每經編輯｜每經記者 王硯丹    

每經記者 王硯丹 每經編輯 江月

三十年前，1987年，中國首家券商特區證券成立時，金融街還是橫七豎八的胡同，窄的只容兩輛自行車錯車。胡同兩邊是灰色院墻，四合院與大雜院混雜。中國銀河便坐落于學院胡同旁，金融大街35號的國際企業大廈，緊鄰央行。這是金融街第二座寫字樓，1998年竣工，到明年整整二十年。

圖片：中國銀河總部，每經記者王硯丹攝

十年前的2007年，上證指數創下6124點的歷史新高,美好時光停留在投資人和券商金融人士心中。

對許多中小券商而言，中國銀河是高山仰止般的存在。它的實際控制人為匯金，它的經紀業務不僅雄霸一方，投行等業務也在行業內口碑極佳。但十年后，除了營業部數量仍然占據國內第一的寶座，這位昔日的貴族在行業內日漸沉默。無論是經紀業務市場份額，還是投行、資管，甚至研究所，都在被昔日的后輩趕超。

火山君（微信號：huoshan5188）之所以選擇中國銀河作為樣本，與公司經紀業務在行業中仍然很高的地位有關，也與公司轉型中所遇到的重重困難有關。對于這位沉默的貴族，改革和轉型的重任，迫在眉睫。

好在，目標已經清晰，改革的腳步已邁出，值得我們共同期待。

經紀業務逝去的十年：老大到老三

提起券商經紀業務，第一時間你會想起誰？也許很多人會想到現有老大華泰證券；也許你的腦海中還留有印象打響互聯網經紀業務第一槍的國金證券。

你是否還記得中國銀河，和其曾在經紀業務上留下的榮耀時刻：2006年~2010年，中國銀河經紀業務市場份額、代理買賣證券業務凈收入、客戶交易結算資金等三項指標均位列行業第一。如果追溯到重組之前的老銀河，則2000年~2005年更是連續保持行業第一的位置。

按照證券業協會數據顯示，2006年中國銀河市場份額達到6.94%；高出第二名國泰君安0.56個百分點。2007年大牛市，中國銀河的股基交易總額達到3.01萬億元，高出第二名國泰君安約15%。

到了2016年，中國銀河經紀業務地位正受到前所未有的挑戰。公司2016年年報第19頁顯示，根據滬深交易所數據，公司股票基金交易總額行業排名第3，市場份額4.84%；公募基金分倉收入行業排名第6，市場份額4.19%。截至2016年末，客戶托管證券總市值人民幣2.51萬億元，市場份額7.42%，行業排名第二。

數據來源：中國證券業協會

也就是說，十年時間，中國銀河的經紀業務市場份額丟失超過2個百分點，與此同時，公司收入仍然嚴重依賴于經紀業務。年報顯示，中國銀河2016年實現經紀業務收入99.51億元，同比減少52.23%；在其總收入占比中達到75.17%。截至2016年年底，公司營業部數量為360家，排名行業第一。

超過75%的經紀業務收入占比已經顯著高于市場平均水平——證券業協會數據顯示，2016年129家證券公司全年實現營業收入3279.94億元。其中，代理買賣證券業務凈收入（含席位租賃）1052.95億元，由此估算，經紀業務占比約為32.10%。

如果事實應驗了中信證券的測算——到2019年，經紀業務利潤將趨近保本線，那么中國銀河勢必將面臨比同業更大的壓力。2016年公司經紀業務毛利率為50.28%，同比仍然增加1.66個百分點。與此同時，在2017年1月的招股說明書中，記者發現公司已經對于經紀業務占比過高的風險進行了提示：“雖然近年來公司不斷拓展其他業務領域，但預計未來一段時期證券經紀業務仍將是本公司主要的收入來源。如果無法繼續維持并擴大證券經紀業務規模和優勢，這種對證券經紀業務的高度依賴將可能對公司經營業務和財務狀況造成不利影響。”

原因：傭金率過高

而一份來自券商的研究報告，似乎揭示了中國銀河經紀業務下滑的原因：過高的傭金率。

據東吳證券的統計，2016年四季度，傭金率的行業平均水平為0.0347%。華泰證券凈傭金率為0.0168%，顯著低于0.0347%的行業平均水平，為全行業最低。它也因此贏得了市場份額，取代中國銀河成為經紀業務新老大。中國銀河傭金率則達到0.042%，高于行業平均。傭金率高于同業是中國銀河市場占有率丟失的重要原因。

為此，火山君（微信號：huoshan5188）親自體驗了全過程：在中國銀河營業部開戶，營業部權限最多只能給萬三傭金。如果需要調整到萬二點五或萬二，需要提供在其他券商的傭金證明（如帶有手續費的交割單等），報經總部批準。時長基本是三個交易日到一周不等。而營業部工作人員所給出的理由是：“惡性傭金戰不可取，服務至上。”

同時，記者又在另一家券商提出萬二傭金的要求，則只需要客戶與營業部溝通，耗時不超過半小時。

對于客戶而言，選擇每家券商都可以享受同樣的通道服務的情況下，低傭金自然更有吸引力。某大型券商人士表示，對于中小客戶而言，公司內部的策略是不大在意萬二或萬三的傭金的。因為資金量、交易量不大的話，對于券商而言，萬二和萬三相比，每年損失的傭金不多，但可以提升客戶粘性。反而對資金量、交易量大的大客戶維護更為重視，有些會單獨談傭金，以更全面、更高效的服務來換取更高的傭金。“說到底這是策略問題。”

嚴重的擔憂：自剖6大問題已退無可退

中國銀河自身亦感到無比的壓力。

火山君（微信號：huoshan5188）日前獲得一份銀河內部的全國工作會議紀要。這份紀要中，中國銀河誠懇的剖析了自身經紀業務的問題：

“一、收入/風險轉換的產品少，難以滿足投資者多類別、多層次的投資需求；

二、交易工具和創設交易不足。公司現有交易工具難以滿足客戶通過反向交易和工具交易對沖風險、取得收益的需要；

三、客戶服務粘性不足。以獲取二級市場差價為目的代買賣服務難以實現客戶的資產保值增值，致使客戶轉而尋求其他金融服務，資產流失率大幅上升；

四、客戶結構有待進一步改善，客戶價值有待進一步挖掘。高凈值客戶（資產500萬元以上）、企業與機構客戶收入貢獻僅占20%，其價值有待進一步發掘；

五、渠道開門引流的效率不高；

六、互聯網化程度較低。互聯互通平臺明顯不足。”

在這樣的背景下，公司的憂慮更是溢于言表：“與2019年經紀業務收支趨于平衡甚至虧損對應的是，中國銀河證券最遲至2020年平均傭金率也將降到盈虧平衡點，也就是到2020年，作為公司‘搖錢樹’的經紀業務將盈利難保，主要利潤來源輝煌不再，公司將面臨顛覆性壓力。危機倒逼改革，2017~2019年成了銀河證券退無可退的轉型期。如果不及時轉型或轉型不成功，2020年后中國銀河證券排名將跌出前十，甚至被洗牌出局。”

研究所：兩大首席離職

值得一提的是，為經紀業務提供附加值，發聲頻率高，在某種意義上，代表公司“軟實力”的研究所，最近也出現大動蕩。5月11日，有消息稱，公司首席策略分析師孫建波離職。首席經濟學家潘向東也可能將離開，到一家中型券商帶領團隊做賣方研究。

在2016年年報中，中國銀河管理層指出：“公司研究業務繼續保持研究實力與市場影響力，著力完善研究平臺的建設、強化依法合規研究、積極拓展外部服務、全年為210多家機構客戶提供研究服務”。但從衡量券商研究實力公認的新財富評選來看，近年來，中國銀河在研究上的聲音逐漸微弱。

2014年新財富評選中，中國銀河雖沒有獲得一項冠軍，但有八座獎杯入賬，包括：新財富本土最佳研究團隊第十、新財富最具影響力研究機構第五、農林牧漁行業第四、機械行業第二、軍工第三、通信第五、家電第四、石油化工第二。

2015年新財富評選中，中國銀河僅獲得四項前五，包括：紡織服裝團隊獲得第二名，石油化工團隊獲得第二名，機械第三名，軍工第四。

2016年新財富中則只有兩項獲獎，其中紡織服裝團隊獲得第一名，石油化工團隊獲得第二名。

投行和資管：距離輝煌時期有所退步

從2016年券商發布的年報來看，投行業務和資管業務無疑是券商去年唯有的兩大亮點。

以投行業務為例。根據中國證券業協會統計數據，2006年~2008年，中國銀河的投行業務基本是在三、四名之間徘徊。如2007年，中國銀河股票及債券承銷金額排名第3，僅次于中金公司和中信證券。當年主承銷家數為20家，排名第6。2008年，股票及債券承銷金額排名第四。到2010年則掉到了第七。

現在我們來看看下面東方財富Choice軟件統計數據。2016年，中國銀河承銷、發行總數行業排名第17位。和十年前相比，排名大幅下降。

資管業務方面，中國銀河子公司銀河金匯去年的資產管理凈值亦只排名14位。

“消防大隊長”上任：大刀闊斧改革

中國銀河的沉淪由多重原因造成。但去年10月，中國證券業協會會長陳共炎正式出任中國銀河董事長，為公司改革帶來了新的希望。

從陳共炎的履歷來看，其出身于證監會，具有頗深的證券行業背景。在證監會期間，陳共炎在證券公司風險處置工作中的表現雷厲風行，曾被業界冠以證券系統“消防大隊長”之稱。

陳共炎掌舵的中國銀河正在開始大刀闊斧地改革。全國工作會議紀要顯示，經紀業務條線上，公司確定了從通道服務向綜合理財服務轉型的大經紀業務轉型方向，即：以產品-交易-服務為核心驅動力，以渠道-平臺的互聯互通為重要抓手，以客戶分層-產品分類為主要手段，實現由單向業務向雙向業務、單次業務向多次業務的轉變，達到以費代傭、以量補價的經營目標。

投行業務條線上，一是建立大投行運營架構，做實投資銀行業務管理委員會，將股權、債權、新三板融資納入統一管理；二是調整組織架構。按照客戶服務、質控部門進行分工管理，推進“專業化分工+體系化協同”大投行平臺模式。成立投資銀行服務部門，作為統一的客戶關系部門，承擔客戶管理職責。全公司的客戶，都必須實行集中統一管理。成立獨立的內核和質控部門，實行投行內核和質控的二級審核分離，以加強對項目的風險管理；三是實行合規、風控垂直管理，健全投行業務線的合規風控體系，確保投資銀行業務的風險承擔符合公司統一的風險管理政策；四是充分發揮公司機構眾多的優勢，實行“好人舉手制度”，允許有條件的分公司在投行業務管理委員會的統一管理、指導、協同下，從事大投行業務。

但無可否認的是，在日趨嚴厲的監管環境市場弱勢的背景下，留給中國銀河的時間或許真不多。而改革方案出臺后，執行如何亦有待市場檢驗。

火山君（微信號：huoshan5188）發送采訪提綱給中國銀河董秘吳承明先生，想就中國銀河未來發展等問題做更進一步溝通。但截至發稿，尚未收到回復。

簡而言之，中國銀河這位沉默的貴族，曾經有過昔日無上榮光。在行業轉型風口，它何去何從，都將注定是證券業教科書上重要的篇章。