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張敬偉 

美聯(lián)儲加息縮表看起來似乎已經(jīng)箭在弦上。

5月24日，美聯(lián)儲公布的會議紀(jì)要顯示，聯(lián)儲官員在本月初的會議上預(yù)計，再次加息很快就會變得比較合適。這意味著，美聯(lián)儲有可能于6月加息。

此外，美聯(lián)儲還就縮減其4.5萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表達成共識，預(yù)計于今年晚些時候開啟縮表。美聯(lián)儲計劃逐步允許債券到期，而不再進行重新投資。美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，幾乎所有的美聯(lián)儲官員都贊成2017年開始縮表。關(guān)于縮表，美聯(lián)儲計劃到時公布每個月不再投資規(guī)模的上限。該上限將每3個月上調(diào)一次。

會議紀(jì)要公布的內(nèi)容和市場預(yù)測基本一致，而是否加息則要留到下個月的美聯(lián)儲政策會議了。目前市場多數(shù)的看法是，年內(nèi)預(yù)計還會加息兩次，縮表時間表則存在爭議（有9月、12月和來年初3個選項），縮表“路線圖”仍未明確，縮表規(guī)模也存爭議。

這是很有意思的節(jié)點——樂觀者可能認(rèn)為美國經(jīng)濟實現(xiàn)了全面復(fù)蘇，美國迎來了新經(jīng)濟周期的曙光；謹(jǐn)慎者或考慮這是美國在經(jīng)過長時期的量化寬松后，不得不回歸常規(guī)貨幣政策，因為貨幣寬松帶來的實際后果是美國綜合實力的相對衰落（例如和中國相比），而且美國從積極的全球化實踐者變成了堅定的逆全球化鼓吹者。

更重要的是，美國經(jīng)濟基礎(chǔ)的現(xiàn)實催生了非主流的特朗普政府——美國上層建筑出現(xiàn)典型的“美國優(yōu)先”，恰恰凸顯美國經(jīng)貿(mào)政策的不自信和美元地位的下滑。

美國式量化寬松(QE)在政策層面早已結(jié)束，但是只有把擴張的資產(chǎn)負(fù)債表降下來，才是真正把危機時代的QE畫上句號。美聯(lián)儲選擇了先加息再縮表的策略，但是加息帶來的全球市場紊亂已有所顯現(xiàn)。

2015年底美聯(lián)儲首次加息，導(dǎo)致全球資本市場出現(xiàn)動蕩，這讓美聯(lián)儲主席耶倫不得不謹(jǐn)慎起來。直到目前為止，美聯(lián)儲雖然有多次加息的預(yù)期，但真正兌現(xiàn)的只有謹(jǐn)小慎微的3次。目前，美聯(lián)儲維持基準(zhǔn)短期利率不變，在0.75%至1%之間。特朗普上臺迎來了“特朗普行情”，美聯(lián)儲內(nèi)的鷹派聲音增加，即使如此，美聯(lián)儲加息的口氣雖然硬了不少，但是加息動作依然謹(jǐn)慎。

美聯(lián)儲加息不會光靠嘴巴，而是要靠美國經(jīng)濟的表現(xiàn)。今年第一季度，美國經(jīng)濟增長不及預(yù)期，通脹指數(shù)也不達標(biāo)，關(guān)鍵是“特朗普行情”也趨于消退。不過，由于全球市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期的風(fēng)險有了足夠的耐受度，加之美國經(jīng)濟第一季度數(shù)據(jù)向來不好看，所以美聯(lián)儲發(fā)出的加息信號也不好收回來，否則可能帶來更大的市場紊亂。這才有年內(nèi)再加息兩次的說法——預(yù)期6月份加息一次，9月或年底再加息一次。

如前所述，美聯(lián)儲貨幣政策要實現(xiàn)正常化，僅有加息是不夠的，還必須要有縮表。現(xiàn)在看來，美聯(lián)儲用了兩年時間還未徹底搞定加息帶給美國和全球市場的不穩(wěn)定，而縮表才是剛剛開始的挑戰(zhàn)，后果如何仍有待觀察。

如果美聯(lián)儲今年第三季度或第四季度啟動縮表進程，不管規(guī)模如何，傳導(dǎo)給全球市場的都將是難以預(yù)期的副作用。從美聯(lián)儲加息的漸進進程看，美聯(lián)儲縮表預(yù)計也是“摸著石頭過河”——因為美國不可能“霸王硬上弓”，只能按照全球市場的反應(yīng)來逐步進行。

加息推高美元的效應(yīng)已經(jīng)不太彰顯，縮表催化強勢美元的邏輯也靠不住。更大的可能是美聯(lián)儲縮表讓全球市場陷入恐慌：一是讓剛剛緩過神來的新興市場再次淪入資本外流和匯率動蕩的不安中；二是讓尚未終結(jié)貨幣寬松政策的日本和歐洲的貨幣政策進退失據(jù)；三是給中國等美國國債持有者造成影響。由于中國也在謹(jǐn)慎地進行貨幣緊縮操作，全球兩大經(jīng)濟體的貨幣政策選項，可能會對全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶來不確定性。

總之，美聯(lián)儲加息和縮表，都不完全是美聯(lián)儲自己的事，美聯(lián)儲也不敢任性而為。何況，歐洲大選年雖然沒有形成所謂的“黑天鵝湖”，但是英國脫歐和防不勝防的恐怖主義，對美聯(lián)儲加息縮表也會形成倒逼。更糟糕的是，美國總統(tǒng)特朗普陷入“通俄門”和“泄密門”兩大丑聞，他可能成為白宮里飛出來的最大最肥的“黑天鵝”。如果屆時特朗普遭遇彈劾，也會影響到美聯(lián)儲的決定。

加息與縮表，看似箭在弦上，但如何適時適度地雙箭齊發(fā)，并不是件容易的事。

（作者為中國人民大學(xué)重陽金融院客座研究員）