每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜畢陸名    

圖片來源:視覺中國

6月25日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.4893，上一次與這接近持平的交易日是1月12日。近半年間，中間價(jià)最高時(shí)4月17日報(bào)6.2771。也就是說，從4月17日到6月25日兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，人民幣兌美元中間價(jià)波動(dòng)超過2000點(diǎn)，并且呈整體下跌態(tài)勢。

6月22日人民幣兌美元即期收盤價(jià)報(bào)6.4964，接近6.5心理關(guān)口，6月25日盤中報(bào)價(jià)始終維持在6.50上方，收盤價(jià)6.5240。首先需要觀察的是，人民幣真的會(huì)持續(xù)貶值嗎？

我國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好

影響人民幣兌美元匯率的因素首先就是中國經(jīng)濟(jì)與美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的對比。從美聯(lián)儲(chǔ)今年以來數(shù)次加息可以看出，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)向好。

再回過頭來看中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1~5月份，民間投資增長8.1%，增速比去年同期高1.3個(gè)百分點(diǎn)；民間投資占全部投資的比重為59.3%，比去年同期提高1.1個(gè)百分點(diǎn)；對投資增長的貢獻(xiàn)率達(dá)78%。民間投資中，第一產(chǎn)業(yè)投資增長17.4%；第二產(chǎn)業(yè)投資增長5%，其中制造業(yè)投資增長6.1%，增速比1~4月份提高0.1個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)投資增長10.1%。今年以來各月民間投資增速均高于全部投資，1~2月份、一季度、1~4月份、1~5月份民間投資增速分別比全部投資高0.2、1.4、1.4和2個(gè)百分點(diǎn)。

此外中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級效果愈加顯現(xiàn)，已進(jìn)入消費(fèi)結(jié)構(gòu)加快升級的新階段，不斷升級的消費(fèi)需求有力地拉動(dòng)了服務(wù)業(yè)增長。中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長從根本上為人民幣匯率提供堅(jiān)實(shí)的支撐。

再看利率變動(dòng)對匯率的影響，利率下調(diào)短期內(nèi)可促使本幣相對貶值。從人民幣來看，國內(nèi)貨幣政策依然保持穩(wěn)健中性，更何況未在利率層面有實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，貨幣政策相對較大的變動(dòng)就是近期宣布降準(zhǔn)。僅從降準(zhǔn)來看，如果說這對人民幣貶值形成支撐，也只是短期效應(yīng)。

再從國際收支來看，2018年4月，我國國際收支口徑的國際貨物和服務(wù)貿(mào)易收入13396億元人民幣，支出13064億元人民幣，順差332億元人民幣，這也對外匯儲(chǔ)備形成了正向貢獻(xiàn)。

業(yè)內(nèi)人士指出，從目前的各項(xiàng)影響人民幣兌美元匯率變動(dòng)的因素來看，人民幣兌美元并無長期貶值的基礎(chǔ)。

但人民幣兌美元中間價(jià)近期確實(shí)出現(xiàn)事實(shí)上的貶值，從更長的歷史變動(dòng)來看，這只是在美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美貿(mào)易爭端等一系列因素作用下對人民幣形成的短期擾動(dòng)，如此來看，也就沒有必要對短期的波動(dòng)擔(dān)心了。

5月末外儲(chǔ)仍超3萬億美元

退一步看，假設(shè)人民幣貶值還將持續(xù)一段時(shí)間。從人民幣兌美元匯率中間價(jià)的形成方式來看，交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向外匯市場做市商詢價(jià)。外匯市場做市商參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化進(jìn)行報(bào)價(jià)。但市場情緒容易出現(xiàn)順周期波動(dòng)，呈現(xiàn)羊群效應(yīng)。在貶值市場預(yù)期下，中間價(jià)單邊貶值傾向于愈演愈烈。

對此，2017年5月末，外匯市場自律機(jī)制工作組在模型中引入逆周期因子，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面變化動(dòng)態(tài)調(diào)整。

加入逆周期因子后觀察人民幣兌美元變化，從2017年5月31日的6.8633開始就開始整體持續(xù)升值，到2017年底該中間價(jià)已為6.5342，半年內(nèi)升值3000多點(diǎn)。

但2018年1月份以來，逆周期調(diào)節(jié)因子回歸中性。也就是說，至少從目前來看，逆周期因子并未發(fā)揮作用。正因如此，近期人民幣兌美元貶值的順周期性又有所顯現(xiàn)。因此，在逆周期因子假若進(jìn)一步作出調(diào)整后，目前的貶值趨勢或?qū)⒌靡耘まD(zhuǎn)。這從2017年下半年的變動(dòng)可以預(yù)見。因此人民幣持續(xù)貶值在現(xiàn)有的觀察下經(jīng)不起推敲。

從外匯儲(chǔ)備來看，5月末央行口徑外匯儲(chǔ)備31106.23億美元，加上黃金、基金組織儲(chǔ)備頭寸、特別提款權(quán)等，官方儲(chǔ)備資產(chǎn)合計(jì)32032.32億美元，依然在3萬億美元之上。因此，在此情形下，不少專家指出，匯率不至于形成危機(jī)，應(yīng)當(dāng)對人民幣市場化波動(dòng)保持足夠的平常心。