每經(jīng)評(píng)論員葉檀 A股市場(chǎng)收資金杠桿很有必要，金融危機(jī)的主要風(fēng)險(xiǎn)就是杠桿，而不是自有資金投機(jī)。 1月28日晚，證監(jiān)會(huì)表示，“根據(jù)整體安排，近期將對(duì)剩余46家公司融資類業(yè)務(wù)開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)檢查。”而之前證監(jiān)會(huì)剛剛完成了45家券商的現(xiàn)場(chǎng)檢查工作。1月29日，多家保險(xiǎn)公司收到保監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)督導(dǎo)的通知》。 遠(yuǎn)觀美國(guó)的兩次金融危機(jī)，無(wú)不起于瘋狂的杠桿資金。 1929年的金融危機(jī)與證券市場(chǎng)杠桿密切相關(guān)。一戰(zhàn)結(jié)束后，獲益的美國(guó)公司企業(yè)通過(guò)股票融資，1921年，美國(guó)新股發(fā)行數(shù)目1822只，1929年漲至6417只，平均每年發(fā)行570只。配合融資熱與投資熱，投資信托基金大量出現(xiàn)，1921年之前，投資信托基金只有40家，1929年為750家。從1928年起，200多家投資信托公司涌入市場(chǎng)，總資產(chǎn)超過(guò)10億美元，而3年前，相關(guān)資產(chǎn)還不到50萬(wàn)美元。2008年次貸危機(jī)起源于信用造假，以及從銀行到投資者的債務(wù)高杠桿，一些銀行甚至達(dá)到幾十倍的高杠桿。資金杠桿促進(jìn)了股市的火爆，股市的火爆反過(guò)來(lái)刺激了杠桿的盛行。 現(xiàn)在的市場(chǎng)如果陷入高杠桿將比1929年更糟，當(dāng)時(shí)美國(guó)股市上漲是技術(shù)迷信、經(jīng)濟(jì)上升與去除貧困三重因素共同作用的結(jié)果，起碼美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不錯(cuò)。目前歐美股市上升沒(méi)有基本面支撐，沒(méi)有去除貧困的明顯效果，有的只是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的無(wú)限想象，僅靠互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)并不能消除產(chǎn)能過(guò)剩、貿(mào)易失衡、傳統(tǒng)企業(yè)效率下降。 A股市場(chǎng)此輪上漲與歐股上漲一樣，缺乏基本面支撐，是資金托市與概念炒作的共同結(jié)果，因此才會(huì)對(duì)央行政策、對(duì)監(jiān)管層收縮杠桿如此敏感。股市上漲主要靠寬松的貨幣政策，由于房地產(chǎn)、大宗商品等投資處于低谷，導(dǎo)致渡邊太太、中國(guó)大媽們把大部分錢(qián)投到了股市。炒作過(guò)火，會(huì)出現(xiàn)類似民間高利貸崩盤(pán)的可怕局面，很多賭性極強(qiáng)的A股市場(chǎng)投資者不僅喪失自己的本金，還會(huì)陷入深重債務(wù)之中。而資金并不會(huì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入的是那些貪婪的資本大胃王。 想必有關(guān)方面非常清楚風(fēng)險(xiǎn)所在，對(duì)于杠桿可控的市場(chǎng)，如果股票市場(chǎng)重新回到熊市，最糟糕的結(jié)果只不過(guò)是渡邊太太、中國(guó)大媽們損失財(cái)富，重新節(jié)衣縮食預(yù)備為下一次財(cái)富夢(mèng)想掏錢(qián)；如果是個(gè)高杠桿市場(chǎng)，則會(huì)形成金融機(jī)構(gòu)之間、各投資者之間的債務(wù)鏈條，一旦陷入其中經(jīng)濟(jì)在10年內(nèi)難以超生。目前一些地區(qū)地方債崩潰、小貸公司、擔(dān)保公司高利貸市場(chǎng)崩潰后的慘狀，就是前車(chē)之鑒。 進(jìn)入A股市場(chǎng)的杠桿資金似乎不多，根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，2014年，資金信托對(duì)證券市場(chǎng)的投資規(guī)模（按投向統(tǒng)計(jì)）為1.84萬(wàn)億元，占比為14.18%，其中股票投資占比4.23%，對(duì)應(yīng)規(guī)模約5489億元。相比2014年3季度末的4301.4億元增加約1187億元。這意味著，在去年第四季度平均每個(gè)月有近400億資金通過(guò)信托進(jìn)入A股市場(chǎng)。考慮到股市上升熱錢(qián)增加，以及以往民間高利貸盛況往往超過(guò)此前市場(chǎng)的預(yù)判，地下杠桿資金規(guī)模可能大于估算值。 《理財(cái)周報(bào)》轉(zhuǎn)引最新統(tǒng)計(jì)顯示，目前傘形信托的估算規(guī)模已超過(guò)3000億元，相比去年12月的估算數(shù)字翻了一倍。去年12月初的數(shù)據(jù)是，滬深兩市融資融券余額超過(guò)8000億元，傘形信托規(guī)模約1500億元。若如上述數(shù)據(jù)所述，兩個(gè)月時(shí)間里兩融余額翻倍，傘形信托規(guī)模則翻了2~3倍。 兩融和傘形信托都是杠桿產(chǎn)品，相比兩融的1：1杠桿，傘形信托的杠桿最高達(dá)到1：3，現(xiàn)在下降到了1：2左右。 未來(lái)傘形信托將繼續(xù)存在，為專業(yè)投資者與有賭資的賭徒提供資金，但金融機(jī)構(gòu)將抽身離開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高門(mén)檻，以避免殃及不知深淺的中小投資者。 收縮兩融杠桿、信托資金杠桿、保險(xiǎn)資金杠桿，相當(dāng)于在宴會(huì)最酣時(shí)撤走最大的酒杯改上小酒杯，同時(shí)提高門(mén)票費(fèi)，風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)存在，但在酒池里的人，知道自己在干什么。