每經編輯｜每經記者 趙靜林    

每經記者 趙靜林

說起最近國內基金圈的大事，最吸引眼球的當屬上周末證監會發布《基金中基金指引（征求意見稿）》。曾在券商資管大熱的FOF（即基金中基金），這次終于要在公募基金大展拳腳了。FOF即是可以投資基金的基金。但千萬別小看它，通過對不同基金的投資，FOF極大擴展了公募基金可配置的資產范圍。

放眼境外市場，在美國，作為資產配置利器的FOF產品早已玩得花樣百出。不僅可以投資ETF、共同基金等大眾化的基金產品，對沖基金、私募股權等非傳統投資也是FOF重點配置的資產。

有投資者擔心，以前買基金，將來買FOF，風險更分散了，那么收益是不是也會變低呢？理財不二牛（微信號：buerniu5188）將要介紹的這個基金完全可以打消這一疑慮。一個由全球頂尖高校管理的基金，通過數十年的運營，還能維持超過10%的年平均收益，它是怎么做到的？其資產配置對我國的FOF又有什么啟示？

平均年回報達13.9%

美國眾多高校設立和管理的捐贈基金，一向是全球市場上基金運作的典范。理財不二牛（微信號：buerniu5188）據財經網站Business Insider統計發現，2015年美國頂尖高校的捐贈基金中，表現最好的是麻省理工學院與耶魯大學，其年收益率分別達到了13.2%和11.5%。

從近5年來的回報看，2011年是耶魯大學捐贈基金投資表現最好的一年，當年收益率高達21.9%，2014年也有20.2%。表現略顯遜色的2012年也有4.7%。

從二十世紀80年代中期開始，耶魯大學捐贈基金除了專注于美國國內股票和債券投資外，還開始尋求更加多樣化和分散的投資組合，不僅降低了投資風險，還為該基金提供了超額的回報。過去30多年，耶魯大學捐贈基金的平均年回報率高達13.9%，而同期美國股票和債券市場的平均年回報率分別為10.7%和7.1%。

截至2015年6月30日，耶魯大學捐贈基金管理的資產已達到256億美元，資產規模在美國高校捐贈基金中名列第三。這個數額龐大的基金由數以千計的小型基金組成，其中84%按照捐贈者的要求用于支持校園建設、獎學金和學術研究等，余下16%沒有限定用途。

30年來，耶魯大學捐贈基金一直由耶魯大學首席投資官David Swensen帶領的團隊管理，其投資理念也深受其他名校以及華爾街器重。《華爾街日報》曾撰文評價稱，“作為全球享有盛名的投資者，Swensen先生擁有獨特的資產配置理念，相比股票和債券，他更加青睞對沖基金與私募股權投資”。

更青睞非傳統投資

盡管捐贈者繁多，基金用途也多種多樣，但整個捐贈基金資產的投資運作與大型共同基金十分相似。現金、股票以及實物資產，按照程序完成估值后，轉化為基金份額進行投資運作。

按照去年6月的資產情況，耶魯大學捐贈基金配置最多的為私募股權投資（包括創投與杠桿收購），占比32.5%。其次，絕對收益投資占比20.5%，全球股票與房地產分別占14.7%和14%，大宗商品為6.7%。傳統資產組合青睞的固定收益品種與美國股票，該基金占比僅有4.9%和3.9%。此外，該基金還留有2.8%的現金。

據理財不二牛（微信號：buerniu5188）了解，對未來市場走向進行判斷后，耶魯大學投資委員會還對2016年的配置目標進行了調整，準備增加固定收益投資、絕對收益、美國國內股票和大宗商品的占比。其中，固定收益投資預計增加最多，由4.9%提升至8.5%。對應分別下調全球股票、房地產與私募股權投資占比1個百分點左右。

出于維持學校運營和儲備購買力的目的，耶魯大學捐贈基金向來追求較高的投資回報，因此相對債權投資，其資產配置更傾向于股權投資。從抗通脹的角度考慮，權益類投資的回報往往優于固定收益類投資，所以在整個投資組合中，該基金90%的資產更偏向權益類資產。

另一個趨勢是，美國國內股票投資向全球市場以及多樣化的非傳統投資過渡。1985年基金成立初期，投資的美國股票和債券的占比高達80%。30多年來，這一比例逐漸減少，如今僅占12%左右，而絕對收益投資、全球股票、大宗商品和私募股權投資等資產，逐步成為其配置主流。這些非傳統投資很好地分散了整個投資組合的風險，同時還提供了更大的增長潛力。與1985年相比，現在的投資組合具有更高的預期回報，風險波動卻與之相當。

啟示：分散風險獲得穩定回報

根據廣發證券最新報告，目前我國FOF市場規模小，并且嚴格意義上的FOF較少，主要包括私募基金FOF與券商集合理財FOF。其中券商集合理財FOF目前有1174只，總規模約為1264億元。從資產配置角度來看，我國FOF基金以另類投資基金、混合型基金以及債券型基金為主。尋求穩定回報或為FOF根本需求。

從《征求意見稿》的相關內容來看，即將在公募基金推行的FOF產品將主要投資公募基金產品，因此尚不能像美國FOF那樣通過私募股權投資、對沖基金等非傳統投資進行資產配置。那么經典的耶魯捐贈基金運營模式對我國公募FOF產品的發展有何啟示？

耶魯大學捐贈基金投資的各項資產之所以能在數十年內戰勝市場，除了多元化和全球化的資產配置，另一重要原因在于對市場形勢的判斷，從而對每個資產類別在不同時間端選擇主動或者被動的策略來獲得預期回報率。

廣發證券也認為，擁有一個合適的資產配置策略對于FOF產品的穩定表現具有十分重大的意義。除傳統的股債配置外，多元化配置、全球化配置、資產權重的優化及標的的精選，能使FOF在分散風險的同時獲得穩定回報。

作為長期投資產品，我國公募FOF 需將通貨膨脹列為重要風險因素，因此對通脹較敏感的大宗商品類產品應加大關注。雖不能直接投資境外市場、大宗商品與房地產，通過選擇合適的QDII、商品型基金與REITs基金，公募FOF也能實現相對穩定且多元化的資產配置。