每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾  每經(jīng)編輯 肖鴻月

11月17日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱征求意見(jiàn)稿），也就是業(yè)內(nèi)俗稱的資產(chǎn)管理行業(yè)“大一統(tǒng)”管理辦法。

征求意見(jiàn)稿重點(diǎn)針對(duì)資管業(yè)務(wù)存在的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性兌付等問(wèn)題，設(shè)定了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則，也是我國(guó)資管行業(yè)首個(gè)統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。在這其中，多項(xiàng)規(guī)定涉及公募基金。

有公募基金投研人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，總體來(lái)看該文件比較符合預(yù)期。“大多數(shù)條款和規(guī)定與2月份的初稿相同，基金公司很多都已經(jīng)在照著做了，所以對(duì)公募整體的沖擊不算大。新規(guī)出臺(tái)后，我們公司還沒(méi)有正式進(jìn)行具體討論，但是下一步投研、產(chǎn)品方面肯定要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整的。”

監(jiān)管提速：或?qū)?duì)股市債市造成長(zhǎng)期影響

征求意見(jiàn)稿出臺(tái)后，市場(chǎng)和各大機(jī)構(gòu)已經(jīng)從多個(gè)視角出發(fā)對(duì)其影響做了解讀，下面我們就從公募基金的角度來(lái)看看新規(guī)對(duì)市場(chǎng)的影響。

滬上某公募在給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的回復(fù)中表示，百萬(wàn)億資管是股市、債市的最重要參與主體，體量大，資管新規(guī)出臺(tái)預(yù)計(jì)將對(duì)股市債市形成長(zhǎng)期影響，監(jiān)管提速需重視。不過(guò)設(shè)置了過(guò)渡期，類似4～5月劇烈沖擊情形難現(xiàn)。

具體來(lái)看，對(duì)于股市，上述公募認(rèn)為，“主要影響在于對(duì)分級(jí)杠桿等限制，監(jiān)管落地衍生的不確定性，與監(jiān)管提速的心理影響。監(jiān)管提速等因素疊加，未來(lái)一個(gè)季度，股市需防風(fēng)險(xiǎn)”。

債市方面，上述公募表示，監(jiān)管提速的影響預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)存在，但由于債市已經(jīng)疲軟一年多，已經(jīng)部分反映了監(jiān)管預(yù)期，且有過(guò)渡期，債市利率繼續(xù)大幅上行空間有限，“要關(guān)注低等級(jí)信用債的風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期債市決定因素將回歸基本面”。

長(zhǎng)期利好公募基金：主動(dòng)管理能力愈發(fā)重要

一位華南大型公募人士表示，其實(shí)大家都知道會(huì)有這么一天，“只是沒(méi)想到來(lái)得這么快”。

“產(chǎn)品里面受影響最大的可能是銀行理財(cái)了，新規(guī)實(shí)施后3個(gè)月以下的封閉式理財(cái)產(chǎn)品或許從此消失，預(yù)期收益型的產(chǎn)品也將消失，打破剛兌、銀行理財(cái)不再是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的投資品了。通道公司的日子也不好過(guò)，銀行理財(cái)資金池會(huì)收縮，而且不會(huì)再走通道，只能主動(dòng)管理。”

另一位滬上公募基金經(jīng)理則總結(jié)道，新規(guī)下打破剛兌等措施是長(zhǎng)期利好公募的，“所以主動(dòng)管理能力顯得越來(lái)越重要，這也是回歸了資管行業(yè)的本源”。

上述公募指出，資管新規(guī)的出臺(tái)時(shí)間早于預(yù)期，預(yù)計(jì)其他監(jiān)管文件或會(huì)很快出臺(tái)，強(qiáng)監(jiān)管落地時(shí)代加速來(lái)臨。疊加高執(zhí)行力，對(duì)金融行業(yè)影響剛剛開(kāi)始，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響也將持續(xù)存在。“套利土壤消失，大套利時(shí)代落幕。打破剛兌動(dòng)真格，對(duì)理財(cái)影響深遠(yuǎn)，公募等有競(jìng)爭(zhēng)力的資管機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品將受益。”

四大影響不可避免

具體到基金產(chǎn)品，新規(guī)又會(huì)產(chǎn)生哪些影響呢？

1、從投資比例上來(lái)看，“征求意見(jiàn)稿”規(guī)定金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度。

眾所周知，過(guò)去公募基金在投資比例上有個(gè)著名的“雙十原則”，即一只基金持同一股票不得超過(guò)基金資產(chǎn)的10%、一個(gè)基金公司旗下所有基金持同一股票不得超過(guò)該股票市值的10%。按照新規(guī)，同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或單只證券投資基金的市值，不得超過(guò)該證券市值或證券投資基金市值的30%；而單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或單只證券投資基金的市值，不得超過(guò)該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，這一點(diǎn)保持不變。

華寶證券分析師李真在其研報(bào)中指出，這表明新規(guī)之下FOF投資單只公募基金的比例會(huì)進(jìn)一步受限。2016年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引》中對(duì)于FOF投資單只基金有“雙二十”的規(guī)定，即基金中基金持有單只基金的市值不得高于基金中基金資產(chǎn)凈值的20%、除ETF聯(lián)接基金外同一管理人管理的全部基金中基金持有單只基金不得超過(guò)被投資基金凈資產(chǎn)的20％。

“結(jié)合征求意見(jiàn)稿來(lái)看，公募FOF的投資比例將進(jìn)一步受限，即公募FOF投資單只公募基金的比例不得超過(guò)FOF基金資產(chǎn)凈值的10%，同一基金公司旗下的所有FOF投資單只公募基金的比例，不得超過(guò)該公募基金凈資產(chǎn)的20%。”

上述華南公募人士指出，不僅是FOF，公募資管產(chǎn)品的定制基金也將受到影響。在9月份出臺(tái)的流動(dòng)性管理新規(guī)中，明確規(guī)定“基金管理人新設(shè)基金，擬允許單一投資者持有基金份額超過(guò)基金總份額50%的，應(yīng)當(dāng)采用封閉或定期開(kāi)放運(yùn)作方式且定期開(kāi)放周期不得低于3個(gè)月（貨幣市場(chǎng)基金除外），并采用發(fā)起式基金形式，在基金合同、招募說(shuō)明書(shū)等文件中進(jìn)行充分披露及標(biāo)識(shí)，且不得向個(gè)人投資者公開(kāi)發(fā)售”。而征求意見(jiàn)稿則將這一比重進(jìn)一步限制在了30%，在50%的基礎(chǔ)上再次加大約束力度。

2、在投資范圍方面，明確不得投資未上市股權(quán)，可投資商品及金融衍生品。而從市面上基金的情況來(lái)看，有一些正是投資了此類產(chǎn)品，因此也面臨非常尷尬的處境。正如李真所說(shuō)，“封閉式基金在另類投資上的創(chuàng)新或被終結(jié)”。

3、分級(jí)產(chǎn)品或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)型或強(qiáng)制清盤(pán)的可能性。

征求意見(jiàn)稿明確規(guī)定，公募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)，而在李真看來(lái)這限制了公募基金重新發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品的可能。“在嚴(yán)監(jiān)管下，分級(jí)產(chǎn)品在過(guò)渡期后面臨轉(zhuǎn)型或強(qiáng)制清盤(pán)可能更大，考慮到這一點(diǎn)，當(dāng)前折價(jià)分級(jí)A或?qū)⒂瓉?lái)機(jī)會(huì)”。

上述滬上公募基金經(jīng)理則表示，分級(jí)產(chǎn)品的明確處置方式“仍需等待更詳細(xì)的規(guī)定出臺(tái)”。

4、最后，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的持有人不得以所持有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資、放大杠桿，這一則新規(guī)或?qū)⒂绊懝善盓TF作為兩融標(biāo)的、以及債券ETF質(zhì)押式回購(gòu)的功能。