖然該公司應收賬款存在風險，但依舊發(fā)出了招股說明書擬登陸創(chuàng)業(yè)板。

事實上，新三板掛牌企業(yè)在2019年末的IPO沖刺中已經(jīng)提速——整個2019年12月就有41家掛牌企業(yè)公告上市輔導進程，其中有7家已被受理，數(shù)量大幅提升。

值得關(guān)注的是，受A股市場整體估值效應優(yōu)于新三板的帶動，未來轉(zhuǎn)板成功的企業(yè)價值有望被抬高，未退出的機構(gòu)投資者特別是創(chuàng)投股東則將順勢成為受益者。

有分析人士表示，轉(zhuǎn)板即估值上攻是客觀存在的，但是否因此會獲得暴利則存在較大的不確定性。如果企業(yè)估值高昂，疊加減持，對機構(gòu)和個人則是無法承受之重。

掛牌公司IPO申報提速

對于手持企業(yè)老股、伺機通過并購出貨的新三板機構(gòu)及個人大股東而言，每到年底上市公司的同業(yè)整合需求為其創(chuàng)造了項目對接的關(guān)鍵時機，投資界也開始針對新三板的轉(zhuǎn)板契機謀求商機——在2019年底，掛牌企業(yè)的轉(zhuǎn)板熱情陡然升高。

每經(jīng)記者注意到，以目前掛牌公司進行IPO申報的情況來看，2019年12月份在數(shù)量上已有明顯增量。Wind統(tǒng)計顯示，包括全部審核狀態(tài)在內(nèi)，12月共有41家掛牌企業(yè)公告上市輔導進程，其中有7家已被受理。

相關(guān)數(shù)據(jù)均比此前月份統(tǒng)計明顯高企。值得注意的是，在擬上市板塊中，主板依舊稀缺，但創(chuàng)業(yè)板則較為集中。按照滬深交易所修訂的上市規(guī)則，主板上市需要股本在5000萬元以上，公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%（股本超過4億元的，這一比例是10%）；創(chuàng)業(yè)板則要求股本總額不少于3000萬元，公司股東不少于200人。

受上市條件的限制，新三板掛牌公司在參與轉(zhuǎn)板進程中也多采用先轉(zhuǎn)板后摘牌的策略，以確保企業(yè)長期具備參與直接融資的能力。也因如此，有的企業(yè)即便經(jīng)營能力承壓，在當前轉(zhuǎn)板窗口期也在積極嘗試。

掌眾科技在2019年12月23日報送《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書》之后一周，便在12月31日公告暫停股票轉(zhuǎn)讓，目前掛牌企業(yè)已停牌。盡管該公司在招股書中明確自身存在應收賬款、核心技術(shù)人員和技術(shù)人才流失等風險，但企業(yè)仍選擇不摘牌轉(zhuǎn)板。

該公司表示，恢復轉(zhuǎn)讓的時間不晚于2020年3月30日，即IPO受阻后，公司還可以繼續(xù)在新三板掛牌交易。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理夏風光告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，如果只是說一些財務指標上有值得擔憂的地方，相對來說不算大問題，即使主板也有很多企業(yè)的財務指標乏善可陳。“但是其財務指標必須真實可信，披露信息必須合規(guī)，符合轉(zhuǎn)板制度性要求，這是不能打折扣的地方。但總體而言，掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板已迎來政策和市場的雙向驅(qū)動。”

創(chuàng)投退出迎來估值機遇

可見，轉(zhuǎn)板IPO或?qū)⒊蔀樾氯迤髽I(yè)的一大趨勢，而A股估值的整體優(yōu)勢及IPO進程的加快，也讓前期機構(gòu)投資者的收益進一步增厚。

安信證券統(tǒng)計顯示，40家公司在新三板摘牌平均市值為19.13億元，平均市盈率為20.93。其當期在A股市場平均市值為72.67億元，為新三板摘牌平均市值的3.8倍；平均市盈率為51.91，為新三板摘牌平均市盈率的2.5倍。

個股轉(zhuǎn)板估值抬升效應方面，2019年從新三板進入A股市場并已交易的40家公司中，中科軟、南微醫(yī)學、三角防務、指南針A股市值最高，分別為299.3億元、208.0億元、170.4億元、166.1億元；帝爾激光、移遠通信市值增幅最大，分別為新三板摘牌市值的70倍、18倍。

值得注意的是，由于受到新三板流動性欠佳的干擾，包括創(chuàng)投股東在內(nèi)的“三類股東”在掛牌企業(yè)的退出環(huán)節(jié)上受到阻礙，而成功轉(zhuǎn)板的企業(yè)也將迎來存量股權(quán)投資市場中的退出機遇。

以掌眾科技為例，珠海安賜互聯(lián)陸號股權(quán)投資基金企業(yè)(有限合伙)、珠海安賜文創(chuàng)叁號股權(quán)投資基金企業(yè)(有限合伙)曾在2016年中報披露時就進入公司前十大流通股東序列。但時隔三年，前者共計減持153.5萬股，占總股本1.39%；后者僅減持61.6萬股，僅占總股本0.63%。

而前述市值增長較高的中科軟，其在主板上市后，連續(xù)15個交易日漲停，市值升至375億，較轉(zhuǎn)板前58.27億的市值漲了5倍。據(jù)了解，北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司在其上市當季減持幅度達1.67%。

對此，夏風光表示，創(chuàng)投股東的退出是風投資本的天性，是游戲規(guī)則的一部分。他表示，新三板和主板之間存在估值落差是非常正常的，這也是多層次資本市場的一個體現(xiàn)。“A股市場的平均估值高，市場關(guān)注度高，具有完善的再融資制度。對新三板企業(yè)來說，轉(zhuǎn)板成功無論是從品牌建設(shè)，提升經(jīng)營實力，還是長遠發(fā)展等方面都會有質(zhì)的提升。”

然而，此類品種并非萬無一失。著名經(jīng)濟學家宋清輝在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，轉(zhuǎn)板即估值上攻是客觀存在的，確實有相當一部分新三板公司在轉(zhuǎn)板之后估值獲得了較大幅度提升，但是否因此會獲得暴利則存在較大的不確定性。

夏風光也表示，如果企業(yè)估值高昂，疊加減持，肯定是無法承受之重。“化解減持風險的唯一辦法就是，立足價值投資。由于新三板本身是有準入門檻的，對普通投資者而言，一定要明白其風險相對主板較高，不熟悉的市場不參與，不熟悉的品種不參與，這是最基本的投資原則。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)