每經編輯｜郭施亮    

郭施亮

自2014年7月份之后，A股市場走出了一波轟轟烈烈的牛市行情。此次牛市，不少人認為其上漲的根基來自于改革的力量，并把它稱作“改革牛”。不過，在“改革牛”這一論點逐步得到市場認可的時候，股市卻在今年6月中旬開始，出現了重要的拐點。時至今日，A股的牛市根基，已遭到各界的質疑。

事實上，過去近一年的牛市行情本質上還是離不開新增流動性的推動影響。在此期間，杠桿資金也給予了市場無窮大的助推力，在隨后高杠桿資金全面激活之際，也把股市推向一個新的高點。

顯然，對于杠桿牛市而言，成也杠桿，敗也杠桿。進入5月份之后，A股市場的高杠桿遭遇到管理層的高度警惕。隨之而至的，就是證監會的嚴打，并對相關的場外配資端口一一嚴查。

殊不知，在國外成熟市場中，去杠桿化起碼要用上數年的時間。然而，在國內證券市場中，去杠桿化的周期不過短短兩三個月時間。而期間證監會用力過猛、出招過快，把股市一下子從瘋牛拉回至瘋熊的局面，市場的投資信心也遭到了重大打擊。

如今，A股市場自高點調整已有近2個月的時間。在這段時間內，股市縮水了高達20多萬億的總市值，不少股票的價格直接被腰斬。此時此刻，一方面股市的估值壓力得到了大幅度地壓縮，另一方面市場的人氣也逐漸渙散，甚至很少人敢放心投錢進入市場。

那么，面對時下的市場，A股的牛市到底還存不存在呢？

實際上，按照以往的經驗，判斷市場的牛熊趨勢多參考以下幾大指標。

其一、指數是否有效穩守在牛熊分界線之上。

一般而言，對于多數資深股民來說，他們會將120日線看作是牛熊分界線。實際上，A股自今年7月24日之后，也就再沒有重返這一牛熊分界線之上。同時，自6月19日以來，A股市場也一直受壓于30日線生命線的壓力。由此可見，時下的A股基本處于牛熊分界線之下，市場熊市特征逐步確立。

其二、成交量的變化情況以及市場投資信心的變動狀況。

成交量，相信是多數資深股民重要的看盤指標。然而，量價先行，成交量通常也比股價先行變動。由此一來，成交量的變化情況，實則也可以作為判斷市場牛熊的重要指標之一。

從近兩個月市場的單日成交量能分析，其基本處于持續萎縮的狀態。截至8月6日收盤，滬深兩市合計成交量能略微超過7000億元。要知道，在今年6月8日前后的交易時間段內，A股市場的日均成交量能基本維持在2萬億以上的水平。顯然，成交量能的持續萎縮，實則暗示著市場的觀望情緒愈發濃厚，而市場的投資信心也出現逐步降低的態勢。

說到市場投資信心，我們可以清晰地發現，自股市創出階段性高點以來，市場的投資信心卻呈現出不斷下滑的趨勢。此外，還有一個比較有趣的現象，即隨著國家隊的全力救市，期間指數雖有所回穩，但市場對其的整體依賴度卻有增無減。此時此刻，市場對利空傳聞的抵御能力也越來越脆弱了，

以近日市場傳出再融資重啟的消息為例。實際上，按照初期再融資的規模，其對市場的真實沖擊力并不會太大，但因市場對利空傳聞的抵御能力弱，由此該消息直接對市場的心理層面構成了沖擊。顯然，在時下的環境下，市場幾乎抵御不了絲毫的利空傳聞。一旦利空傳聞頻繁來襲，恐怕國家隊也會無力支撐。

其三、未來市場可預期的新增流動性涌入預期。

正如上文所述，對于杠桿牛市來說，基本是“成也杠桿，敗也杠桿”。在管理層嚴打場外配資，及加快去杠桿化的大環境下，未來市場的新增流動性涌入預期有很大的不確定性。

據不完全的數據統計，在今年6月上旬，即在股災爆發之前，A股市場場外配資加上場內融資的總規模或已高達4萬億以上。在經歷了近一段時期的去杠桿化舉措之后，市場的杠桿影響力也驟然下降。其中，以場內融資為例，截至今年8月5日，滬深市場兩融余額僅有1.31萬億，較之前最高值近2.3萬億出現了大幅回落的跡象。

值得深思的是，隨著市場去杠桿化目標的逐步接近，未來杠桿資金對市場的撬動影響也會逐步降低。對此，未來市場能否出現更有力的新增流動性補充工具，將會直接決定未來A股市場的最終走向。或許，可以認為，在市場缺乏有效的新增流動性涌入預期的大環境下，A股實則已經遠離了牛市行情，未來市場再度出現之前的單邊暴漲行情的概率也會非常低。

筆者認為，時下疲軟的A股市場，或許已經陷入到熊市之中。

當下，對于管理層而言，也確實面臨著諸多的考驗。其中，隨著國家隊救市力度的持續加大，后續的退出也會給市場帶來直接性的沖擊。以外，管理層還憂慮著市場暫停已久的融資功能等，這也會直接影響到未來我國對實體經濟的支持力度以及A股納入到MSCI的進程等。

當前的A股市場，已經無力抵御絲毫的利空消息，隨著市場對國家隊救市的依賴度越來越強烈，也給管理層的政策出臺帶來了不少的煩惱。或許，此時的市場，還在期盼著管理層會放出更猛的救市招數。

筆者認為，在市場人心渙散之際，更猛的救市招數或許只會增加市場對國家救市的依賴度。然而，待救市猛招落地之后，而管理層仍未繼續對癥下藥，解決市場潛藏已久的弊病，則股市或許仍將重返弱勢。