瘋狂炒殼是對資本市場的嚴重危害

每經評論員傅克友每經編輯姚治宇 趙薇控股的龍薇傳媒收購萬家文化再生變故：轉讓總價款由30.6億元調整為5.29億元，控股變參股。這既在意料之內，也在情理之中。 所謂意料之內，可以看作是監管層采取措施抑制過度融資、頻繁融資和殼資源炒作，殼資源價值不再、政策效應起作用的一個順理成章的結果；所謂情理之中，是在輿論關注之下，經過各種利弊權衡，當事人不得不做出一個更加理性的選擇。 關注萬家文化收購事件，不是因為“小燕子”趙薇的明星身份，而是因為它是中國A股市場瘋狂炒殼現象的一個標本。這樣一個并不成功的標本，正好處在了當下中國資本市場的關鍵點和轉折點，從而具有了標志性的意義。 沒有趙薇，也可能有張薇、李薇 萬家文化收購案中，當事人是不是趙薇，并不重要，重要的是那個“殼”。 履歷表明，萬家文化則是一家典型的“殼公司”，具有“賣殼為生”的傳統?！睹咳战洕侣劇酚浾哒{查，全面起底了這家“不是正常企業”的企業，發現它業績承壓，主業空心化、業務頻繁變更。 資本市場上的萬家文化何以存在？在于它的殼資源。趙薇為什么收購？也是因為它的殼資源。30.6億元的出價占股權29.135%，代表的是這個殼的價值，而且還只是殼價值的一部分。 待價而沽的萬家文化，是中國資本市場“殼公司”層出不窮的一個縮影。在IPO困難、排隊眾多，以及退市機制不健全的背景之下，只因為它們擁有上市公司地位，就可以在一級市場坐地起價。 有研究機構對去年30個控制權協議轉讓案例進行統計發現，協議轉讓的價格從折價50%到溢價200%不等，對應的上市公司市值中位數在62.46億元。供需失衡之下，百億殼價也屢見不鮮。 比如，2016年4月8日，深圳惠程實際控制人，轉讓持有的11.1%股權，停牌前價格為8.89元/股，轉讓每股價格卻高達19元/股，溢價114%。 以此對照，趙薇30億元收購一個殼，也并不離譜。對萬家文化來說，即便沒有趙薇，也可能有張薇、李薇對它進行收購。 2016年劉士余履新證監會主席之后，抑制炒殼政策信號明顯，但不能否認，“殼公司”加緊變現的現象，在2016年廣泛存在。2017年以來，包括海越股份、四川金頂、東北電氣、昌九生化、哈空調、英特集團和重慶燃氣等多家公司發布了控制權轉讓公告。 殼的游戲還在繼續。 殼價瘋狂，炒殼更瘋狂 一級市場上，杠桿買家砸下巨資高溢價買殼，更大的危害卻在二級市場。 這場炒殼游戲的參與各方，包括資本掮客、殼公司的原大股東、借殼公司大股東，以及二級市場的散戶投資者。其中，資本掮客在二級市場上拿到足夠籌碼，聯手上市公司策劃并購重組，炒高股價后獲利退出。殼公司原大股東，享受到極高的溢價；注入資產的股權受讓方，獲得了自由退出的渠道。至于散戶參與者，可能是最后的冤大頭。 龍薇傳媒控股萬家文化折戟沉沙，二級市場上的炒殼也就暫時告一段落。而資本市場上收購成功、炒殼成功的案例，則如過江之鯽。 比如，申通快遞作價169億元借殼艾迪西，艾迪西連續收獲13個漲停，漲了245%；七喜控股干了10年，市值還不到百億，分眾傳媒作價457億元借殼公司上市，市值很快增長至1600億…… 榜樣的力量是無窮的。在2016年舉牌大潮中，私募、產業資本、財務公司等成為主力軍，專門收購一些業績一般甚至不好的殼公司，所為何來？利從殼中求也。 瘋狂炒殼的危害至少有三：一是扭曲了資本市場的資源配置，好公司的價值得不到體現，而業績差的公司反而趨之若鶩，形成劣幣驅逐良幣的效應。二是加大了二級市場的波動和風險，資本玩家利用內幕消息炒作一些殼公司，虛虛實實之間，股價大起大落。三是損害了中小投資者的利益。在“烏雞變鳳凰”的故事中，盡管少數散戶也能憑運氣分一杯羹，但大多數的散戶只能人為刀俎我為魚肉。 監管要給力，制度要更給力 在很大程度上，龍薇傳媒放棄高杠桿買殼，是監管趨嚴、各方博弈的一個結果，說明政策效應顯現。 我們關心的是，這樣的失敗，是一個孤例，還是會成為一種慣例？ 需要追問，為什么會有殼資源的奇貨可居？很顯然，殼的價值就等于IPO批文的價值。當IPO排隊企業達800家，上市要等3年，再加上中概股回歸，這形成了殼資源僧多粥少、供不應求的局面。 證監會有很多監管舉措打擊炒殼行為，但更重要的是要進行制度建設。找到炒殼現象的根源，從供需兩端對癥下藥，才能真正消除炒殼的現象，杜絕炒殼的危害。 供給側的發行制度改革，是對炒殼現象的釜底抽薪之策。自從2016年3月，證監會加快了新股發行數量的步伐，下半年每月核發批文數量幾乎都是上半年2倍以上。按照劉士余的說法，IPO數量上去了，“殼”的價格不就下來了嗎？他還表示將用2~3年解決“堰塞湖”的問題。曾經的“囤殼王”中科招商在短短4個交易日中，宣布擬清倉8家上市公司的持股，顯示殼價值正在褪色。 2月17日，證監會宣布調整再融資規則，則進一步從需求側限制炒殼的利益空間。因為炒殼之風的存在，很大程度上，正因為部分上市公司存在過度融資傾向，非公開發行定價機制選擇存在較大套利機會。 如果再融資不再那么輕松容易和隨便，就等于炒殼也成了無本之木、無源之水。 供需兩端齊頭并進，是消除炒殼之風的治本之策。監管需要給力，制度需要更給力。在這個意義上，萬家文化收購失敗，具有了標志性的意義，它也許預示著某種轉折和轉型。 沒有了炒殼，也就沒有了在炒殼中明星IP證券化的趙薇，這對資本市場和電影市場都是幸事。