◎每經(jīng)記者 萬(wàn)敏

　　3月20日，央行行長(zhǎng)周小川在中國(guó)發(fā)展高層論壇上再次大篇幅闡釋我國(guó)企業(yè)杠桿率偏高的原因和解決辦法。3月11日，周小川在全國(guó)兩會(huì)政協(xié)分組討論中也曾談及企業(yè)的杠桿率問(wèn)題。

　　《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2015》顯示，中國(guó)全社會(huì)總杠桿率呈現(xiàn)明顯上升的趨勢(shì)。截至2014年末，非金融企業(yè)的債務(wù)余額為94.93萬(wàn)億元，非金融企業(yè)杠桿率由2008年的98%提升到2014年的149.1%，猛增51%以上；非金融企業(yè)負(fù)債占GDP比重則從2007年的195%上升到2014年的317%，上升122個(gè)百分點(diǎn)。

　加快發(fā)展股本融資降杠桿

　　3月20日，周小川指出，中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的杠桿率比較偏高。原因在于，第一，中國(guó)國(guó)民的儲(chǔ)蓄率高；第二，中國(guó)的股本市場(chǎng)發(fā)育比較晚。第三，民間的財(cái)富比較少。

　　“中國(guó)的股本市場(chǎng)發(fā)育比較晚，股票市場(chǎng)在上世紀(jì)90年代初才開(kāi)始出現(xiàn)，市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間還短，所以資本市場(chǎng)總?cè)谫Y比例比較低，民間的股本融資也相對(duì)薄弱。”周小川認(rèn)為，解決的方法也有很多種，其中一個(gè)重要的方法就是加快發(fā)展資本市場(chǎng)，通過(guò)資本市場(chǎng)股本融資能夠使國(guó)民儲(chǔ)蓄中更大比例資金進(jìn)行股本融資，也就降低了債務(wù)占GDP的比重，也降低了債務(wù)股本的比例。”

　　“促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比重。”3月5日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在作2016年政府工作報(bào)告時(shí)明確提出，要提高直接融資比重，降低社會(huì)融資成本，讓更多的金融活水流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

　　但從數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)直接融資占比依然較低。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2015年，我國(guó)非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計(jì)融資3.7萬(wàn)億元，占社會(huì)融資規(guī)模增量的比重為24%。

　大力發(fā)展直接融資

　　顯然，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)部門的高負(fù)債、高杠桿率已經(jīng)引起了國(guó)內(nèi)外的高度關(guān)注。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)、中國(guó)社科院原副院長(zhǎng)李揚(yáng)日前在一次公開(kāi)發(fā)言中指出，“在中國(guó)，企業(yè)負(fù)債生產(chǎn)，而且高負(fù)債生產(chǎn)是個(gè)慣例。再加上中國(guó)的企業(yè)是和銀行密切聯(lián)系在一起的，所以企業(yè)如果出了問(wèn)題銀行一定出問(wèn)題。我國(guó)的銀行大部分是國(guó)有的，和財(cái)政聯(lián)系在一起，所以銀行部門，廣義說(shuō)金融部門如果出問(wèn)題，中國(guó)財(cái)政也會(huì)迅速受到影響。”

　　而利用直接融資來(lái)解決企業(yè)杠桿率過(guò)高的問(wèn)題，則是周小川一貫提倡的觀點(diǎn)。他在3月11日全國(guó)政協(xié)十二屆四次會(huì)議分組討論時(shí)的發(fā)言中也指出，我國(guó)的杠桿率偏高，社會(huì)總債務(wù)率偏高，其中相當(dāng)大部分表現(xiàn)在工業(yè)企業(yè)債務(wù)融資偏高，即工業(yè)企業(yè)股本偏少、貸款和債券融資偏多。杠桿偏高，就會(huì)造成調(diào)整難，因?yàn)閭鶛?quán)、債務(wù)人之間協(xié)調(diào)難度更大。因此，如果能夠更好地發(fā)展直接融資、降低債務(wù)杠桿，在一定程度上也能使未來(lái)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)重組變得更容易一些。

　　央行2月份宣布，進(jìn)一步放開(kāi)境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債市，取消額度限制。此舉對(duì)擴(kuò)大債券市場(chǎng)資金來(lái)源，改善債券需求不足，降低社會(huì)融資成本有所幫助，也將促進(jìn)銀行間債市的開(kāi)放程度和深度 ，推動(dòng)債券融資市場(chǎng)的發(fā)展。

　短期牟利資金可能會(huì)流出

　　對(duì)于有關(guān)中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少的提問(wèn)，周小川回答稱，“我們觀察中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)比較快的階段是在亞洲金融風(fēng)波之后，也就是從2002~2008年這一段時(shí)間，后來(lái)也還有一些增長(zhǎng)。這段快速增長(zhǎng)過(guò)程中，除了經(jīng)常項(xiàng)目順差或者其他原因，中國(guó)人掙到了外匯并積累起來(lái)之外，也有相當(dāng)一部分，可能1/3左右是各種各樣的短期資金，其中包括所謂的套利交易，這些資金在他們認(rèn)為合適的時(shí)候可能會(huì)流出，因?yàn)檫@些資金也是牟利的。但出去的速度不見(jiàn)得比當(dāng)年積累的速度有太大驚人之處。”

　　周小川表示，去年有一段時(shí)間到今年1月份，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的議論較多，導(dǎo)致信心有些不足，同時(shí)中國(guó)金融市場(chǎng)也出現(xiàn)了波動(dòng)，市場(chǎng)信心有一些非常明顯的受到損害，各種議論真假都有。在這樣的情況下，資金流出也就多一些。對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)和改革發(fā)展的判斷、以及對(duì)中國(guó)匯率水平的判斷回歸理性后，就會(huì)恢復(fù)正常。現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)數(shù)據(jù)非常明顯地有所減緩。

　　此前，央行數(shù)據(jù)顯示，2月末，央行口徑人民幣外匯占款23.98萬(wàn)億人民幣，環(huán)比減少2279億元人民幣，較1月央行口徑外匯占款降幅6445億元大幅收窄。

　　中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的杠桿率比較偏高。原因在于，第一，中國(guó)國(guó)民的儲(chǔ)蓄率高；第二，中國(guó)的股本市場(chǎng)發(fā)育比較晚。第三，民間的財(cái)富比較少。——央行行長(zhǎng)周小川