圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)（資料圖）

猶記得2018年底，高盛曾在展望來(lái)年時(shí)信誓旦旦地給出美聯(lián)儲(chǔ)在2019年還將加息4次的預(yù)期。即使鮑威爾暗示美國(guó)的基準(zhǔn)利率接近中性水平，高盛也仍舊堅(jiān)持這一預(yù)測(cè)。

不過(guò)，市場(chǎng)的頻繁動(dòng)蕩和疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最終讓高盛服了軟，該行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius在12月底將美聯(lián)儲(chǔ)明年的加息預(yù)期下調(diào)至1.2次。

盡管如此，高盛策略師Ian Wright仍在最新研報(bào)中指出，客戶(hù)們已經(jīng)開(kāi)始發(fā)出疑問(wèn)：美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期是否結(jié)束？若美國(guó)央媽停止加息，又會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生怎樣的影響？

上述分析師看到，美聯(lián)儲(chǔ)目前的注意力仍舊集中在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貿(mào)易摩擦、美國(guó)政府部分停擺以及英國(guó)退歐進(jìn)展上，上述任何狀況出現(xiàn)改變都有可能影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息決策。

但在諸多不確定性之下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最近幾周表現(xiàn)良好。國(guó)際油價(jià)大幅上漲，GSCI能源指數(shù)今年迄今已上漲16%。此外，自美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽在平安夜急召美國(guó)“國(guó)家隊(duì)”安撫市場(chǎng)以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)也已經(jīng)上漲了14%。

那么，如果美聯(lián)儲(chǔ)停下加息的步伐，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)延續(xù)這樣的良好表現(xiàn)嗎？

為此，高盛回顧了美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去四次加息周期結(jié)束的年頭（1989年、1995年、2000年和2006年），發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息后一年，美國(guó)股市往往表現(xiàn)相對(duì)良好。其中唯一的例外是千禧年，當(dāng)時(shí)科網(wǎng)泡沫破裂，美股急劇下跌。

值得注意的是，在1995年，美股表現(xiàn)異常出色，但這也是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)唯一一次沒(méi)有在未來(lái)幾年中滑入衰退的一年。而在美聯(lián)儲(chǔ)2006年6月停下加息步伐后，美股也沒(méi)有立刻出現(xiàn)熊市。

此外，在上述幾個(gè)加息周期結(jié)束后，以ISM制造業(yè)指數(shù)來(lái)衡量的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期均出現(xiàn)下滑，而10年期美債收益率則往往會(huì)強(qiáng)勢(shì)反彈，收益率曲線因此會(huì)在衰退前急劇變陡。

高盛將這一切的根源歸結(jié)于美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束加息后不久并未降息，反而將利率維持在高位。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，高盛認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)停止加息后，股市會(huì)先受益走高，債市則開(kāi)始預(yù)期加息周期結(jié)束甚至未來(lái)會(huì)降息，這會(huì)導(dǎo)致短端收益率下行，迫使收益率曲線陡峭化。

再進(jìn)一步，市場(chǎng)也會(huì)將這解讀為衰退已經(jīng)到來(lái)，從而導(dǎo)致股市走熊。

上周一，前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫曾在全美零售聯(lián)合會(huì)（NRF）年度展會(huì)上預(yù)計(jì)，美國(guó)的低利率將維持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，很可能已經(jīng)見(jiàn)證了本輪加息周期的最后一次加息。主要理由是：

“如果全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行，并且溢出效應(yīng)影響到美國(guó)，就非常有可能（very possible）我們已經(jīng)見(jiàn)證了本輪加息周期中的最后一次加息。

美國(guó)再加息一次或者兩次是完美的可能，但沒(méi)有任何事情處于預(yù)設(shè)路徑。我預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)暫時(shí)喘口氣，在下一次行動(dòng)前評(píng)估一下目前經(jīng)濟(jì)如何。”

而在1月初，交易員們就已經(jīng)開(kāi)始全面押注2020年4月之前會(huì)降息了。

當(dāng)時(shí)CME聯(lián)邦基金利率期貨顯示，交易員們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在今年3月的會(huì)議上有可能暫停加息的概率飆漲（下圖），今年加息一次的概率陡然降至逼近零，不可能加息的可能性超過(guò)50%，降息的概率大幅攀升至約30%，明年4月前甚至有可能全面降息。