每經編輯｜每經記者 朱秀偉    

每經記者 朱秀偉

隨著2014年四季度基金季報的公布，機構在行情最火爆時期的操作路徑也隨之曝光。白馬成長股被機構繼續大幅減倉，超配比例從2013年三季度的4.65倍連降5個季度至2.34倍，降至2011年三季度以來的新低。

盡管白馬股還在被繼續減持，但有機構認為，經過前期的上漲，強周期公司估值已經回到中位數以上，短期估值偏高，機構持倉變重，阻力加大；藍籌快速上行已經結束。而白馬成長股兼具盈利增長和估值水平兩個優勢，白馬股的“配置價值凸顯”。

大市風向/

◎四季度機構操作路徑曝光

在大盤、小盤股齊“飛揚”后，機構將目光再度聚焦于白馬成長股。

申銀萬國在最新發表的研究報告中指出，根據基金四季報，2014年四季度基金資產配置風格為:大幅加倉金融地產，繼續大幅減持白馬成長股。其中，四季度股票基金投資占比33%，與三季度持平；而債券投資市值占比26.5%，環比下降0.5個百分點。股票型基金、普通股票型基金倉位82.4%、86.2%，接近歷史高位。

此外，傳統周期品行業配置系數從歷史底部止跌回升，環比加倉幅度71.6%。其中證券、保險、銀行和房地產的配置占比分別為10%、10%、15%和9%，非銀的配置系數創下10年以來的新高。依然低配的行業是采掘、交通運輸、鋼鐵、有色金屬、化工和輕工制造。

泛成長類代表的創業板、TMT超配比例均從歷史高位下行。創業板環比持股數量下降20%，連續下降兩個季度；TMT+休閑服務持股數量下降26%。

對于白馬股，機構則是繼續大幅減倉，超配比例從2013年三季度的4.65倍連降5個季度至2.34倍，降至2011年三季度以來的新低；持股數量較三季度減倉32%。

2014年四季度的配置系數較三季度大幅減少的行業依次是：食品飲料、農林牧漁、醫藥生物、電子、傳媒、汽車和電力設備。從歷史平均配置系數的偏離度來看，嚴重低于均值的行業有：食品飲料、商業貿易、采掘、銀行、交通運輸、鋼鐵和化工；大幅超過均值的行業是：計算機、非銀金融、傳媒、休閑服務和房地產。

申銀萬國由此給出配置建議：平衡結構。經過前期的上漲，強周期公司估值已經回到中位數以上，短期估值偏高，機構持倉變重，阻力加大；藍籌快速上行已經結束，將寬幅震蕩。但是增量資金不會輕易離場，小股票需要的資金量相對有限，因此小股票活躍的持續性和幅度將超出預期。

從藍籌股遷移出來的增量資金，將會選擇估值較為合理、有穩定業績支撐的白馬成長股，即使市場出現了超預期的下行，經過2014年調整消化估值、業績成長確定的白馬股也將有相對收益，不會像2014年那樣難過；而存量資金繼續偏好互聯網各細分行業的概率最大。

對此，中信證券也有類似觀點。其表示，近期監管層的舉措改變了資金流入股市的 “乘數效應”與渠道規模，但并未改變貨幣寬松、資本市場國際化以及改革加速這三個推動上漲的內生動力。依舊看好藍籌股的投資價值，但當前建議投資者構建更為均衡的配置，避免將頭寸過度集中于已經十分 “擁擠”的藍籌股交易當中，提升組合的風險收益比。建議投資者通過布局白馬成長股來實現組合的均衡化。

從盈利增長水平和估值水平兩個維度來看，標志性的白馬成長股都具有相當高的吸引力。2014年Wind一致預期的PEG（市盈率/盈利增速）中值僅有0.74，而創業板整體的PEG則達到2.2；從組合配置層面來看，白馬成長股也具備“均衡”的特點，具有更高的風險收益比。而且年報密集披露期將至，白馬成長股中可能更易出現業績超預期的情況。

行業選擇上，主要考慮兩個方面的因素：其一，估值較低的白馬成長股；其二，2014年報具備業績超預期可能的個股。從個股情況來看，業績可能超預期以及具有白馬成長屬性的個股主要分布于傳媒、變電設備與新能源設備、紡織服裝、機械、基礎化工、家電、輕工制造、醫藥和有色金屬。綜合考慮估值水平、盈利能力、成長性和超預期可能性四個因素，變電設備與新能源設備、農業、汽車、地產、家電傳媒和食品飲料行業最具有吸引力。

推薦：中南傳媒 、保利地產、正泰電器、長城汽車、森馬服飾、小天鵝 、金風科技、伊利股份、大北農、登海種業。

市場關注度：★★★★★

驅動周期：中短期

重點關注：白馬成長股業績超預期

行業熱點/

◎數字營銷進入爆發期

微信將推廣告成為近來機構關注的焦點，數字營銷在機構看來也進入了爆發期。

消費習慣變遷、技術變革以及資本扶持三大因素共振下，以精準營銷為核心的新型數字營銷將加速替代傳統營銷服務，2015年將是新型數字營銷產業的爆發期。廣證恒生發表研報指出，在產業爆發期，產業鏈各個環節均能享受爆發紅利；長期而言，更看好技術驅動的平臺性公司。

據艾瑞咨詢估測，2014年的數字營銷規模將達到近1500億元，同比增長34.8%；2017年數字營銷市場規模可達2862億元，年復合增速達24%。數字營銷向移動端加速遷移的趨勢明顯，發展前景廣闊。

“消費+技術+資本”三因素共振，使數字營銷步入精準化新階段。三大核心驅動力為：1、消費習慣變遷——由線下轉為線上，由PC端轉為移動端；2、技術變革——基于程序化購買的精準營銷顯著提升營銷效果，交易多方受益，新商業模式不斷涌現；3、資本熱捧——資本加速進入精準營銷領域，整合并購不斷。

在投資策略上，長期最看好技術驅動的平臺型公司。大數據的分析能力是精準營銷的核心驅動因素。隨著DSP和ADX等平臺的競爭不斷加劇，未來的市場龍頭將屬于擁有核心技術的平臺型企業。重點公司推薦：藍色光標、省廣股份等。

市場關注度：★★★★

驅動周期：中短期

重點關注：微信廣告產業鏈◎體育產業迎來黃金十年

盡管國足止步亞洲杯八強，但從國人對足球的熱情，就可以看出體育產業的巨大空間。

根據 《國務院關于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》（以下簡稱《意見》），確定2025年體育產業總規模將超5萬億元的發展目標，意味著未來十年將成為體育產業的黃金十年。

愛建證券研報指出，目前我國體育產業增加值僅占GDP的0.6%，相比北美、歐洲等主要發達地區1.5%~3%的水平，中國體育產業的發展空間巨大。若2025年我國體育產業總規模達5萬億元，意味著整個產業20%以上年復合增長率的黃金時期已經到來。

隨著《意見》的下發，在財政、稅收、土地、就業和市場環境等方面明確了促進體育消費的政策，同時明確指出將把體育產業與全民健身上升為國家戰略，把體育產業作為綠色產業、朝陽產業來培育扶持。結合體育產業交易平臺的開通以及《關于推進體育賽事審批制度改革的若干意見》的推出，國家減政放權下賽事運作、媒體轉播等核心資源也有望逐步放開，體育產業振興一觸即發。

2014年12月，國內首家體育產業資源交易專項平臺在京上線。體育資源交易平臺的上線通過建立一個公正公平公開的拍賣、交易、競標的流轉平臺，可以讓有能力做好的人來運作，是走向市場化的第一步。后期預計隨著法律層面的跟進，將可促進體育資源的全市場化流通。在我國現階段體育產業結構中，體育用品業占有絕對主導地位。相比而言，歐美等體育產業發達的國家和地區，體育產業中占主導地位的都是體育服務業。隨著我國居民收入的不斷提高、消費升級的進一步加快、城鎮化建設的繼續深入，人們也日益認識到自身綜合素質的重要性，體育服務業的崛起是大勢所趨。

從相關產業角度切入，可關注幾類上市公司，一是體育用品業，包括各類裝備等；二是體育傳播業，包括廣告費與收視費雙向型媒體等；三是體育賽事運營，包括線上線下互動賽事運營等；四是大戶外業，涉及交運、旅游、汽車等復合產業；五是體育場館經營與運營，包括運動場地、體育休閑地產等。可關注中體產業、貴人鳥、信隆實業、探路者、雷曼光電、樂視網。

市場關注度：★★★★★

驅動周期：中短期

重點關注：中國的足球規劃