匯市悲喜錄：人民幣炒家冷暖兩重天

圖片來源：視覺中國

年初至今，人民幣對美元匯率延續去年上漲趨勢，迄今漲幅約5%。

國際外匯江湖中，“做空美元”和“做空人民幣”的兩大類投資者結局迥異：前者笑逐顏開，后者慘遭“血洗”。國內投機客、囤匯客也是“幾多歡喜幾多愁”。

做空人民幣  多位海外大鱷折戟

自去年人民幣結束連續三年貶值趨勢，并創九年最大年度升幅后，人民幣“大空頭”的悲慘結局就頻頻被曝光。

對沖基金HaymanCapitalManagement創始人KyleBass就是其中一員折戟的名將。Bass曾在2008年金融危機期間因做空美國次級房貸而一戰成名：短短幾個月時間內收獲了兩倍巨額利潤。而這次，做空人民幣這個選擇讓他栽了個“大跟頭”。

據外媒報道，KyleBass旗下一只長期看空中國并且做空人民幣的策略的基金去年就虧損了19%，創2006年創立以來最差業績。他在此前的采訪中表示，“中國將繼續通過不斷擴大信貸來成功避免經濟出現比溫和放緩更嚴重的后果，這讓我們想起了2006年時認為美國房價永遠不會下跌的信念。”這令他堅定了押注人民幣深度貶值并從中獲利的信念。

無獨有偶。曾經賭對了美國次貸危機并成功預測歐洲債務危機的華爾街“大鱷”MarkHart，也在押注“有朝一日人民幣崩盤”的堅定選擇中越走越遠，以至覆水難收。

據報道，從2010年開始，MarkHart連續七年徹夜不眠，緊盯人民幣匯率，共投入2.4億美元來押注人民幣貶值，但2017年人民幣匯率走勢徹底擊潰了他堅定做空的信心，彭博社估算，年內他的人民幣空頭策略令他遭受了2.4億至2.5億美元（約合人民幣16億元）的巨額損失。隨后，他關閉了自己的兩只中國基金，并徹底轉向，看好人民幣前景。

據投資人士介紹，海外對沖基金做空人民幣的主要工具，包括人民幣期權、外匯期貨、遠期合約以及掉期交易、拋售現匯等；還有一些機構則通過做空與中國經濟相關度較高國家的貨幣和股票這種策略來實現其做空人民幣的目的。“由于人民幣對美元匯率在2014年-2016年連續三年貶值走勢，國際金融市場已經形成了一派人民幣空頭勢力，其中不乏一些知名的投資人和基金。”

近年，公開其做空人民幣策略、浮出水面的人民幣空頭，就包括美國著名對沖基金經理比爾·阿克曼(BillAckman)，以及德魯肯米勒(StanleyDruckenmiller)及其前門生施賴伯(ZachSchreiber)，此三人自2015年以來均建立大量人民幣空頭頭寸。

從2017年開始，上述空頭們顯然陷入了不利的局面。2017年，人民幣對美元中間價全年累計升值4028個基點，幅度達到5.8%，并創出九年來最大年度升幅。2018年1月，人民幣對美元一鼓作氣，升值3.5%，創下了1994年匯改以來單月最大升幅。

今年年初以來，在岸人民幣兌美元一鼓作氣從6.5030突破6.3關口，刷新2015年“811匯改”以來新高。來自中國外匯交易中心的數據顯示，截至3月30日，人民幣對美元匯率中間價報6.2881，較前一交易日上漲165個基點。

投機客囤匯客聞風而變

這一波人民幣對美元的升值走勢，對國內投資者來說也是“幾多歡喜幾多愁”。

“今年女兒的學費就省了好幾萬元。”女兒在美國留學的王女士告訴中國證券報記者，這兩年的匯率走勢讓她覺得“特別幸運”。此外，一些有出境游項目的旅行社，近期也調降了相關項目價格。

在金融投資市場，今年以來，A股旅游板塊自2月12日以來已經累計上漲10.8%，同期上證指數漲幅為1.2%；此外，航空股板塊今年來也頻頻發起攻勢。人民幣升值利好效應顯著。

而在2016年大量兌換美元囤匯的投資者卻無法開心起來。陳先生在2016年發動親戚資源囤積了大量美元現匯，但去年的走勢讓他感到心臟“拔涼拔涼”的，“今年本想等等看，沒想到形勢變化這么快。”陳先生說，他已經將手中美元盡數拋出，轉入人民幣理財市場。一位銀行理財業務人士告訴記者，今年有不少這樣的投資者，要求把美元理財產品換成人民幣理財產品。

劉佳（化名）是國內一名業余炒匯的投機客，長期在離岸市場加杠桿炒外匯，“24小時不間斷交易、巨大的波動、可做多做空雙向操作、T+0操作”的激進的交易方式常常讓他多巴胺飆升。

2017年因做多美元賬戶虧損100多萬元的他果斷轉換投資邏輯，一邊通過做多航空股、造紙股對投資邏輯進行修正，一邊伺機做空美元、做多人民幣及相關資產。今年以來的匯率走勢讓他的賬戶收益曲線格外漂亮！“去年年底到今年的這波操作，讓我漸漸恢復了元氣。”劉佳說。

此外，他還留了一些美元資金在賬戶，并將之換成了美股持倉。不過，今年的美股收益讓他并不滿意。

業內人士告訴中國證券報記者，外匯市場可能是世界上最大的金融市場，日成交量超過4萬億美元，但長期來看，真正從中獲利的投資者和機構很少，這主要是由于貨幣定價機制比股票等其他資產要復雜得多。

劉佳告訴中國證券報記者，外匯市場杠桿率很高，按照普通20倍的杠桿率計算，如果做對了方向，美元波動1%，就意味著賬戶上有20%的收益率，手指頭輕輕一動，大筆資金就可以嘩嘩入賬，誘惑太大。但反之，虧損也會很迅速。

但值得注意的是，今年以來，外匯交易員中逐漸出現了拋棄美元的趨勢。美國商品期貨交易委員會（CFTC）交易商持倉報告數據顯示，近期美元凈空倉規模觸及2014年5月以來高位。

資產配置的匯率因素

眾所周知，人民幣匯率波動對黃金、國債等資產影響較大。從投資配置角度來看，這些資產將受到怎樣的影響？投資者該如何應對？

業內人士表示，匯率與股市并不存在直接的相關關系。因為匯率實質上是國與國之間資產價格（股市、樓市、債市）的比價。匯率上漲，則意味著該國家的資產價格更加值錢，有利于吸引資金流入。但這并不意味著股市一定會上漲。如2016年10月到12月人民幣大跌期間，A股卻大漲。

以2017年至今的走勢為例。2017年初至2018年2月，人民幣升值期間，A股走升；今年2月份后，人民幣繼續升值而股市則出現下跌。

從具體標的來看，人民幣匯率變化對A股旅游股、航空股、造紙以及化工行業將帶來相對直接的影響。例如，若人民幣對美元匯率中間價持續走強，則將降低出國游消費成本，這將在一定程度上提升出境游預期。此外，由于航空運輸公司有大規模美元負債，所以人民幣匯率變化會在匯兌方面產生影響，若人民幣升值，則令其產生盈利；對造紙行業而言，人民幣升值有利于進口原材料成本下降；對化工行業來說，橡膠、樹脂以及纖維等產業鏈上游進口依存度較高的子行業、主營油品貿易類上市公司來說，可謂利好。

對大宗商品而言，有投資人士對中國證券報記者解釋，人民幣升值，意味著其對商品的購買力增強。在當前中國資本項目下資本流動放開的趨勢下，可用于購買全球商品的貨幣供給就越多，這將表現為商品貨幣價值的大幅上升，即利好大宗商品表現。

但業內人士分析，人民幣單邊升值的趨勢不可延續。從資產配置角度來看，整體應遵循“穩中求進”的原則。一是減少個人投資性換匯行為。二是適當增加黃金資產配置比例，黃金一直是不錯的抗通脹資產。