◎周子勛

中國人民銀行官方網(wǎng)站3日發(fā)布消息，央行貨幣政策委員會一季度例會明確，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

從近期一系列跡象看，今年一季度中國經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力。央行行長周小川在博鰲亞洲論壇2015年會上表示，將非常謹慎地關(guān)注和追蹤全球經(jīng)濟走勢，包括全球通脹下降和大宗商品價格下跌，另外也要關(guān)注中國的經(jīng)濟形勢和通縮風險。

從某種意義上說，周小川公開警示通縮風險，并不只是簡單地分析經(jīng)濟形勢，這說明央行對通縮的關(guān)注度在上升，而面對通縮的應對政策相信應該已經(jīng)準備好了，只待時機成熟就會拿出來。

可以看到，作為貨幣政策的執(zhí)行者，自去年11月以來，央行便采取了一系列降準降息措施，試圖降低實體經(jīng)濟融資成本，助力經(jīng)濟穩(wěn)增長。近期，“降低逆回購利率、加量續(xù)作MLF”的行動透露出央行在貨幣政策執(zhí)行中的松緊適度特點。繼3月17日央行當日增量續(xù)作MLF（中期借貸便利）5000億元，此后接連在公開市場上進行逆回購操作。4月2日，央行以利率招標方式進行250億元7天期逆回購操作，中標利率為3.55%，與前三次中標利率均持平。

MLF作為提供基礎(chǔ)貨幣的工具，增量續(xù)作能夠注入流動性支持經(jīng)濟增長，而逆回購則通過逆回購利率影響著市場資金利率走勢。資金量和資金利率調(diào)節(jié)雙管齊下，央行適度地透露出“穩(wěn)健趨松”的政策取向。

正如專家分析所言，面對全球經(jīng)濟脆弱的復蘇，央行應該采取現(xiàn)實主義的態(tài)度，貨幣政策要以本國經(jīng)濟和人民幣國際化的目標為重，相機抉擇，貨幣政策當松則松，當緊則緊，這種順勢而為的政策靈活性對中國有利。

當前最大的問題是如何融資。與往年不同，今年中央政府在改革地方舉債融資機制上動了真格，各地的舉債規(guī)模將被限制在地方債清理甄別上報的天花板上。

同時，地方政府債券與PPP在短期內(nèi)仍然難堪大任，這將使得各地方政府的雄心遭遇挫折。

值得一提的是，央行強調(diào)要“提高直接融資比重”。誠然，減少對銀行貸款的過度依賴、逐步提高直接融資比重是中國金融結(jié)構(gòu)改革的方向，在此方向下，社會融資結(jié)構(gòu)將趨于多元化，各種融資渠道也會增多。

近年來，直接融資比重提高主要源于債券市場的快速發(fā)展。特別是在銀行信貸的快速擴張與股市低迷的情況下，我國金融資產(chǎn)中的股市與債市的份額在逐步下降，金融結(jié)構(gòu)存在較為突出的失衡問題。直接融資支持不足，加之間接融資結(jié)構(gòu)不合理，我國廣大中小企業(yè)，特別是大量創(chuàng)新型、成長型的小微企業(yè)融資難問題突出。

為了提高直接融資比重，讓更多的企業(yè)可以從資本市場獲取資金，監(jiān)管層在股票、債券、基金等領(lǐng)域推進多項新政。經(jīng)過近一年的改革，目前企業(yè)融資成本出現(xiàn)下降趨勢，直接融資占社會融資的比重也小幅提升。

央行發(fā)布的2014年金融市場運行情況顯示，2014年，非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資合計達2.86萬億元，占同期社會融資規(guī)模的17.3%，較上年提高5.5個百分點，創(chuàng)歷史最高水平。

可以認為，壓縮信貸額度，增加債券發(fā)行，已是今年融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個大方向，在貨幣政策“穩(wěn)健”的背景下，這一趨勢將在今年大行其道。在此情況下，無論是銀行還是企業(yè)，都應該順勢而為，盡可能地參與到債券融資的大潮中去。