每經評論員葉檀 A股市場收資金杠桿很有必要，金融危機的主要風險就是杠桿，而不是自有資金投機。 1月28日晚，證監會表示，“根據整體安排，近期將對剩余46家公司融資類業務開展現場檢查。”而之前證監會剛剛完成了45家券商的現場檢查工作。1月29日，多家保險公司收到保監會《關于開展資產管理業務督導的通知》。 遠觀美國的兩次金融危機，無不起于瘋狂的杠桿資金。 1929年的金融危機與證券市場杠桿密切相關。一戰結束后，獲益的美國公司企業通過股票融資，1921年，美國新股發行數目1822只，1929年漲至6417只，平均每年發行570只。配合融資熱與投資熱，投資信托基金大量出現，1921年之前，投資信托基金只有40家，1929年為750家。從1928年起，200多家投資信托公司涌入市場，總資產超過10億美元，而3年前，相關資產還不到50萬美元。2008年次貸危機起源于信用造假，以及從銀行到投資者的債務高杠桿，一些銀行甚至達到幾十倍的高杠桿。資金杠桿促進了股市的火爆，股市的火爆反過來刺激了杠桿的盛行。 現在的市場如果陷入高杠桿將比1929年更糟，當時美國股市上漲是技術迷信、經濟上升與去除貧困三重因素共同作用的結果，起碼美國經濟發展不錯。目前歐美股市上升沒有基本面支撐，沒有去除貧困的明顯效果，有的只是對互聯網經濟的無限想象，僅靠互聯網經濟并不能消除產能過剩、貿易失衡、傳統企業效率下降。 A股市場此輪上漲與歐股上漲一樣，缺乏基本面支撐，是資金托市與概念炒作的共同結果，因此才會對央行政策、對監管層收縮杠桿如此敏感。股市上漲主要靠寬松的貨幣政策，由于房地產、大宗商品等投資處于低谷，導致渡邊太太、中國大媽們把大部分錢投到了股市。炒作過火，會出現類似民間高利貸崩盤的可怕局面，很多賭性極強的A股市場投資者不僅喪失自己的本金，還會陷入深重債務之中。而資金并不會進入實體經濟，進入的是那些貪婪的資本大胃王。 想必有關方面非常清楚風險所在，對于杠桿可控的市場，如果股票市場重新回到熊市，最糟糕的結果只不過是渡邊太太、中國大媽們損失財富，重新節衣縮食預備為下一次財富夢想掏錢；如果是個高杠桿市場，則會形成金融機構之間、各投資者之間的債務鏈條，一旦陷入其中經濟在10年內難以超生。目前一些地區地方債崩潰、小貸公司、擔保公司高利貸市場崩潰后的慘狀，就是前車之鑒。 進入A股市場的杠桿資金似乎不多，根據信托業協會公布的最新數據，2014年，資金信托對證券市場的投資規模（按投向統計）為1.84萬億元，占比為14.18%，其中股票投資占比4.23%，對應規模約5489億元。相比2014年3季度末的4301.4億元增加約1187億元。這意味著，在去年第四季度平均每個月有近400億資金通過信托進入A股市場。考慮到股市上升熱錢增加，以及以往民間高利貸盛況往往超過此前市場的預判，地下杠桿資金規模可能大于估算值。 《理財周報》轉引最新統計顯示，目前傘形信托的估算規模已超過3000億元，相比去年12月的估算數字翻了一倍。去年12月初的數據是，滬深兩市融資融券余額超過8000億元，傘形信托規模約1500億元。若如上述數據所述，兩個月時間里兩融余額翻倍，傘形信托規模則翻了2~3倍。 兩融和傘形信托都是杠桿產品，相比兩融的1：1杠桿，傘形信托的杠桿最高達到1：3，現在下降到了1：2左右。 未來傘形信托將繼續存在，為專業投資者與有賭資的賭徒提供資金，但金融機構將抽身離開風險，同時提高門檻，以避免殃及不知深淺的中小投資者。 收縮兩融杠桿、信托資金杠桿、保險資金杠桿，相當于在宴會最酣時撤走最大的酒杯改上小酒杯，同時提高門票費，風險繼續存在，但在酒池里的人，知道自己在干什么。