每經(jīng)編輯｜實(shí)習(xí)記者 冷輝    

實(shí)習(xí)記者 冷輝 每經(jīng)記者 宋戈

“發(fā)行費(fèi)用猛于虎！”相信掛牌公司中加飛機(jī)對這句話深有體會。

日前，中加飛機(jī)收到的監(jiān)管函就暴露了一起“天價”發(fā)行服務(wù)費(fèi)。該公司募資資金為1687.20萬元，其中有682.50萬元用于支付中介機(jī)構(gòu)發(fā)行服務(wù)費(fèi)，占比逾四成。

如此“夸張”的發(fā)行費(fèi)用立時引發(fā)市場關(guān)注!這是個別案例？還是高額發(fā)行費(fèi)用已成趨勢？

對此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理統(tǒng)計2015年~2016年11月14日期間掛牌公司融資方案后發(fā)現(xiàn)，支付高額發(fā)行費(fèi)用的公司不在少數(shù)。在此期間共有4948次增發(fā)融資活動，其中331家企業(yè)披露的386次融資方案中，在這331家企業(yè)中，43家企業(yè)支付的發(fā)行費(fèi)用超過去年全年凈利潤，6家企業(yè)的發(fā)行費(fèi)用占募資總額比例超10%。

386次新三板融資 共計4.57億發(fā)行費(fèi)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理iFinD數(shù)據(jù)顯示，以最新公告日為基準(zhǔn)，統(tǒng)計2015年~2016年11月14日，新三板3524家掛牌企業(yè)的4948次股票增發(fā)募資情況，其中收錄的披露發(fā)行費(fèi)用的增發(fā)情況有386例，涉及331家掛牌企業(yè)。

這386次融資合計交了4.57億發(fā)行費(fèi)用，其中交錢最多的一次交了7324萬元，最少的如太礦電氣也要交了2000元，平均每次融資發(fā)行費(fèi)用為118萬元。

從具體發(fā)行費(fèi)用看，超一千萬的發(fā)行費(fèi)用的公司諸如阿波羅(1385萬元)等公司。

386次增發(fā)中，募資總額超過1億元的有47次，其中28次為創(chuàng)新層企業(yè)發(fā)行；募資總額超過5000萬的有116次，其中創(chuàng)新層企業(yè)發(fā)行次數(shù)為59次。

發(fā)行費(fèi)用超過100萬元的融資案例有83次，其中創(chuàng)新層企業(yè)發(fā)行次數(shù)46次，基礎(chǔ)層企業(yè)發(fā)行次數(shù)為37次。這83次中，發(fā)行費(fèi)用占募資總額比例超過5%的有22次，比例約為26.5%。這22次募資中，創(chuàng)新層企業(yè)占12例，基礎(chǔ)層企業(yè)有10例。

可見，創(chuàng)新層企業(yè)融資的發(fā)行費(fèi)用并不低，但發(fā)行費(fèi)用占募資總額的比例明顯比基礎(chǔ)層企業(yè)低，說明企業(yè)質(zhì)量越好融資費(fèi)率越低。

創(chuàng)新層企業(yè)賽萊拉2016年1月公告的發(fā)行費(fèi)用高達(dá)380萬元，占股票發(fā)行募資總額的9.46%。其相關(guān)負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，除主辦券商和律所等中介機(jī)構(gòu)之外，企業(yè)還有咨詢第三方財務(wù)顧問、輔助募資合計4018萬元。發(fā)行費(fèi)用是在每次融資過程中，企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)雙方協(xié)商確認(rèn)、互相認(rèn)可的結(jié)果。

記者另致電創(chuàng)新層企業(yè)立方控股和基礎(chǔ)層企業(yè)卡車之家，公司相關(guān)人士均表示定增募資主要是主辦券商幫助接洽的投資人和輔助發(fā)行股票。這兩家企業(yè)募資發(fā)行總額分別為1.41億元、1.06億元，發(fā)行費(fèi)用分別為442萬元、402萬元，占比分別為3.13%、3.81%，均不超過4%。

43家企業(yè)發(fā)行費(fèi)超全年凈利

不管是創(chuàng)新層還是基礎(chǔ)層企業(yè)，相對于他們的財務(wù)狀況而言，高額的發(fā)行費(fèi)都是一項不小的開支，不少企業(yè)的發(fā)行費(fèi)用都超過了其2015年的凈利潤。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，在上述386例增發(fā)中，發(fā)行費(fèi)用超過其2015年度凈利潤的次數(shù)有49次，涵蓋43家掛牌企業(yè)。其中，屬于基礎(chǔ)層企業(yè)的增發(fā)案例有40家企業(yè)、45次，占比均超過九成。三家創(chuàng)新層企業(yè)微點(diǎn)生物、歐迅體育、東潤環(huán)能的四次發(fā)行費(fèi)用均在50~150萬之間不等，但是微點(diǎn)生物去年虧損3119萬，歐迅體育虧損2263萬，東潤環(huán)能虧損955萬。

另外，這些募資企業(yè)中，景域文化、逸家潔、君實(shí)生物2015年的凈利潤分別為-4.26億、-7947萬、-5797萬，排名虧損榜前三。龍的股份、磊鑫園林、北科光大三家2015年盈利的企業(yè)凈利潤分別只有2萬、3萬和76萬，也不及各自21萬、27萬元以及123萬元發(fā)行費(fèi)用。

企業(yè)為了融資需支付高額的發(fā)行費(fèi)用，但是即便如此還是越來越難融到錢。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止到2016年11月20日，2015年下半年以來，新三板增發(fā)實(shí)施完成的發(fā)行次數(shù)和募集資金都出現(xiàn)了下滑。而同時，新三板掛牌企業(yè)家數(shù)已經(jīng)從彼時的2600余家暴增到了目前的近9700家。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，掛牌之后迄今沒有進(jìn)行過股票發(fā)行募資（包括掛牌同時增發(fā)）的企業(yè)有6000家左右，占比超過60%。已經(jīng)進(jìn)行過股票發(fā)行募資的掛牌企業(yè)中，有超過70%的企業(yè)募資金額都在一百萬到五千萬之間。

2015年下半年，平均每周增發(fā)實(shí)施完成的募集資金為35億元上下；2016年上半年，平均水平即下滑到了每周不足30億元；2016年7月至今，這個數(shù)字則變成了大約20億元。增發(fā)實(shí)施完成的次數(shù)也同樣下滑，從平均每周逾70次降到每周大約46次。這從一個側(cè)面說明新三板融資難度大大增加。

此前，中加飛機(jī)的董事長凌凱禮也向記者坦言了融資不易的問題。

凌凱禮告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，彼時，中加飛機(jī)一方面尚欠上海銀行700萬元需要償還，無法再多借；另一方面所需資金不多，出于少負(fù)債的心理、加上和其他銀行不熟悉，也沒有向其他銀行借款。而民間借貸成本很高，動輒月息10%甚至更高，從其他渠道也不易找到資金，所以選擇了咨詢第三方財務(wù)顧問協(xié)助股票發(fā)行融資。

另外，凌凱禮表示，中加飛機(jī)無法再多借款的原因之一是沒有足夠的擔(dān)保。中加飛機(jī)的固定資產(chǎn)多為與主營業(yè)務(wù)飛機(jī)機(jī)載電子設(shè)備維修相關(guān)的資產(chǎn)，銀行出于風(fēng)控等角度考慮不接受該資產(chǎn)的抵押或質(zhì)押擔(dān)保。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從某民營股份制商業(yè)銀行投行經(jīng)理處了解到，銀行對于貸款擔(dān)保的資產(chǎn)標(biāo)的確有比較高的要求，具體要結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況、借款用途、資產(chǎn)規(guī)模、擔(dān)保資產(chǎn)的流動性、信用程度等方面來定，比如偏遠(yuǎn)地區(qū)和不易變現(xiàn)的資產(chǎn)就不容易做擔(dān)保。在當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，銀行壞賬增多、風(fēng)控趨緊、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，銀行業(yè)對于中小企業(yè)的貸款明顯減少，上述前投行經(jīng)理向記者表示。

發(fā)行費(fèi)用占比一般不超過5%

相比于業(yè)內(nèi)常見的占募資總額2%-5%的中介機(jī)構(gòu)發(fā)行費(fèi)用，以及創(chuàng)新層企業(yè)的募資情況而言，基礎(chǔ)層企業(yè)的募資不易更加突出。另外，相對于基礎(chǔ)層企業(yè)較低的募資總額而言，部分增發(fā)案例發(fā)行費(fèi)用偏高。

在386次股票增發(fā)案例中，發(fā)行費(fèi)用占募資總額的比超過10%有6個融資案例，其中5家公司來自基礎(chǔ)層，另一家公司則是創(chuàng)新層企業(yè)紫竹樁基，該公司發(fā)行費(fèi)用占融資總額比達(dá)到了10.61%。其余五家創(chuàng)研股份（占比18.92%）、中塑在線（占比15.18%）、人立文創(chuàng)（占比13.89%）、晶華光學(xué)（占比11.37%）、超宇環(huán)保（占比10.38%）均為基礎(chǔ)層企業(yè)。除晶華光學(xué)募資1728萬元、發(fā)行費(fèi)用為197萬元之外，其余五家企業(yè)募資額均未超過500萬元、發(fā)行費(fèi)用均未超過50萬元。

其中，創(chuàng)研股份雖然募資金額僅為46.51萬元、但是卻付出了發(fā)行費(fèi)用為8.8萬的代價。

除此之外，發(fā)行費(fèi)用占募資總額比例超過5%的共有39次增發(fā)融資活動。其中基礎(chǔ)層企業(yè)22次，占比超過56%。例如兩家基礎(chǔ)層企業(yè)：亨達(dá)科技募資130萬元，發(fā)行費(fèi)用為22.5萬；中塑在線募資168萬，發(fā)行費(fèi)用為25.5萬。

亨達(dá)科技的股票發(fā)行對象為公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心員工，中塑在線的股票發(fā)行也是主要面向公司內(nèi)部人員（僅有一名外部投資者），兩家企業(yè)董秘均向記者表示發(fā)行費(fèi)用是和主辦券商等中介機(jī)構(gòu)協(xié)商的結(jié)果。

也有一些企業(yè)發(fā)行費(fèi)用過百萬，并且比例不低。如2016年10月公布的創(chuàng)新層企業(yè)泰寶醫(yī)療增發(fā)募資6300萬、發(fā)行費(fèi)用為495萬，占比7.86%；同月公布的玉成精機(jī)募資1250萬，發(fā)行費(fèi)用為106萬、占比8.48%；2015年5月公布的基美影業(yè)募資3850萬，發(fā)行費(fèi)用為315萬、占比8.18%。

西部企業(yè)發(fā)行費(fèi)用負(fù)擔(dān)更重

在統(tǒng)計的386次增發(fā)案例中，國泰君安主辦的掛牌企業(yè)增發(fā)5次，其中發(fā)行費(fèi)用占募資總額比例超過5%的有2次，占比40%。另外，廣發(fā)證券、海通證券、西南證券主辦的掛牌企業(yè)發(fā)行次數(shù)分別為23次、12次、8次，其中發(fā)行費(fèi)用占募資總額比超過5%的有7次、3次、2次，占比分別為30%、25%、25%，位列第二至第四位。申萬宏源主辦的掛牌公司增發(fā)時支付發(fā)行費(fèi)用占募資總額比超過5%的有4次，但是該券商主辦的掛牌企業(yè)增發(fā)總次數(shù)的28次，比例僅為14%。

386次增發(fā)募資案例中，重慶地區(qū)掛牌企業(yè)總共發(fā)行4次，其中有3次發(fā)行費(fèi)用占募資總額比例超過5%，占比75%，位列第一。新疆、云南、湖北地區(qū)占比50%、33%和21%分列第二到四位，發(fā)行費(fèi)用占募資總額比例超過5%的次數(shù)則依次為1次、1次和3次。

另外，386次中，北京、上海、廣東地區(qū)掛牌企業(yè)發(fā)行總次數(shù)為56次、36次、77次，發(fā)行費(fèi)用比例超5%的次數(shù)占比分別為3.6%、11.1%和11.7。兩相對比，重慶、新疆、云南等西部、邊遠(yuǎn)地區(qū)掛牌企業(yè)發(fā)行費(fèi)用負(fù)擔(dān)明顯相對較重。