FOF的核心是風(fēng)險管理，大類資產(chǎn)配置的過程從某種意義看是對風(fēng)險的分配過程。“不要把所有雞蛋放在同一個籃子里”的分散化投資理念在FOF基金管理中得到更充分的體現(xiàn)。相比于主要投資單一資產(chǎn)的基金（如股票型基金），F(xiàn)OF需要考慮來自于不同類型資產(chǎn)自身的風(fēng)險以及多個資產(chǎn)間相關(guān)性帶來的風(fēng)險。

本文主要涉及了四類常見風(fēng)險：市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和營運(yùn)風(fēng)險。

一、市場風(fēng)險

市場風(fēng)險是指基金投資行為受到宏觀政治、經(jīng)濟(jì)、社會等環(huán)境因素對證券價格所造成的影響而面對的風(fēng)險。FOF投資組合的市場風(fēng)險包括股票風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、政策風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)周期性波動風(fēng)險和購買力風(fēng)險等，而不同風(fēng)險之間在一定情況下還會互相影響或相互轉(zhuǎn)換。下面重點(diǎn)介紹股票風(fēng)險、利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。

1．股票風(fēng)險

FOF基金組合里如果包含股票型子基金，那么投資者將面臨股票市場帶來的風(fēng)險敞口（股票風(fēng)險）。當(dāng)投資者買入某只股票時，他實(shí)際上做了兩筆投資，一筆投資投給了上市公司，另一筆投資投給了股票市場。上市公司的風(fēng)險（也叫非系統(tǒng)性風(fēng)險）是可以通過適當(dāng)?shù)姆稚⑼顿Y被抵消的，而股票市場風(fēng)險（也叫系統(tǒng)性風(fēng)險）是不可分散的，必須承擔(dān)或通過其他手段對沖。

2．利率風(fēng)險

FOF基金組合中如果包含固定收益型子基金，那么投資者將面臨債券或貨幣市場帶來的風(fēng)險敞口。固定收益證券的一個主要風(fēng)險是利率風(fēng)險。在對債券估值時，我們用利率來折現(xiàn)未來現(xiàn)金流，如果利率變化了，債券的價格也會隨之變化。而久期則可以用來衡量債券價格對于利率的敏感性。

3．匯率風(fēng)險

FOF基金組合里如果包含以外幣計(jì)價投資的子基金，那么投資者將面臨匯率市場帶來的風(fēng)險敞口。匯率風(fēng)險是所有全球性投資組合的內(nèi)生風(fēng)險，境外投資一般都使用外幣，所以匯價的波動會影響投資組合收益。貨幣風(fēng)險可以被對沖掉，也可以作為一類全球性資產(chǎn)類別。

針對市場風(fēng)險的管理，其方法有好幾種。首先從戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置（SAA）出發(fā)，在考慮不同資產(chǎn)相關(guān)性的同時對投資組合進(jìn)行資產(chǎn)配置，從而控制了組合的長期市場風(fēng)險水平。其次，戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置（TAA）則根據(jù)短期市場行情調(diào)整資產(chǎn)配置比例，低配高風(fēng)險資產(chǎn)，超配低風(fēng)險資產(chǎn)，從而調(diào)整組合的風(fēng)險水平。最后，通過分散投資、對沖工具以及組合保險等風(fēng)險管理技術(shù)來控制風(fēng)險。

二、信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是指借出資金方由于借入資金方未能如約還本付息而造成損失的風(fēng)險。國際上，三家知名的信用評級機(jī)構(gòu)包括標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)，信用評級機(jī)構(gòu)會公布和分析信用風(fēng)險，對投資者有一定借鑒意義。在發(fā)達(dá)國家，信用風(fēng)險通常可以通過衍生工具CDS對沖。而我國在金融衍生品領(lǐng)域還處于初級階段，CDS等信用產(chǎn)品的稀缺使管理信用風(fēng)險存在一定難度。目前主要降低風(fēng)險的方式還是分散投資，降低單體違約的信用風(fēng)險，因此信用指數(shù)工具在國內(nèi)更加適用。

三、流動性風(fēng)險

在管理FOF組合時，最不被理解而又最容易被忽略的風(fēng)險應(yīng)該是流動性風(fēng)險。美國長期資本公司（LTCM）的破產(chǎn)便是流動性風(fēng)險帶來災(zāi)難性后果的典型例子。流動性風(fēng)險有兩種。第一種是融資型流動性風(fēng)險，也叫現(xiàn)金流風(fēng)險。當(dāng)投資者為了保住財務(wù)杠桿、追加保證金或者應(yīng)對組合贖回要求而需要去額外舉債時，就會面臨這種風(fēng)險。第二種是資產(chǎn)型流動性風(fēng)險，即能夠及時地以投資者目標(biāo)價格買入或賣出指定規(guī)模投資標(biāo)的的能力。管理流動性風(fēng)險需要基金經(jīng)理對未來資金流有一定的預(yù)判和把控能力，在組合中適當(dāng)配置變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)或是預(yù)留資本留存。FOF基金經(jīng)理管理組合時非常重視流動性風(fēng)險，所以主要采用流動性較好的開放式基金作為投資標(biāo)的，對流動性受限的資產(chǎn)或基金的投資比例較低。當(dāng)應(yīng)對流動性風(fēng)險時，其資產(chǎn)變現(xiàn)的能力相對較高，因此流動性的風(fēng)險相對較小。

四、營運(yùn)風(fēng)險

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會對營運(yùn)風(fēng)險的定義如下，營運(yùn)風(fēng)險是指由于內(nèi)部流程、人員或系統(tǒng)不足或缺失，或者由于外部事件原因?qū)е碌闹苯踊蚍侵苯拥膿p失，該定義實(shí)際上也包括了合規(guī)風(fēng)險?？梢苑Q得上營運(yùn)風(fēng)險的事件包括欺詐、市場操縱、不正當(dāng)交易、損壞資產(chǎn)、系統(tǒng)崩潰、數(shù)據(jù)輸入錯誤和會計(jì)錯誤等。資產(chǎn)管理公司一般依賴中后臺部門來緩和并控制營運(yùn)風(fēng)險。這些部門任何一點(diǎn)差錯都會影響公司的運(yùn)營以及公司的客戶。營運(yùn)風(fēng)險的大小，體現(xiàn)了資產(chǎn)管理公司的日常營運(yùn)能力以及各部門員工的協(xié)調(diào)能力。