葉檀：大宗商品逢寒冬 中國經濟首要任務是保暖

每經編輯｜葉檀    

資本市場的各種傳言如洪水猛獸滾滾而來。如果傳言坐實，全球經濟將再次進入蕭條。

傳言之一是，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）12月15日到16日在華盛頓召開會議，美聯儲官員將把基準聯邦基金利率提高25個基點，這將是美聯儲近10年來的首次升息。傳言之二是，美聯儲將在北京時間11月24日凌晨召開的特殊會議中提升貼現率，為加息作預演。

第二個預言已經破產，但第一個預言愈演愈烈，美聯儲官員推波助瀾，動輒發表一番鷹派言論，讓市場瑟瑟發抖。市場早已發抖，希望美聯儲官員別太享受權威感。

做空除美元外的多數貨幣、大宗商品早已成為投資者的最佳選擇。

美元升天，黃金落地。11月24日，國際金價亞市盤初在1070美元附近震蕩，此前一天一度下探1066美元的逾5年低位。國際銀價24日亞市盤初徘徊于14.10美元附近，隔夜銀價曾跌破14美元關口，刷新13.89美元的逾5年低位。

大宗商品價格慘不忍睹，如此持續狂跌只有一個理由——全球實體經濟不如預期。

23日倫銅一度下跌2%至4490美元/噸，為2009年5月以來首次跌破4500美元，自去年11月以來，銅價下跌近32%。鎳價一度重挫6.4%到8175美元/噸，創下2003年以來新低。鉛、鋁跌至5年來最低水平。

大宗商品價格顯示全球經濟復蘇是場夢，更別提完成產業結構與區域轉移。東南亞某些國家以及英國、美國經濟有時會有亮點，但很難想象這些國家的經濟繁榮可以建立在他國的衰退之上。

美聯儲加息將帶來全球經濟二次探底，從資源到實體制造業恐陷入蕭條，尤其是巴西等資源國，情況將會更加惡化。而中國作為制造業大國，也要做好長期作戰和過冬的準備。

美國經濟喜憂參半，數據時好時壞。11月23日，美國公布的10月成屋銷售數據，在上個月大幅攀升4.7%之后，本月成屋銷售再次出現下滑，低于市場預期的-2.0%水平，下滑達到-3.4%。11月制造業采購經理人指數初值為52.6，為2013年10月來最低，10月終值為54.1。

美國的實體經濟還算好，一個前瞻數據可以看出美國制造業復蘇的趨勢：24日，德國機械設備制造業聯合會（VDMA）發表數據，今年前9個月美國取代中國成為德國最大的機械出口市場，德國向美國出口了價值125億歐元的工程產品，同期對中國的出口額為120億歐元。而在過去6年中，中國一直是德國最大的機械設備出口市場。美國今年可望超越法國，成為德國最大的出口市場，為50多年來首次。

今年前三季度，德國對美國和英國的整體出口大增，德國今年前9個月的工程產品出口總額增長2.6%至1160億歐元，幫助該國企業擺脫了中國與俄羅斯需求低迷的影響。

但從整體數據以及美國的就業參與率來看，現在恐怕只能算是美國經濟的青銅時代，而二戰后的黃金時代早已過去。

美元每次不正常大幅上升都是美國經濟進入又一輪衰退的標志。從歷史數據來看，過去45年中，有4次美元上漲對市場造成了重大沖擊，分別是上世紀80年代初沃爾克任美聯儲主席期間采取17次加息措施、1990年海灣戰爭、1992年英國退出歐洲匯率機制（ERM），以及2008年爆發的金融危機。

這輪美元大漲，情況可能會更加糟糕，量化寬松的數十萬億美元，很多成為套利貨幣在全球流竄。

中國實體經濟情況并不樂觀，反映在銀行數據上可見一斑。截至9月末，整個銀行業金融機構不良貸款余額比年初增加5000多億元，余額近2萬億，不良貸款率逾2%，比年初增加0.35個百分點。自2011年四季度至今，銀行業不良連續反彈16個季度，“雙升”態勢已持續整整4年。銀行資產質量的表現可能會改變一部分海外資金的操作預期。

美聯儲將以極度緩慢的速度加息，而中國必須保持經濟的穩定，把握結構調整的大方向，在寒冬中為自己保暖。