興業全球專戶投資部明星投資經理薛大威職業生涯“豐富又專注” 從金融工程與專題研究部到如今的專戶投資部，他有過金融工程，公募指數基金管理，專題研究，產品設計，專戶投資，書籍翻譯等多種工作經驗，談起投資時也不拘泥于股票投資，可轉債、可交債，定增策略，股指期貨，分級基金等投資心得也信手拈來。 而他的“專注”在于職業生涯起步于興業全球基金，扎根于興業全球基金，跟隨著興業全球基金一路成長，“專注權益類投資并把握權益類市場衍生出的機會”這一投資理念也帶著興業全球的印記。 進入專戶投資部已有三年多的時間，其管理的興全睿眾9號和興全特定策略19號雙雙入圍每日經濟新聞2016中國基金金鼎獎名單，最終興全睿眾9號榮獲一年期最佳傳統股票型產品獎。 “金融工程”出身的多面手 離開金融工程部已有近四年時間，曾“參與全球股市泡沫化特征的研究”，“參與設計興全合潤分級基金”，“做過國際化比較、產業鏈分析等專題研究，甚至參與翻譯書籍”，回憶起職業生涯起步的第一個部門，薛大威依舊掩不住興奮，事實上，這一件件看似與投資并不完全相關的點滴積累，為他后來形成自己的投資研究框架打下了基礎。 薛大威2007年研究生在讀期間就進入興業全球基金實習，2009年一季度畢業后正式入職，順理成章地成為興業全球基金投研部的一員，并進入金融工程部工作。 “很少有公司專門設立金融工程與專題研究部，公司領導一直強調要設置這樣一個部門，認為量化不是簡單地做個模擬組合，而是通過大量數據的挖掘分析為投資提供支持，這個與行業研究在定量分析上基本一致，行業研究員研究的是公司數據，行業數據，金融工程部研究的數據更為廣泛而已。”薛大威介紹說。 興業全球基金曾在2007年A股6000點高位時，以公開信的形式勸基金持有人贖回股票基金被基金行業所銘記。當時薛大威作為實習生，參與了《股市泡沫的海外比較研究》的研究工作。“當時公司領導說要研究一下A股市場的泡沫化程度，帶領同事們一起去了新興市場、成熟市場考察，和當地證券同行溝通，了解全球主要資本市場在泡沫最高峰時的特征情況，比較各個市場在當時的估值水平，包括PE、PB、證券化率等指標。”薛大威回憶。 2010年，興業全球基金遇上了雙匯事件——雙匯的停牌引發了恐慌性贖回，但未退出市場的持有人卻要承受雙匯帶來的估值壓力。國內沒有先例，研究難度異常。“是不是可以考量海外是如何處理這種流動性差的資產？”不久，薛大威《側袋結算機制在基金專戶中的應用》一文蘊育而生，分割非流動性資產公平保護持有人利益。很快，興業全球基金旗下專戶產品——興業趨勢一號真正開始實踐側袋賬戶(sidepocket)交易結算機制，在國內基金業屬首次應用，之后，這一機制也作為條款寫入興業全球基金旗下所有專戶產品的合同。 尋找風險收益不對稱的投資機會 雖然身處追求絕對收益的專戶投資部，薛大威認為絕對收益并非意味著不去承擔風險，而是盡可能地去尋找那些風險收益不對稱的機會，進而提升獲取絕對收益的概率。我們不回避風險，甚至當我們找到一個好的投資機會時，風險也能成為我們的朋友。 興業全球堅守中行轉債最后成功退出的例子，在他看來，投資邏輯簡單樸素。 2013~2014年興業全球基金是整個市場中中行轉債的最大持有人，當時中行轉債已經跌破100元，在當時市場整體悲觀預期下，中國銀行的股票和轉債也是一路下跌。如果假設未來三年中國銀行的ROE跌到10%的水平，并假設股價不變，那么中行對應PB將到0.6倍。當時公司判斷，如果國有銀行PB跌到這個幅度，意味著整個金融行業將出現極大的系統性風險，基于當時金融環境，預計這種可能性不大。再者，相對于股票，可轉債至少是個債券，假設最壞情況發生，在當時情況下其虧損程度也應該好于其他的股票投資人；反過來，如果市場向好，投資中行可轉債的人也能獲取不錯收益。最終，隨著中行股價的反彈，興業全球2014年在中行轉債上收獲豐厚。 “我們很喜歡風險收益不對稱的東西。”薛大威言語之間，透露出金融工程出身投資經理的“另類眼光”。 “我們會發散性地去找風險收益比還不錯的投資機會，比如說天然有折價保護品種，類似定增或者去年大跌以來股指期貨貼水的機會。還有類似2012年，具有現金選擇權或是要約收購等條款保護的品種。當然，可轉債和可交債這類股債結合的品種，更是典型的風險收益不對稱的投資品種。此外，在傳統的股票投資過程中，我們會反復分析判斷同一家公司，其利空因素對于股價會造成多大的下跌，反過來看好企業的因素若實現會給股價帶來多大的上漲，若下跌幅度遠小于上漲幅度，且看好企業的因素未來兌現概率較大，我們愿意用時間去等待獲利的那天。” “投資需要堅持自己，不能左右搖擺。”做投資難免會遇上低谷，客戶壓力撲面而來，陷入逆境之時，他也更欣賞能夠保持樂觀，擁有強大心臟的投資經理。 “中行轉債一役”依舊是考驗投資，心理雙重壓力的現實案例。“公司在開始建倉后，中行轉債一度跌至95~96元，產品凈值出現浮虧，理論上是越跌投資機會越好，但當時在產品發行上也越來越難，大家都越來越悲觀，伴隨著有形和無形的壓力，這時候還具不具備積極的心態，甚至是逆向思維，對投資影響至關重要。”薛大威說。 成功把握2016年三大機會 興業全球基金專注權益類投資又不拘泥于股票二級市場，積極尋找和股票相關的投資機會，多年經驗積累，也讓興業全球專戶投資部在2016年成功把握可交換私募債，定增以及做多股指期貨遠月合約等投資機會。 基于多年可轉債投資經驗，興業全球一直以來非常重視可交換債這一投資標的，也果斷參與了全市場第一個可交債的投資。目前，興業全球基金是可交換債最積極的參與主體之一。在過去幾年，興業全球一直維持著較高的市場占比，今年隨著可交債市場規模井噴，興業全球在市場份額的占比有所回落，不過未來隨著可交換債市場擴容，興業全球不會刻意追求市場份額這一指標，更會注重條款的性價比。截至目前，興業全球在多個可交債投資上已經成功實現換股退出。 有別于被動參與定增，興業全球在定增策略上采取主動投資策略，基于市場時點判斷以及項目資質有選擇性參與。“2014年下半年整個定增市場報價偏熱，市場中存在報到9折以上甚至是溢價發行的情況，而到了2015年上半年，股票市場泡沫過大，股價即使打7折都不見得有很好的安全邊際，因此在2014年下半年以及2015年上半年，興業全球主動收縮在定增市場的參與規模，但是從2015年下半年開始，興業全球在定增市場的參與上又開始逐步變多。”薛大威如此總結。 股指期貨的投資機會源自大跌以來的貼水走勢。“這個策略從去年下半年大跌之后就開始不斷執行，當時貼水幅度將近20%。做多股指期貨遠月合約和定增差不多，今年年初15%的貼水和定增的折扣類似，隨著交割日臨近，貼水會逐步收斂，如果點位不變的話，相當于買入八五折的定增。”薛大威介紹道。 展望未來，薛大威認為，大類資產看A股對內地資金而言具備一定吸引力，但更多還是結構性機會，從全球的估值對比看，港股處于一個相對低的水平。而隨著明年可轉債市場供給增加，估值逐漸消化，這一市場或將逐步出現配置性機會。對于興全的專戶團隊而言，我們仍將在權益類市場繼續深耕，在成為值得客戶信任的“全天候式”資產管理人的道路上繼續努力。文/慧婧（投資有風險理財需謹慎）