兩會期間，來自金融機構(gòu)的九位首席經(jīng)濟學家做客上證演播廳，暢談他們眼中的“十三五”規(guī)劃下的中國資本市場。

“積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，提高直接融資比重，降低杠桿率。創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，建立健全轉(zhuǎn)板機制和退出機制。”這是未來五年中國資本市場發(fā)展目標，也是任務。

“千里之行，始于足下。”站在“十三五”開局之年的節(jié)點上，如何描繪心中的“十三五”資本市場的圖景？注冊制改革需要創(chuàng)造哪些條件來實現(xiàn)？未來資本市場如何服務實體經(jīng)濟？投資者如何掘金？就此，上證報記者采訪了來自金融機構(gòu)的九位首席經(jīng)濟學家。

展望五年新圖景

目標已經(jīng)確定，五年后的資本市場將是一幅什么樣的圖景？

“完成‘十三五’的各項目標，將對資本市場產(chǎn)生深遠的影響。”在中信證券首席經(jīng)濟學家褚建芳看來，直接融資、間接融資的結(jié)構(gòu)會發(fā)生重大變化；包括主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等在內(nèi)的多層次資本市場體系初步形成；新經(jīng)濟成分開始占整個經(jīng)濟的主導部分。

“屆時，上市公司的質(zhì)量會有一個明顯提升。有更多的好企業(yè)涌現(xiàn)出來，以價值投資、長期投資為理念的國內(nèi)外中長期投資人應該迅速涌現(xiàn)，市場更加規(guī)范、更加法治。”談及五年后的中國資本市場藍圖，東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇向上證報描述稱。

光大證券首席經(jīng)濟學家徐高認為，“十三五”資本市場可以用三個關(guān)鍵詞來概括——金融體系配置資源的效率“更有效”，為中小企業(yè)帶來“更豐富”的融資選擇，形成一種“更平穩(wěn)”的發(fā)展格局。

對“十三五”期間的資本市場，中國銀行業(yè)首席經(jīng)濟學家巴曙松給出三個關(guān)鍵詞：

首先是“支持”。有效支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的資本市場。屆時，那些有活力、創(chuàng)新型的企業(yè)將會通過資本市場獲得激勵和發(fā)展。

其次是“供給側(cè)改革”。巴曙松認為，中國資本市場將成為供給側(cè)改革重要的組成部分，要將寶貴的金融資源配置好，產(chǎn)生效益，從而促進生產(chǎn)力的提高。這就必然需要借助資本市場這一載體。

第三是“國際化”。屆時，中國資本市場將初步實現(xiàn)國際化，使中國的投資者在全球范圍內(nèi)進行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配制，不再受資產(chǎn)荒的困擾，同時也使得中國的企業(yè)能夠從國際范圍內(nèi)使用金融資源。

“‘十三五’期間，注冊制有望實施，90萬億元的A股總市值也有望實現(xiàn)。除此以外，市場將會更加開放、更加國際化、退市制度和雙向交易制度逐漸完備。”英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄樂觀地判斷。

在李大霄看來，2020年中國經(jīng)濟總量將超過90萬億元，目前A股市場總市值只有45萬億元，屆時A股市值跟隨GDP增長達到90萬億元是大概率事件，因為A股市值與GDP正相關(guān)，可能短期內(nèi)不一定體現(xiàn)出來，但中長期正相關(guān)無疑。

國泰君安證券首席經(jīng)濟學家林采宜有三個預期：一是市場發(fā)行制度應和成熟西方國家一樣，實施注冊制；二是交易制度從單邊市場走向雙邊市場；三是應有集體訴訟制度作為對投資人的保護措施，要更多考慮投資者權(quán)益的保護。

“在這三個預期中，能實現(xiàn)兩個，我就很滿意了。”她說。

注冊制是一個發(fā)展方向

實施注冊制需要創(chuàng)造哪些條件？

在徐高看來，注冊制是股票市場發(fā)展的大方向。只有實施了注冊制，才能使股票市場的融資功能充分打開，才能形成一種對股市泡沫自動平抑的機制，有效預防股市大幅波動。當然，注冊制要考慮到市場承受能力，需要視情況采取穩(wěn)妥有序的步驟來推進，不宜“霸王硬上弓”。

“往者不可諫，來者猶可追。”在過去一段時間里，“注冊制”一度被視為洪水猛獸，不少人對它“談虎色變”。不過，將其放在資本市場“十三五”大棋局下看，注冊制有助于市場走向成熟，從而也為新一輪牛市清除制度壁壘。

長江養(yǎng)老保險首席經(jīng)濟學家俞平康認為，實施注冊制的條件主要取決于三個方面：一是要完善相關(guān)制度和法律。如證券法要做相應修改，為注冊制推行提供制度基礎(chǔ)；二是監(jiān)管效率和監(jiān)管方式需提高；三是投資者結(jié)構(gòu)有待進一步發(fā)展。

“推行注冊制的方向毋庸置疑，只有真正推行了注冊制，才能形成高效的股票發(fā)行機制，中國股市才會擺脫大起大落的狀態(tài)。”俞平康稱，推行注冊制還有一個非常重要的基礎(chǔ)——輿論基礎(chǔ)，這也是整個社會各界的期待和愿望。

巴曙松也認為，注冊制是一個發(fā)展方向，其順利實施需要一系列的前提條件。在他看來，至少需做好三項工作：一是將目前散戶為主導的投資者結(jié)構(gòu)引導到機構(gòu)投資者占主導的投資者結(jié)構(gòu)上來；二理順監(jiān)管者和市場之間關(guān)系；三是對市場波動冷靜總結(jié)、反思，市場才能在不斷波動中前進。

民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認為，推進注冊制，必須要讓監(jiān)管做到“有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴”，逐步做到“市場定價”，只要這些條件具備了，注冊制也將是一個水到渠成的事情。

“注冊制改革中執(zhí)行是關(guān)鍵。”東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇舉例稱，美國注冊制體系是一個完整的生態(tài)體系，既有能夠自擔風險的專業(yè)投資者，還有負責任中介機構(gòu)，同時需要健全的集體訴訟制度，這些都是缺一不可的。

林采宜也提出“集體訴訟制度”的建立。她認為，中國的資本市場應該有集體訴訟制度作為對投資者的保護，讓投資者能夠有法律武器來捍衛(wèi)自己的權(quán)益，因為投資者的信任或者信心是市場發(fā)展的一個源泉。

“注冊制不是不審，也需要引入交易所流程規(guī)范。”銀河證券首席經(jīng)濟學家潘向東也認為，要推出注冊制應思考如何與中國市場的實際相結(jié)合，如何讓違規(guī)行為受到應有懲罰。

資本市場服務經(jīng)濟的擔當

“十三五”的經(jīng)濟發(fā)展需要資本市場的擔當。

“中國更需要的是一個好的市場，而不是更大的市場，但從制度的有效性、市場的有效性或者交易的公平性來說，我們離全球發(fā)達市場的差距非常大，我們差的不是規(guī)模，差的是質(zhì)量。”林采宜稱。

在林采宜看來，一個好的市場，應該是一個流動性活躍、能夠優(yōu)勝劣汰和良性循環(huán)的市場，調(diào)整交易制度是治標，調(diào)整發(fā)行制度才是治本。而決定優(yōu)勝劣汰的不是靠審批制而是注冊制，注冊制實施了，退市制度也就有效了。

管清友認為，目前資本市場存在兩個問題：一個是法治化問題，即如何監(jiān)管？一個是中小投資者保護機制和體制問題，即怎么樣去保護中小投資者？但改革要講究順序。

如何在“十三五”期間建成更加有效、風險更低的資本市場？

徐高建議從兩方面入手：一是研究如何為實體經(jīng)濟增長和轉(zhuǎn)型提供更多資金支持；二是研究構(gòu)建混業(yè)金融監(jiān)管模式，來適應金融市場發(fā)展的趨勢。

李大霄則開出了“四個平衡”的藥方：融資者利益和投資者利益的平衡，一級市場和二級市場的平衡，融資速度和引資速度的平衡，上市與退市的平衡。

在推動資本市場服務實體經(jīng)濟方面，管清友認為，既可以通過資本市場的制度設(shè)計、體制改革讓企業(yè)更透明、陽光地上市、掛牌，也可以讓資本市場設(shè)立并購基金，對并購重組的企業(yè)進行交易稅收的減免。

“要實現(xiàn)中國夢，一個強大的金融支持是不可或缺的；一個強大的融資能力，一個透明的、陽光的、嚴格的監(jiān)管能力是不可或缺的，所以資本市場十分重要。”管清友稱。

巴曙松認為，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，金融體系也需要從間接融資占主導轉(zhuǎn)向支持創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的直接融資相結(jié)合的均衡發(fā)展的體系上來。在這一過程中，資本市場有條件、有能力發(fā)揮更重要的作用。中國目前過剩產(chǎn)能的消化，需要更多地依靠資本市場進行并購重組，因此資本市場要為并購創(chuàng)造更寬松、高效率的配套條件。

資本市場如何更強、更好地支持實體經(jīng)濟的增長和轉(zhuǎn)型？

徐高認為有兩點需要做到：一是創(chuàng)新，包括創(chuàng)新融資方式和創(chuàng)新資本市場結(jié)構(gòu)，更靈活多樣地為實體經(jīng)濟提供資金支持；二是傳統(tǒng)融資渠道也需要鞏固。

“資本市場能發(fā)揮比較有實效性的作用，就是幫助中國企業(yè)去杠桿。”俞平康認為，這需要一個市場化、法治化、多層次、高效的開放市場，從而降低融資成本、優(yōu)化資源配置、促進對公司治理監(jiān)督，還使市場風險分散化。

之前更多地依賴以銀行為主的間接融資，之后要依靠債券和股票市場的直接融資。李大霄判斷，屆時，整個資本市場在國民經(jīng)濟中的地位迅速提升，更多地利用股權(quán)和債券市場融資，有利于投資者利益保護和長期資本的入市。

在全球視野下捕捉“中國機會”

一線樓市火爆、大宗商品躁動……當下，投資人如何審時度勢，尋找確定性投資機會？

巴曙松認為，投資人應該更加具備全球視野，只有通過全球范圍的觀察比較，才能看出不同市場資產(chǎn)成本、資產(chǎn)回報水平、負債成本之間的差距，以此配置資產(chǎn)。如其他發(fā)達市場已經(jīng)不具備競爭力的某些技術(shù)、產(chǎn)品，在中國反而還有利于促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、消費內(nèi)需的能力，這種和全球市場相銜接的、能夠形成協(xié)同效應的技術(shù)，在未來會非?；钴S。

管清友也持有與巴曙松相似的觀點，他認為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中確實會產(chǎn)生很多機會，中國仍是世界主要經(jīng)濟體中增長最快的，其發(fā)展的物理空間很大，產(chǎn)業(yè)調(diào)整空間也很大，這里其實包括很多行業(yè)。

“實際上，中國資本市場發(fā)展空間是非常大的，A股市值占比GDP80%，全球平均是100%，美國已經(jīng)達到150%，所以從證券化率角度講，我們的證券化率水平至少還有一倍的提升空間。”管清友分析稱。

“投資無非是基本面，還有就是擇時。”褚建芳給出的投資思路是，按照“十三五”產(chǎn)業(yè)走向來選擇，大健康、養(yǎng)老、高端旅游、教育、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、高端產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟成分納入整體規(guī)劃，而包括地產(chǎn)在內(nèi)的傳統(tǒng)行業(yè)則會衰落。

邵宇建議從新供給、新需求、新的宏觀調(diào)控方面去挖掘投資機會。因為未來有更多的需求，如消費升級、新的城市化、新一輪的全球化，與之相關(guān)的需求供應商，自然是比較好的投資標的。

“同樣，擅長于制造新技術(shù)、新產(chǎn)品，或者運用新的模式、新的業(yè)態(tài)和新的組織來重新構(gòu)建傳統(tǒng)生產(chǎn)的企業(yè)也會擁有更多附加值，其中都會有很多的投資機會，需要用富有前瞻性的眼光去考慮。”他說。

徐高建議從兩個方向去抓投資機會，一是穩(wěn)增長。“目前經(jīng)濟增長的動能仍依靠傳統(tǒng)增長引擎，如房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資，這一局面未來幾年仍會延續(xù)，也會帶來一定的投資機會。”

二是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。徐高說，從供給面看，我國技術(shù)進步的步伐從未停止，必然會有更多企業(yè)涉足技術(shù)水平更高的子行業(yè)。這類企業(yè)在未來的全球市場競爭中會有很強的競爭優(yōu)勢，帶來投資的機會。從需求面來講，消費轉(zhuǎn)型仍在逐步推進，消費占整個經(jīng)濟的比重仍在提升，“十三五”期間這一比重仍會加大。這種持續(xù)的消費升級，會給相關(guān)的諸如耐用消費品、服務行業(yè)帶來持續(xù)的需求拉動，也會帶來投資機遇。

相比而言，林采宜更看好教育和醫(yī)療兩個行業(yè)。“從行業(yè)上來看，目前中國最短缺的應該是醫(yī)療和教育。人口老齡化帶來對醫(yī)療健康的需求，而要解決勞動力不足主要靠教育。”她分析稱。

在林采宜看來，醫(yī)療和教育這兩個產(chǎn)業(yè)肯定會培養(yǎng)一批有創(chuàng)新的、有市場意識的企業(yè)，而那些真正能滿足經(jīng)濟和消費升級換代需求的新企業(yè)，包括高端醫(yī)療、個性化或職業(yè)化教育，一定會得到市場的追捧。

“‘十三五’期間的重點仍是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。”潘向東篤信，那些與轉(zhuǎn)型相關(guān)的產(chǎn)業(yè)成長最為迅速，所以作為投資者應該關(guān)注的是快速發(fā)展期的產(chǎn)業(yè)，其中與服務型相關(guān)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展最為優(yōu)秀，也最值得投資。

“踏破青山人未老，風景這邊獨好！”環(huán)顧國際投資市場，國內(nèi)投資者不必再為“資產(chǎn)荒”所困，也不要為暫時的經(jīng)濟增速放緩所障目，放長眼光，才能發(fā)現(xiàn)真正的投資機會不在遠方，而就在你我身邊。