葉檀：債務置換消除了對政府債務普遍違約的擔憂

◎每經評論員 葉檀

地方債務置換是救急之舉。

3月12日，財政部透露已向地方下達1萬億元地方政府債券額度置換存量債務，置換范圍是2013年政府性債務審計確定截至2013年6月30日的地方政府負有償還責任的存量債務中，2015年到期需要償還的部分。

財政部網站信息顯示，截至2013年6月30日地方政府負有償還責任的存量債務中，2015年到期需償還18578億元，因此1萬億元的總債券額度占比為53.8%。

地方債置換本質是地方債換個債務方式展期，但與純粹的展期不同，帶有重組性質。

首先，債權債務關系發生變化——以往在地方政府與銀行等金融機構、地方政府與企業（BT模式）之間，今后則是在地方政府與債券機構投資者之間。

據《每日經濟新聞》披露，一些地方銀行貸款在地方債務中的占比超過50%，地方債置換對銀行是個利好，1萬億元的地方債務置換額度通過借新還舊的方式置換高息貸款，可以有效降低銀行的壞賬率，通過“以時間換空間”的方式，減輕地方債務的償債壓力。

其次，債息有所降低——以低息債置換高息債，可以給地方政府喘息的時間，減輕地方負擔。

置換債券由地方政府自發自還，必須用于今年到期的債務。以往某些城投債、銀行貸款被企業的遮羞布籠罩，不敢自稱地方債，或者以企業的名義發行信托，承擔較高的利率，導致發債成本上升。

對于債務置換，財政部發言人稱，高成本債務轉換成地方政府債券，匡算地方政府一年可減少利息負擔400億~500億元，這既緩解了部分地方的支出壓力，也為地方騰出一部分資金用于加大其他支出。”

至于減少的400億到500億利息收益，將由原先的債權人或者投資者埋單。如果屬于銀行貸款，那么用低息債券替換銀行貸款，銀行收益就會下降，但比起違約來說總是好事，所以A股投資者大概是把壞事當成喜事辦，上周四銀行股聞聲大漲。

到底誰來購買如此龐大的低息地方債？截至2014年，我國共有10個省市試點了自發自還債券試點。3月6日，財政部部長樓繼偉答記者問時表示，今后絕大部分地方都要準備自發自還。《21世紀經濟報道》3月12日披露，近日財政部副部長劉昆指出，地方置換債券發行應與庫款調度結合起來。財政部近期將提前下達并啟動發行第一批置換債券。與庫款資金結合的意思是，如果地方國庫有較多的留底沉淀資金，可先將這部分資金調動起來，用于地方債還款；限額范圍內的置換債券，可進行調節，用于最需要的地方。

最后，誰會購買這些置換的地方債？可以預料，當然會是銀行、保險和基金。放心，希望進行長期、低風險配置的資金多的是，因此一定會有金融機構毫不猶豫地吃下去。

如果地方債情況不能好轉，無論是央行還是銀行等金融機構埋單，最終還是會轉嫁給利益鏈中的最終一環——民間中小投資者，他們將通過理財、儲蓄等形式承擔成本。

從長期來看，規范的市場化運作是解決之道。有盈利的地方項目進行市場化處置，可以收費的公益型項目由投融資平臺運作，主要由地方政府發行專項債券融資或PPP模式支持，但這些方式遠水難解近渴，PPP模式顯然不可能在短期內全面鋪開，收費項目大都已經收取，沒有了政府信譽擔保的地方債再融資也成了大問題。

處理債務的方式很多，1萬億債務置換的確是最直接有力的強心針，此次債務置換證明，政府債務普遍違約應當是不可能的。