中國上市公司研究院

　　2016年新三板企業籌資現金總流入金額中，吸收投資收到的金額僅為借款取得金額的三分之一，債務融資依舊是大多數掛牌企業最重要，甚至是唯一的融資方式。

　　新三板企業90%以上的債權融資金額，均為企業向銀行和其他金融機構的借款，其中，短期借款的金額約為長期借款金額的三倍。

　　可見，企業借款的目的多以解決企業短期資金周轉為主，債務周期短、單次資金需求量不大，但需求次數較多。因此，新三板企業的借款利率易受不同時期宏觀經濟政策，以及企業經營狀況的影響而產生波動，并影響其融資成本。

　　利率中位數5.76%

　　我們用“利息支出/平均帶息負債”作為平均負債利率，衡量企業的負債成本。統計2016年末帶息負債和全年利息支出均不為0的非金融企業，并按照當年的營業收入規模將企業分為A、B、C三組，對應收入區間分別為5000萬元以下、5000萬至1億元、1億元以上，數量分別為2146、1777和3262家，合計7185家。

　　統計結果顯示，2016年全部新三板企業的平均負債利率中位數為5.76%，而同期銀行0.5至1年期貸款基準利率為4.35%，一年期國債到期收益率為3.45%。

　　分組來看，A組企業的平均負債利率為6.28%，在三組中最高；B組次之，為5.86%；C組企業最低，為5.36%。普遍而言，營業收入規模大的企業持續經營能力和資金安全性更高，故其融資成本更低。企業的融資成本與其收入規模反向相關。

　　進一步按照平均負債利率在4.5%以下、4.5%至7%、7%以上，將企業分為D、E、F三組，對應的企業數量分別為2056家、2908家和2221家，三成企業的利率超過了7%。這三組企業歸屬于母公司凈利潤的中位數分別為891萬元、550萬元和353萬元，帶息債務規模中位數分別為1870萬元、2400萬元和1250萬元。

　　可以看出，負債成本在4.5%至7%之間的企業借債規模最大，負債成本在4.5%以下的企業，或由于其自身收益和資金狀況相對良好而對債務的需求相對較低，而負債成本在7%以上的企業，可能由于其自身信用狀況欠佳而增加了其借款的困難度，導致帶息負債規模偏低。

　　利率敏感性分析

　　2016年以來，各項宏觀經濟指標穩中趨緩，去杠桿也成為了經濟調控重要目標。在經歷了2015年的四次降準降息后，當前的市場基準利率處于歷史最低位，未來貨幣政策緊的預期較為強烈。在此背景下，企業未來的債務融資成本有提高的趨勢，中小企業的借款難度或將隨之增加。

　　本文表格中測算了在融資成本的不同漲幅下，各組企業凈利潤的下降程度。由于過去三年新三板企業的帶息負債規?；颈３制椒€，我們假設其未來幾年內帶息負債規模依然保持平穩，同時假設其他影響凈利潤的指標保持不變。

　　經測算，不同營業收入規模的企業中，A組企業凈利潤對融資成本的變動幅度敏感性最高。當融資成本增加30BP、50BP、100BP時，A組企業的平均凈利潤將分別下降3.41%、5.76%和11.64%，降幅遠高于其他組別的企業。

　　這表明中小微企業在債務融資成本上升的情形下，企業凈利潤面臨著波動較大的風險，一旦平均借款利率的增幅超過86BP，企業的平均凈利潤的跌幅將會超過10%。

　　此外，當基準利率上升時，不同企業負債成本的提升幅度也有所不同。融資成本最高的中小微企業，其平均負債成本增加的絕對值將高于其他企業，各組企業間凈利潤對基準利率變動的敏感程度差異，也比表格中測算的更大。

　　不同負債成本的企業中，E組企業由于其負債規模大，其凈利潤對負債利率變動的敏感性最高，當融資成本增加100BP時，其凈利潤將下跌4.36%，當融資成本增幅超過115BP時，其凈利潤跌幅將超過5%。

　　F組企業雖然融資成本高，但由于其帶息負債規模較小，其融資成本變動對凈利潤的影響程度有限。不過，高負債成本的企業很可能面臨著其他經營和財務風險，借貸收緊會使其資金狀況更加捉襟見肘。

　　綜上所述，新三板企業的融資方式以短期借款為主，這導致其融資成本受貨幣政策變動和企業經營狀況的影響較大。
　　平均負債利率在4.5%至7%之間的企業，由于其帶息負債規模大，其凈利潤對融資成本的變動的敏感程度要高于其他企業。
　　從收入規模上看，營業收入規模在5000萬元以下中小微企業的凈利潤，對融資成本變動的敏感程度數倍于其他組別的企業。