對美元貶值對其他貨幣升值 匯率拼的是經濟基本面

每經編輯｜張喜威發自北京    

每經記者 張喜威 發自北京

盡管昨日（1月27日）低開反彈了89個基點，但自今年1月16日以來，人民幣對美元即期匯率已貶值566個基點。本周一（1月26日），即期匯率更是一度逼近跌停。

《每日經濟新聞》記者注意到，自1月15日人民幣對美元走貶以來，人民幣對美元即期（詢價）在約兩周時間里累計貶值3.36%；同一時期，人民幣實際指數（CNYR）卻上漲7.57%。

不難看出，近期人民幣呈現出明顯的“結構性”走勢——對美元貶值，但同時對主流非美貨幣大幅升值。多位分析人士表示，我國經濟基本面、對外貿易仍比較好，構筑了人民幣實際有效匯率保持升值的基礎。

人民幣“結構性”貶值

回顧2014年以來全球外匯市場，最為重要的事件無疑是美元指數的強勢上漲。2014年上半年，美元指數絕大部分時間都維持在79.00～81.50的區間內震蕩。但隨著美聯儲QE的逐步退出，下半年美元指數開始快速上漲。Wind數據顯示，2014年7月1日～2015年1月26日，美元指數累計上漲了19%。

自2005年匯改以來，對美元長期、穩定升值的人民幣，也在2014年出現了一定幅度的貶值。《每日經濟新聞》記者統計，去年全年，人民幣對美元即期（詢價）累計貶值2.48%，振幅達到3.75%。

不難看出，人民幣的貶值幅度相對于歐元、英鎊、日元、澳元等國際主流貨幣對美元的貶值幅度仍比較小。實際上，2014年全年，人民幣實際指數（CNYR）上漲了6.25%，仍處于升值狀態。Wind數據顯示，2014年1月15日至2015年1月27日，人民幣對歐元即期升值了14.54%，對日元升值了8.75%，對澳元亦升值近8%。

記者還注意到，央行副行長、國家外匯管理局局長易綱2014年末在“中國經濟年會”上指出，現在人民幣基本上雙向浮動，雙向預期，不像過去人民幣就是單邊升值；人民幣相對全世界的貨幣是比較強的，可以說2014年以來美元是第一強貨幣，而人民幣是第二強，實際有效匯率還是升值的。

經濟基本面是基礎

對于人民幣出現的“結構性”走勢，中國外匯投資研究院院長譚雅玲對表示，在美聯儲退出QE，加息預期增強的背景下，美元指數大幅攀升，給人民幣帶來了貶值壓力；中國和其他國家之間的經濟狀況、人民幣和其他各國貨幣之間的利差依然存在著差異。這就導致人民幣的貶值幅度和美元的升值幅度并不成正比，人民幣匯率自成體系的狀態比較清晰。

國際金融問題專家、對外經濟貿易大學兼職教授趙慶明對《每日經濟新聞》記者表示，總體上而言，人民幣之所以對美元貶值，對其他貨幣升值，仍然是參考一攬子貨幣的結果。從全球范圍來看，美國的經濟復蘇、美聯儲退出QE、加息預期等因素的存在，是推動美元指數上漲的基礎；另一個層面，歐洲、日本等主要經濟體的貨幣寬松政策，也進一步促使這些地區貨幣走軟。

“但我們仍然是一個有管理的浮動匯率制度，從經濟、金融等方面的需要出發，目前還是需要維持匯率的相對穩定。所以，在美元指數大幅上漲，非美貨幣全線走跌的基礎上，我們看到了人民幣對美元貶值，對非美元升值的現象。”趙慶明表示，整體上來說，中國的經濟基本面、對外貿易基本面還是比較好的，去年的貿易順差還創了歷史新高；而經濟基本面是人民幣實際有效匯率保持升值的基礎。

此外，國務院發展研究中心金融研究所研究員吳慶則認為，中國經濟處于下行當中，所以人民幣匯率跟不上美元升值的幅度，人民幣對美元會有下跌。

歐版QE效果存變數

實際上，進入2015年以來，人民幣這種“結構性”貶值的趨勢依然存在。2015年1月1日到1月27日，人民幣對美元累計貶值0.64%；同一時期內，人民幣實際指數（CNYR）卻上漲了2.93%。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，當前人民幣有效匯率并不均衡，而是被持續高估，這也是中國經濟遲遲無法復蘇的根本原因；如果人民幣高估被修正，也就是通過匯率貶值，那么中國經濟將輕松回到7.5%以上的增速。魯政委大膽預計，“2015年全年人民幣貶值5%一點都不過分。”

不過，有專家不認可這樣的觀點。趙慶明指出，2015年人民幣不會出現大幅貶值，比如5%的幅度。“盡管我也預計未來數年，美元的整體趨勢是走強，但這并不意味著會直線上漲，這個過程中還是會有一定幅度回調。”趙慶明告訴記者，預計2015年人民幣對美元的波動性會一進步增強，高點比2014年更高，低點可能會比2014年更低。也就是說，不能排除“破6”的可能。

“這種慣性在2015年繼續的可能性不是特別大，因為2015年美元可能會貶值，甚至疾速貶值。如果美元貶值的話，其他貨幣都會升值，人民幣和其他貨幣的變數和方向性的調整都會出現。”譚雅玲指出，預計2015年人民幣對美元的匯率還是會呈現出雙邊走勢，但以貶值為主，貶值幅度會超過2014年。

她進一步分析，歐央行推出QE，能不能執行下去還很難說，這就和此前的財政救助是一樣的，希臘之所以出現問題就和當初的救助失敗有關。QE政策是出來了，但結果還沒有出來。那么歐元為什么貶值呢？這只是市場的心理反應和技術炒作，2015年還有很大變數。

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展望·貨幣政策

對美元貶值減少外匯占款 降準仍有必要

每經記者 萬敏 發自北京

“歐央行新版QE所提供的大量流動性毫無疑問會產生溢出效應，而美元匯率的走強又會帶動資金回流美國，增強未來全球跨境資本流動的不確定性。”日前，中國人民銀行副行長潘功勝在出席國新辦吹風會時表示。他指出，歐央行的QE政策加上美國量化寬松政策正常化的趨勢，將會進一步推動美元匯率走強，從而對人民幣對美元匯率造成下行壓力。

《每日經濟新聞》記者注意到，在過去的一年間，我國金融機構外匯占款增長低位徘徊，基礎貨幣投放的缺口不斷擴大，央行是否將擇機啟動降準成為市場關注的焦點。

資本回流影響國內流動性

2014年全年新增外匯占款僅7787億元,且12月出現了1184億元人民幣的減少，外匯占款減少改變了央行以往的貨幣投放軌跡。

“央行至今還未降準，原因可能首先是去年底降息之后股市暴漲，央行擔憂放出去的貨幣沒有進入實體經濟。而在保證市場流動性方面，還有一些創新的工具比如MLF等可以使用。”中國民生銀行首席研究員溫彬對《每日經濟新聞》記者表示，如果人民幣貶值預期持續，個人和企業的結匯持續減少，將造成流動性進一步收縮。

國家外匯管理局公布的2014年12月的銀行結售匯和銀行代客涉外收付款數據顯示，12月銀行結售匯逆差為571億元人民幣，連續5個月出現逆差。其中，銀行代客結售匯逆差為699億元，連續4個月保持逆差。

中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉對記者表示，央行退出人民幣匯率的常態干預，人民幣不再完全跟隨美元走勢，這一點從央行公布的外匯儲備數據中有直接體現，中國外匯儲備在第三季度減少了1000億美元，回落至3.89萬億美元。

從2014全年公布的外儲數據來看，雖然年末余額仍較2013年末增長近200億美元，但趨勢已從一、二季度的增長轉為三、四季度的下降。因此，高玉偉認為近期人民幣對美元的貶值更多反映市場供求的變化，市場對美元資產有更多的需求，與全球經濟復蘇有關。

盡管如此，龐大的外匯儲備規模依然是人民幣最強有力的后盾，“由于中國手握2萬億美元的對外凈債權，因此單純的資金撤出對中國的沖擊不大。”興業證券近日的研報指出。

全盤考慮量價調整

溫彬認為，央行在考慮貨幣政策時不僅要考慮內部因素，還要考慮外部環境的因素，隨著美元走強，人民幣的貶值預期加強，未來中美利差收縮會進一步影響到人民幣匯率，資本從流入中國套取匯差利差，轉而去購買美元套取匯差利差，造成人民幣大幅貶值。雖然這對出口有幫助，但央行可能擔心人民幣的不穩定對國內經濟造成的沖擊，信用風險爆發，同樣不穩定的匯率對人民幣國際化戰略也會帶來不利影響。“短期的貶值對貨幣政策的影響并不大。”高玉偉認為。

日前，中國央行行長周小川在達沃斯會議的發言中強調，貨幣政策不是萬能的，但可以為其他政策，比如為結構政策的制定和實施爭取時間和空間。

1月27日，發改委繼周一批復三項基建工程后，又新公布兩項總投資逾300億元的獲批公路工程，以基建來穩投資穩增長的力度不減。一位不愿具名的分析師認為，隨著2015年政府加大對基礎設施領域的財政投入，也需要相應的貨幣信貸來配合資金投放，預計全年的信貸增長仍將保持在較高水平。未來我國貨幣政策仍將保持穩健，如果外匯占款出現急劇下降或者一季度經濟數據惡化，央行仍有極大可能降準。

潘功勝還表示，將進一步完善人民幣匯率的市場化形成機制。他說，“2014年我們已經跨出了很大一步，今年將繼續加大市場供求力度，增強人民幣匯率浮動彈性。”

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展望·人民幣國際化

全球競相寬松 貶值不改人民幣國際化進程

每經記者 袁君 發自上海

2014年人民幣國際化進程明顯加速，首先表現在人民幣跨境使用規模上，2014年人民幣跨境收支為9.95萬億元，占全部跨境收支的比重接近四分之一。中國在14個國家和地區建立了人民幣清算安排，并與28個中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議。

近期人民幣對美元的貶值壓力是否會影響人民幣國際化進程？招商銀行金融市場部分析師劉東亮告訴《每日經濟新聞》記者，匯率暫時波動并不會影響貨幣的國際化進程，如美元經歷了幾輪大的升值周期和貶值周期，但貶值周期時美元的國際化并沒有倒退。

在劉東亮看來，一個國家的貨幣是不是國際化貨幣，并不是由匯率來決定的，而是由自身的市場、制度建設以及在國際貿易結算中的運用程度決定的。

人民幣未達平均波動水平

央行數據顯示，全年跨境貿易人民幣結算業務累計發生6.55萬億元，較2013年增長了41.5%。2014年以人民幣進行結算的跨境貨物貿易、服務貿易及其他經常項目分別累計發生5.9萬億元、6565億元。

其中，直接投資人民幣結算業務累計發生1.05萬億元，較2013年增長96.7%。2014年，以人民幣進行結算的對外直接投資、外商直接投資分別累計發生1866億元、8620億元。

交通銀行首席經濟學家連平告訴《每日經濟新聞》記者，貿易領域的人民幣跨境使用得到了快速發展，但在金融領域，人民幣國際化的水平還很低。

2014年末RQFII試點已拓展到10個境外國家和地區，可投資額度達8700億元人民幣；中國在14個國家和地區建立了人民幣清算安排，并與28個中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議。

在人民幣國際化持續推進的同時，保持人民幣幣值相對穩定十分重要。

放眼全球貨幣市場，業內的共識是2015年全球主要央行將在貨幣寬松的道路上繼續奔跑，這就給人民幣帶來了較為長期的貶值壓力。

對此，劉東亮表示，匯率暫時的波動并不會影響貨幣的國際化進程，“我覺得人民幣最近的波動也并沒有很大，縱向比是大，但是跟國際上其他貨幣來比波動并不大，甚至還達不到平均水平。”

“如果大家認為人民幣是安全的、流動性比較好的資產，一時的匯率漲跌不會改變人民幣國際化進程。”劉東亮說。

對非美貨幣實際升值

雖然人民幣對美元存在不小的貶值壓力，但人民幣對不少非美貨幣實際上是在升值，因為人民幣兌美元即期匯率波動幅度擴大，但中間價仍然盯住美元，受美元持續走強拉動而導致人民幣有效匯率大幅升值。其中，2014年歐元、日元等發達經濟體貨幣和盧布、雷亞爾等新興經濟體貨幣的貶值對人民幣名義有效匯率指數的升值的貢獻率最高。據外媒報道，伊朗央行宣布在與外國進行交易時將停止使用美元結算，往后將使用包括人民幣、歐元、盧布等貨幣等用以簽訂外貿合同。

對非美貨幣的升值也在一定程度上鞏固了人民幣國際化地位，人民幣是否迎來機會？劉東亮認為，去美元化是一個偽命題。“迄今為止，有所謂去美元化動作的都是一些和美國關系很差的國家，或是受到美國制裁的經濟體，這更多是政治上的考慮。實際上這些經濟體本身規模較小，也不夠有影響力。”

連平認為，人民幣匯率和利率的市場化程度較高將使人民幣作為資金和貨幣的價格富有彈性，更好地調節市場的需求并有助于控制利率風險和匯率風險，這將有效助推人民幣國際化。反之，在人民幣國際化加快的同時，人民幣匯率和利率的市場化較為滯后，則境內人民幣市場容易受到沖擊，貨幣政策可能會承受較大壓力，甚至處在較為被動的狀態。

亦有專業人士提議擴大人民幣匯率浮動空間，劉東亮表示，波動區間放寬是確定的目標，沒有什么爭議，關鍵是要把握放開的時機。“現在市場過于動蕩，這個時候放開會給市場預期人民幣會進一步地貶值，這對市場情緒和資本流動是不利的。”

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用匯策略

國內投資渠道有限囤外幣并不劃算

每經記者 袁君 發自上海

昨日（1月27日)，人民幣對美元即期匯率高開低走，人民幣面臨持續的貶值壓力。從外匯占款及結售匯數據來看，熱錢流入速度驟減甚至出現資本外流，也顯示出近期人民幣承受較大貶值壓力。

浦發銀行高級分析師曹陽認為，美聯儲貨幣政策變化是2015年影響資本流動的重要變量。“中美經濟增長差異，將導致兩國貨幣政策分化，進而對人民幣匯率形成牽動。中國預計將有2次降息，美聯儲于2015年下半年啟動加息的預期正逐步升溫，這使兩國利差將在目前水平上有所收窄，美元走強也進一步制約人民幣匯率升勢。”

瑞銀證券指出，在更多的債券、信托和房地產債務違約事件正陸續浮出水面的形勢下，海外投資者對中國宏觀經濟的擔憂情緒可能會增強，從而帶來暫時性的資本流出。

企業：結售匯現分化

總體來看，過去幾個月數據顯示，中國的資本外流在增加。12月金融機構口徑和央行口徑的外匯占款驟降，也表明資本流入的速度迅速減緩，甚至出現資本外流，人民幣遭受較大的貶值壓力。

業內人士表示，從企業的角度來看，他們的觀點是分化的，行為也同時分化。某股份行業務部門人士告訴記者，企業結售匯方面主要是兩頭賭的心態，有些企業愿意持有美元，覺得人民幣貶值，收到美元之后就不結匯。也有一部分企業認為，當人民幣貶到一定水平了，比如當下這個階段就出來結匯，剛好現在美元的價格比較高，所以現在結匯是比較劃算的。

“總體來看是分化的，主要看企業自身對人民幣匯率的預期。”上述股份行業務部門人士表示。浦發銀行高級分析師曹陽認為，美聯儲貨幣政策變化是2015年影響資本流動的重要變量。“中美經濟增長差異，將導致兩國貨幣政策分化，進而對人民幣匯率形成牽動。從中國來看，我們預計將有兩次降息，而美聯儲于2015年下半年啟動加息的預期正逐步升溫，這使兩國利差將在目前水平有所收窄，美元的走強也進一步制約人民幣匯率升勢。”

不過，曹陽預計未來資本項目下，將呈現市場主導的流入、政府控制下流出的格局，這使匯率仍將處于可控區間。

個人：囤外幣不劃算

人民幣對美元出現少有的連續下跌走勢，引發市場對于人民幣貶值的擔憂。雖然從目前的情況來看，判斷人民幣未來的走勢還為時過早，但從昨日資本市場的反映似乎看出端倪。昨日午后開始A股大幅跳水，截至收盤，滬指報收3352.96點，下跌0.89%，成交4182.99億元。

瑞銀證券指出，如果人民幣對美元近期貶值，則A股市場可能承壓。海外經驗表明，新興市場上每一輪的本幣貶值都伴隨著資本流出和股市回調。

與此同時，人民幣對美元貶值可能導致暫時性的資本流出，以人民幣計價的資產也將短期看空。瑞銀證券還指出，在更多的債券、信托和房地產債務違約事件正陸續浮出水面的形勢下，海外投資者對中國宏觀經濟的擔憂情緒可能會有所增強，從而帶來暫時性的資本流出。

對于個人投資者而言，又有何投資機會？有業內人士表示，假如人民幣對美元進入貶值通道，外幣理財產品的投資價值將逐漸凸顯。不過，從普益財富統計的最近數據來看，外幣理財產品的平均預期收益率沒有出現大幅上漲的情況，澳元在3.50%左右，美元1.63%，港幣2.02%。

普益財富研究員葉林峰告訴《每日經濟新聞》記者，雖然匯率波動產生的匯兌損益對理財產品收益可能產生一定影響，但是利率水平（包括人民幣、外幣）對這些外幣產品的收益有更主要的影響，從去年下半年至今，各幣種固定收益型理財產品的收益率中樞是在下行的。

招商銀行金融市場分析師劉東亮則建議，如果沒有實際的用匯需求，現在換外幣并不是一個太劃算的選擇。“現在來看，我們認為人民幣對美元不會大幅貶值，囤積美元在手上也賺不了多少匯差。而且外幣運用的渠道很有限，去買外幣理財產品的利率很低很低，彌補不了跟人民幣理財產品的利率差異。”