一年一度的A股“闖關日”又將到來。MSCI(明晟)已經確定將于北京時間6月21日公布年度市場分類審議結果，結果將于當天上午4:30后上傳至MSCI網站。

其實，這也將是A股第四次闖關，盡管不確定性仍然存在，但外資機構對于A股的布局早就已經展開。近期，全球最大公募基金Vanguard董事總經理、中國區總裁、國際業務管理委員會成員林曉東接受了第一財經的獨家專訪。

“我們自己從2015年6月開始就把A股加入到Vanguard的新興市場指數基金里面，這個指數基金有650億美元規模，為全球最大，其中A股占比5.6%，Vanguard整體也布局了1900多只A股，所以這個動作我們是從2015年就開始做了，至于MSCI今年做不做，我們沒辦法去預測，也沒辦法評論，但是從我們自己角度來講，如果你要做一個全球的投資，A股是全球資本市場最不可或缺的組成部分。”林曉東對記者表示。

今年5月25日，資產管理規模達4.2萬億美元的全球最大公募基金公司——Vanguard集團，也正式在上海自由貿易區設立外商獨資企業——先鋒領航投資管理(上海)有限公司。Vanguard集團于1975年開始為投資者服務，在全球范圍內提供超過368只公募基金和ETF。其將美國基金的資產加權平均費率從1975年的0.68%降低到目前的0.12%，還不到現在美國基金行業資產加權平均費率0.62%的五分之一。林曉東表示，Vanguard希望與中國內地機構合作，并非一定是推出海外投資標的產品，而是設計更多適合內地投資者的A股公募基金產品。

已將A股納入Vanguard指數

Vanguard對A股有35億美元的投資規模，通過滬港通和RQFII（人民幣合格境外機構投資者）布局了超過1900家公司。

2015年時Vanguard就宣布，Vanguard新興市場股票指數基金(Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund, VEIEX)和Vanguard富時新興市場交易所買賣基金(Vanguard FTSE Emerging Markets ETF, VWO)都將納入中國A股，于9月19日起生效。也就是說，不論MSCI此次是否納入A股，“全球公募一哥”Vanguard早就已經付諸實踐了。

去年6月，MSCI宣布暫不將A股納入MSCI新興市場指數時，提出了三個待解決的、國際投資者廣泛關注的問題。首先，改善QFII(合格境外投資者)政策、取消20%的每月贖回額度限制;其次，改善停復牌制度規范(股災期間停牌個股數量過多，流動性較差);最后，改善A股相關金融產品的預先審批限制?？傮w來看，國際投資者關心的是資金來去的自由和使用工具的自由。

林曉東對記者表示，“過去中國股市的開放有目共睹，在現行的滬港通、深港通和QFII制度下，投資A股已經十分便捷，而中國市場開放也是要漸進開放，不能一步到位，目前法律法規下，例如我們投資1900個A股，放在全球指數基金里，沒有遇到任何障礙，可以說非常通暢。”

值得注意的是，MSCI年初也提出了新方案建議，只納入可以通過滬股通和深股通買賣的大盤股，剔除了兩地聯合上市公司中對應H股已是MSCI中國指數成份股的A股，以及停牌超過50天的股票。新方案將可能被納入指數的A股數量減少至169只。而在MSCI的新安排下，外資機構無需動用QFII額度，也不存在贖回障礙。可謂進一步提升了A股被納入的可能性。

同時，MSCI正與國內交易所磋商，努力就解除關于A股存量和增量金融產品預批準要求達成一致。過去幾年，A股相關金融產品的預先審批限制是外資的最大擔憂之一。

A股市場正不斷成熟

當然，也有外資基金經理對記者表示，如果是對A股有深入研究的外資機構，自然會支持MSCI將A股納入，但對于一些對A股尚不了解的中小型外資機構而言，這個完全不同的體系以及一些市場缺陷可能仍會令它們有所顧慮。

不過，所有事物都需要經歷一條“學習曲線”。林曉東認為，中國股市在過去幾十年經歷了飛速的發展。“1990年，上證所成立，當時只有8只股票在交易，人稱‘老八股’。經過了短短27年，A股市值達到了全球第二，這個奇跡般的發展速度是令人難以企及的。”

但林曉東認為，“不能否認的是，中國市場還是新興市場，以散戶居多、市場波動性較大，這是結構性的問題。此外，2015年后出現的千股跌停，以及今年去杠桿背景下A股表現不佳等，都是發展過程中必經的陣痛。”

但Vanguard始終認為，就長期來看，A股是全球配置中不可缺少的一部分，因此目前的短期變化不會影響Vanguard對整個中國資本市場的信心。

林曉東建議，未來，中國市場需要增加市場透明度、完善信息披露。此外，需要大力促進市場機構化，由于中國70-80%的交易是散戶構成的，導致市場波動性比較大，如果未來能有更多養老金和險資入場，并增加外資機構的占比，就能有序促進中國市場發展。

“在美國，養老金規模是美國GDP的140%，而中國養老金的占比才不到20%。需要思考的是，有什么投資工具可以促進養老金發展?此外，我們還需要有值得信賴的機構、產品，和穩健的制度，才能讓老百姓能夠把更多資金放到養老金賬戶。”他稱。

此外，林曉東認為，以國外的經驗而言，公募基金在整個市場發展中可以起到很大作用，“例如，在美國，如果100元投資股票，90元都是通過公募基金實現的。美國的養老金中很大一部分投資于公募基金，尤其是低成本的公募基金。”

他表示，“上世紀60年代，美國90%也都是散戶，也存在被機構‘割韭菜’的階段，慢慢地，投資者開始把資金交給專業機構打理。如果可以大力發展A股公募基金，整個市場波動性會下降。”當然，近幾年“機構散戶化”的現象也成了中國投資者的話柄，不過，一切都和市場的整體機制有關。

林曉東也建議，A股市場仍應該繼續推進國際化進程。“目前2%不到的A股參與者是國際投資，如果能夠漸進開放到20%，這將對A股市場起到促進作用，可以幫助改善市場機制。”

外資機構加速布局

隨著A股市場不斷發展成熟、中國經濟對全球市場的重要性與日劇增，近年來外資機構都在加速布局A股市場。

2009年，Vanguard開始在中國服務第一家機構客戶;2011年，Vanguard在香港成立亞洲總部，擴大在中國市場的客戶群和服務范圍;2014年，Vanguard開設北京代表處;2015年，Vanguard獲得國家外匯管理局單次最大RQFII額度（100 億人民幣），迄今獲得的總額為300億人民幣，并于同年率先將A股納入旗下新興市場指數基金;2016年，Vanguard獲準在中國設立外商獨資企業;2017年，先鋒領航投資管理(上海)有限公司 在上海自由貿易區正式成立。

“我們把中國作為未來發展的重要市場，Vanguard之所以能在美國能有如此大的規模，是因為發行了很多適合本地投資者的低費率的產品。未來，我們希望和中國本地公募基金合作，發行適合內地投資者的低成本、高質量基金，適應給A股的零售投資者，而不是一味地布局海外。”林曉東告訴記者。

當年，Vanguard將自身美國基金的資產加權平均費率從1975年的0.68%降低到目前的0.12%，還不到現在美國基金行業資產加權平均費率0.62%的五分之一。林曉東介紹稱，“雖然管理費不斷下降，但越來越多人愿意購買公募基金產品，最終的效果是，增加了購買人數、整體行業規模擴大、實現長期穩定回報。”

Vanguard的低成本戰略已經擴展到海外包括澳大利亞、日本、歐洲、加拿大、新加坡、中國香港等市場，現在又進入中國內地市場。其實，這種低費率的思路似乎和巴菲特不謀而合——與其購買“2+20”收費高昂的對沖基金，對于一般投資者而言，不如投資指數基金。

未來，更多外資機構料將進一步投身A股市場，市場發展的前景值得期待，而此刻再來看MSCI是否納入A股，似乎也顯得并沒那么重要，納入也只是一個時間問題。

（來源：第一財經APP 記者：周艾琳）