每經編輯｜每經記者 金微 發自北京    

每經記者 金微 發自北京

在第一次發行延遲20多天后，江蘇省政府于今天（5月13日）正式重啟債券發行，并將于5月18日分批發行522億元第一批記賬式固定利率附息債券。

與此同時，地方政府債券發行迎來多項利好。除了降息之外，財政部、中國人民銀行、銀監會聯合發文，規定采用定向承銷方式發行地方債，而地方債將納入抵押品框架。

民生證券研究院執行院長管清友在接受《每日經濟新聞》記者采訪時分析說，將地方債務納入抵押品范圍，利用央行的資產負債表的擴大，化解了置換債供給沖擊。允許以地方政府債券為抵押換取流動性，一方面銀行可以利用資產周轉率提升抵補置換債低收益率帶來的損失，另一方面壓低地方債發行收益率也會提升發行人的發行意愿。

江蘇地方債券發行重啟

中國債券信息網刊登的公告顯示，江蘇省政府債券發行的期限分別為3年、5年、7年及10年期。品種為記賬式固定利率附息債，其中置換一般債券308億元，新增一般債券214億元。江蘇省政府一般債券實行年度發行額管理。

3年期、5年期、7年期、10年期四個品種債券，計劃發行規模分別為104.4億元（占20%）、156.6億元（占30%）、156.6億元（占30%）和104.4億元（占20%）。

公告顯示，江蘇地方債將于5月18日就利率招標，19日開始發行并計息。

今年4月23日，本應打響2015年1.6萬億地方債發行第一槍的江蘇省宣布發債延遲，事實上今年地方債發行在多省市全面延遲。分析認為，主要是因為地方債的規模大、利率低、流動性差，加之受到資金面和市場情緒的影響，難以獲得投資者青睞。

《每日經濟新聞》記者了解到，目前江蘇、重慶、安徽、貴州、新疆、天津、河北、山東等8省市自治區公布了2015年首批一般債券發行額度及期限，內蒙古、山西也已開始了承銷團招標工作，至少有十省份進入地方債券發行程序。

但是，因為此前江蘇省債券發行延遲，這些省份的發債工作也出現一定的受阻。

截至2013年6月底，2015年到期的地方政府負有償還責任債務規模1.8萬億，但考慮到算上2013年6月以后新增債務，2015年地方政府債務規模預計在20萬億左右，到期債務會在1.8萬億基礎上會有所增加。到了二季度，償債高峰來臨，而地方穩增長的壓力巨大，如果地方政府債務負擔減輕，置換后有“余糧”可以進行穩增長。

為了推進地方債的發行，政策層面的利好不斷。繼降準之后，5月11日起央行降息0.25個百分點，財政部對地方債券發行也出臺了組合拳，一方面發文鼓勵社保基金、住房公積金等機構投資者投資地方債，并將企業債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%，另一方面，允許地方保留稅收優惠政策，以促進地方政府進一步投資穩增長。

最新的政策利好則是，財政部、中國人民銀行、銀監會三部委聯合發文，將允許地方債納入中央國庫和試點地區地方國庫現金管理的抵(質)押品范圍，納入中國央行常備借貸便利(SLF)，中期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款(PSL)的抵押品范圍，以及納入商業銀行質押貸款的抵(質)押品范圍，可按規定在交易場所開展回購交易。

宏源證券固定收益首席分析師范為在接受《每日經濟新聞》記者采訪時說，以前財政部和央行之間制度是不通的，這次央行支持財政部的政府債券，在某種程度上，是打通了央行和財政部之間的關聯，當然與國外量化寬松QE直接打通相比，這個屬于間接的打通。

債券發行利率仍是關鍵

管清友說，從地方政府抵押的機制上看，它與QE一樣，都是利用擴大央行的資產負債表緩解流動性緊張。但是地方政府債券抵押存在到期期限，央行資產負債表不是永久擴張，而QE是永久性的。地方政府債券抵押釋放的流動性規模是由銀行需求決定，而QE是央行預先確定的規模，是央行主動購買的。所以這個不算是QE。

海通證券分析稱，地方債納入抵押品框架，解決購債資金的擔憂，利好利率債。一是存量債務中到期的銀行貸款部分可直接置換成地方債、不擠占原有配債資金，二是銀行可通過PSL、SLF、國庫現金等多種方式獲取較低成本資金，緩解因負債端成本過高而不愿購債的壓力。

范為說，江蘇、重慶、安徽等地方政府債券發行受阻，主要是市場的接受程度有些不足，這次央行將抵押物的范圍擴大到地方債，等于是買了你的債券可以再融資，短期內可以化解或提供一部分資金需求。但地方債的核心問題不是商業銀行沒有足夠的資金，而是債券品種的收益率。

根據財政部規定，地方政府債券發行利率高于同期限國債利率。然而，在地方債務壓頂的背景下，利率也不會高于國債太多，最終利率的水平是由地方政府和銀行之間協商。

有參與過地方債券的承銷團向《每日經濟新聞》記者稱，事實上地方政府的談判能力很強，會有各種舉措。此前有媒體報道，至少5個城市4月已推出新政，通過增加地方債作為當地國庫現金定存質押品，來幫助提高地方債吸引力。

范為認為，地方政府的信用水平與國開債、鐵道債是相同的水平，國開債和鐵道債也有中央的信用在里面，因此按市場化債券的利率水平，應該向國開債和鐵道債靠攏。

目前，如果按10年期國債3.4%的收益率測算，考慮到發行利率上限為同期限國債30%，10年期置換債收益率上限4.4%，而國開債和鐵道債的利率是在4%以上，存在較大的一個區間。

范為說，按照最新三部委的政策，銀行的購置意愿會加強，這個畢竟還是非市場化的政策，如果從市場角度講，去年地方債發行比國債利率低，主要是量少有稀缺性，今年量大，利率水平一定會上升，不排除地方政府會給金融機構以財政存款為對價和補償。