每經編輯｜宋雙    

 

不查不知道，一查嚇一跳！牛妹發現，華商量化進取（001143）截至2月29日的單位凈值和復權單位凈值都只剩下0.586元。這基金成立于2015年4月9日，不到一年的時間凈值就下跌了41.4%，跌至5毛區間，基本上是被腰斬了。小聲說，這簡直比牛妹跪著炒股還虧得多。

在牛妹的印象中，華商是量化基金開發很早、產品數量很多的基金公司。去年半年報顯示，華商量化進取的個人投資者持有比例高達99.82%，而且當時是一日售罄！也就是說，這只基金幾乎都是大哥大姐大叔大媽在搶著買，這下損失的可都是各位的荷包了。單憑這一點，牛妹也要替大家了解清楚。

1 凈值腰斬+同類墊底

華商量化進取是華商基金公司旗下第4只量化基金。

啥叫量化基金？

名詞解釋

量化基金是指通過數量模型的計算尋找投資機會，并以此作為最終投資決策進行資產管理的基金。這類基金通常也被稱為純量化操作基金，中間并沒有人為操作。另外一類則有基金經理主觀判斷的融入，即在程序計算后由基金經理加入主觀的判斷，最后作出投資決策。但無論是哪一種量化基金，數量模型均是核心。

來看看華商系的量化背景。早在2009年11月24日，華商動態阿爾法（630015）就已經成立，這只基金可以算是量化基金中的元老了，也是公募基金市場上第4只量化基金。2013年4月9日，華商大盤量化精選（630015）成立；2014年6月5日，華商新量化（000609）；2015年，華商量化進取成立。

這4只產品一共由3名基金經理管理。華商動態阿爾法基金經理為總經理梁永強，而華商大盤量化精選、華商新量化以及凈值被腰斬的華商量化進取的基金經理都為鄧默和王東旋。牛妹注意到，其實這3只基金之前都是由費鵬一人管理，費鵬曾是華商基金量化投資部副總經理，但去年11月5日已經離開華商，3只基金就由鄧默和王東旋接管。

不過，雖然基金經理差不多，但基金凈值表現卻千差萬別。牛妹分別以3個指標來比較業績。

第一，從各自成立以來的復權單位凈值增長率來看，根據Wind資訊統計，截至今年2月底，華商動態阿爾法收益率為98%，華商大盤量化精選為70.88%，華商新量化為36.2%；而華商量化進取為-41.4%。當然這里有其他基金成立更早的因素，但更進一步，如果將全部72只量化基金（A、C份額分別計算為一只）自成立以來收益率進行比較，華商量化進取同樣穩居倒數第一，而這72只基金中去年成立的超過一半。

第二，從今年前2個月平均收益率來看，這4只基金都在量化產品中虧損居前。華商量化進取為-23.9%，華商動態阿爾法為-26.2%，華商新量化為-26.26%，華商大盤量化精選-28.46%。而72只量化基金前2個月平均收益率為-15.71%。

第三，如果計算年化回報率，華商大盤量化精選為20.23%，華商新量化為19.47%，華商動態阿爾法為11.55%，而華商量化進取為-45.03%。72只量化基金的平均年化回報率為-5.04%。

因此，華商量化進取不僅在華商系量化基金中虧得最多，在全部72只量化基金中也是如假包換的墊底。

牛妹還發現，個人投資者買得最多的正好也是虧得最多的華商量化進取，比例達到99.82%，當時還是一天搶完；而華商旗下其他3只量化基金的個人投資者比例都沒有這么高，華商動態阿爾法、華商大盤量化精選、華商新量化分別為58.63%、61.25%、41.58%。

難道給個人投資者理財就不認真負責了嗎？有點氣人。

2 公司：成立時規模太大，點位太高

如果是其他基金凈值腰斬，牛妹還不會這么吃驚，但華商量化進取可是量化基金，講究分散投資，抗風險能力強啊。而且根據招募說明書，其投資策略的制定也是“采用自主開發的量化系統風險判定模型對中短期市場的系統性風險進行判斷”，風險是其建模考慮的主要因素。

借用華商量化進取當初發行時的宣傳：“量化投資憑其高度敏感性、紀律性和布局分散性，在震蕩市場中具有明顯優勢”。

應該說，自華商量化進取去年4月成立至今，A股市場一直就是實力震蕩，大震小蕩不斷，但目前看來當初說得很好聽的策略，卻執行失敗了。

對此，華商基金內部人士的解釋是：“華商量化進取主要的問題是成立時規模太大，當初高達80億元，所以我們只賣了一天就結束，就是擔心規模太大不好操作，對投資者不好。而且這只基金成立時點位太高，成立之后完整經歷了市場每一次巨幅調整，因此整個表現不盡人意。”聽上去，似乎是很必然的事情。

而且華商系量化基金屬于前面說的第二種，即基金經理會加入主觀判斷。該人士向牛妹表示，“我們的量化基金和別的基金公司被動的量化還不一樣，我們是量化加主動投資”。

內部人士也否定了這和去年換基金經理有關。“我們的量化投資都是團隊作戰，換基金經理沒啥影響。”

3 專家反駁并建議投資者贖回

牛妹又咨詢了業內專家。專家對于華商的官方回應一一反駁，最后建議各位大哥大姐大叔大媽——贖回。

第一，規模根本不是原因。

量化正好是做分散投資，不論多少股票都能交易得很便利。規模越大還能越分散，因此根本不是問題。

第二，量化模型設計可能有問題。

招募說明書顯示，華商量化進取的大類資產配置是“通過量化策略和工具，對宏觀政策、微觀行業、市場情緒等方面進行全面研究，再輔以量化系統風險判定模型來確定中短期市場系統風險。通過風險判定模型來調整倉位，合理確定本基金在股票、債券、現金等金融工具上的投資比例，并隨著各類金融工具風險收益特征的相對變化，動態地調整各金融工具的投資比例，適時地采用股指期貨對沖策略做套期保值，以達到控制下行風險的目標”。

專家認為，這里面究竟量化模型和主觀投資的比例各占多少，是沒有明確告知的，因此很模糊。而且這只基金的股票倉位為0%-95%，應該是很靈活的，但倉位卻一直很高。牛妹查閱了華商量化進取目前現有的3份定期報告，該基金去年二季度末、三季度末、四季度末的股票倉位分別為81.38%、84.83%和67.05%，并未體現其靈活性。

第三，單只股票持股比例過高。

與主動型基金第一大重倉股持股比例通常能達到9%不同，量化基金講究分散投資。專家表示，量化基金第一大重倉股的持股比例通常很難超過1%，超過2%都已經算極端行為了。但是根據華商量化進取定期報告的信息，其第一大重倉股的持股比例一度高達6.07%。去年半年報披露其一共持股45只，前29只的持股比例都超過1%。這么高是要干嘛？

第四，基金經理人為判斷或失誤。

因為華商量化進取還要結合基金經理主動判斷，但是倉位一直較高，因此專家認為不是模型出了錯就是基金經理判斷失誤。牛妹注意到，根據季報和半年報信息，華商量化進取主要的操作策略都是通過量化模型精選行業輪動，并配合個股的輪動獲取超額收益。在費鵬操盤期間，華商量化進取堅決規避創業板股票、甚至帶有創業板屬性的個股；而換上鄧默和王東旋管理之后，去年四季度末創業板個股開始出現在其前十大重倉股之列。不是說創業板不能買，但顯然基金經理的個人判斷對于基金風格的影響確實不小。順便說一句，創業板在今年2月末剛剛跌破了2000點，重回“1”時代。

綜上，對于這只問題層出不窮的量化基金，專家建議：認了，贖回，換基。

當然，也不能僅僅因為華商量化進取就全盤否定量化基金這一類境外已經成功運作30多年的品種，畢竟國內也有一些量化基金做得很好，華商量化進取只是其中特例。而且，量化基金是一種難度不小的投資產品，對于市場行情和計算機技術要求都很高，沒有專業團隊打造基本不能成型。要不既然量化基金這么好，再按照基金公司新產品發行一窩蜂的作風，怎么現在公募才只有72只量化基金這么少呢？

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