每經編輯｜每經記者 蓋源源 每經編輯 陳 旭    

編者按

【 在賈躍亭勾畫的樂視生態三大體系中，樂視影業歸屬于以上市公司樂視網（300104）為核心建立起來的互聯網視頻生態系統。樂視影業扮演的角色是提供互聯網生態的影視內容，并升級為IP運營公司，與整個樂視生態協同。從2014年12月6日樂視網公告“擬在未來一年內將樂視影業的控股權轉讓給樂視網”開始，樂視影業的動向就吸引著資本市場的密切關注。然而，樂視網在2016年5月披露并購樂視影業預案后，卻又在半年后宣布重大資產重組無法完成。

2017年4月17日，樂視網并購樂視影業終于有了新進展——公司公告稱，預計新的重組方案將與2016年年報同時披露。然而，4月20日年報披露日，久等的重組預案并未公布，但樂視網卻提到，先前樂視影業98億元的估值預計將下調。

與此同時，樂視影業身處的中國影視市場發生了明顯變化：2016年電影票房增速明顯放緩，IP市場號召力不再那么靈驗。樂視影業2016年以71.5%的增幅成為行業增速第一的公司，但其投資的兩部大片《盜墓筆記》《長城》并未達到預期。如此背景下，樂視影業能否實現曾經承諾的2016年扣非凈利潤不低于5.2億元呢？】

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4月17日，樂視網發布公告稱，公司股票自當日上午開市起停牌，停牌時間不超過5個交易日。并購樂視影業的新的重組方案預計將與公司2016年度報告同時披露。

但到了年報發布的4月20日，新的重組方案再次延期。公司方面透露，本次重大資產重組事項的相關工作尚未全部完成，股票延期復牌。

從2014年12月底推動的樂視影業“上市”再度遭遇擱置，至今已有28個月。樂視網稱，樂視影業的預估值預計將會發生下調，但具體金額尚未最終確定。

影視并購監管趨嚴估值下調在情理之中

2017年初，樂視影業來了位新的戰略投資者——融創中國旗下的嘉睿匯鑫。賈躍亭的老鄉、融創中國董事長孫宏斌為資金鏈緊張的樂視“輸血”160億元，其中包括以10.5億元的價格受讓樂視影業15%的股權，旗下嘉睿匯鑫成為樂視影業第二大股東。

按照嘉睿匯鑫受讓股權的價格估算，樂視影業的估值約為70億元，這與2016年5月并入樂視網預案中的估值98億元相比，縮水了大約28.6%。樂視影業CEO張昭表示：“孫宏斌投樂視影業的估值，是樂視影業C輪融資的價格。”

成立于2011年的樂視影業曾進行過三輪融資。2013年8月A輪融資后估值15.5億元，2014年9月B輪融資后估值達48億元。2015年4月樂視網股東大會上，公司宣布樂視影業即將完成C輪融資，但并未披露融資信息。孫宏斌為樂視“輸血”后，這也是樂視影業方面首次公開提及C輪融資的情況。

《每日經濟新聞》記者注意到，70億元的估值接近樂視影業2015年9月29日增資后的估值，當時樂視影業估值約為69.75億元，那次增資樂視影業引入了孫儷、鄧超、黃曉明、孫紅雷等十余名明星股東。

樂視影業到底價值幾何？賈躍亭在樂視與融創中國的戰略發布會上是這么說的：“（上市后）樂視影業最起碼價值300億元以上，并不是98億元，但我們這次（融創中國注資）不是做IPO，這次只是一輪PE，我們裝入的價格（98億元），相當于一次準IPO。”

不過，一位互聯網傳媒行業的分析師在接受每經記者采訪時表示：“融創中國注資時樂視影業的估值70億元，其實就相當于在縮水。去年沒能成功，一是監管層對并購監管趨嚴，二是樂視影業做不到2016年的業績承諾，所以自己否定了預案，待時機成熟，樂視影業仍將注入，但估值、業績都可能會下調。”

事實上，在目前的市場環境下，樂視影業估值下調也在情理之中。4月13日，《21世紀經濟報道》稱，南方一家券商投行高管透露，影視、娛樂、文化類的再融資項目將遭到“勸退”，這些行業的并購重組項目也會被“勸退”。

這一消息并未得到監管層的回應。但從2016年5月開始，監管層就對互聯網金融、游戲、影視、VR行業的跨界定增監管趨嚴。2016年9月修改后的《上市公司重大資產重組管理辦法》實施，影視娛樂類的并購重組遭遇“寒流”。暴風集團、萬達院線、唐德影視等多家上市公司未能完成影視資產的并購重組。

目前，監管層對上述監管并未有松動跡象，而且業內研究人士指出，影視傳媒類并購通常具有高估值、高業績承諾的“雙高”特征，這類并購在監管審核中具有較大不確定性。

基于此，樂視網將要拋出的這份并購案仍處于“風口浪尖”。一位互聯網傳媒行業分析師告訴每經記者：“現在外界關注的不僅是樂視影業的估值下調，更重要的是預案出來了，能否核審通過。”

注入為增厚業績2017年樂視影業“上市”最重要

2017年至今，樂視網發布了6次重大資產重組公告，目前新的重組方案還未塵埃落定。算起來，從2014年12月6日樂視網啟動并購樂視影業以來，至今已有28個月。

但“上市”又是必須的。樂視影業CEO張昭在2017年初的投資者交流會上曾表示：“2017年最重要的事就是推動樂視影業注入上市公司。”

在賈躍亭勾畫的樂視生態中，樂視影業是以樂視網為核心的互聯網視頻生態體系中的重要部分。這個生態體系還包括樂視視頻、樂視云計算、樂視超級電視。樂視影業將與樂視網旗下的花兒影視形成內容互補，通過與整個樂視生態的協同，從“互聯網+影視”的模式升級為“互聯網生態+影視”模式。

當然，樂視影業不僅是生態的內容提供者，更對增厚上市公司利潤至關重要。樂視網2016年年報顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.55億元，同比減少3.19%，這也是公司凈利潤增長6年來首次回調。

然而，在此前發布的2016年業績快報中，樂視網原本預計利潤總額為4019.36萬元，凈利潤為7.66億元。業績快報與年報公布業績的大幅反差，再次將樂視推向輿論風口。

一位互聯網傳媒行業分析師告訴每經記者：“這是樂視網營業利潤較差的一年，急需填補利潤降低估值，并入樂視影業最大的作用就是能提高上市公司利潤。”

知名科技文化投資人曹海濤告訴每經記者，“樂視影業也承受著財務投資人的壓力，投資人進去一般都會簽訂對賭或回購，投資樂視影業4~5年還無法退出的話，財務投資人也會受不了。”

但樂視影業對2017年上市公司利潤的貢獻能否達到預期，并不好說。一位互聯網傳媒行業分析師向每經記者表示：“今年再公布注入方案，接下來還有證監會反饋，時間會比較長。即便順利完成并購，樂視影業的利潤也最多能并入上市公司第四季度財報。從資本市場角度來說，也貢獻不了太多利潤。”