在國務院常務會議提出“抓緊出臺股票發行注冊制改革方案”前，證監會注冊制改革籌備已緊鑼密鼓展開。消息人士20日透露，就在上周有關部門召集部分學者專門就注冊制改革方案建言獻策。在此前不久，部分投行人士參與了與證監會高層的會談。 “注冊制改革不能簡單理解為市場大擴容。”業內人士分析，注冊制改革方案有望在12月公布并征求意見。樂觀預計，明年年中證券法將修改完畢，屆時這一方案將實施。由于目前IPO頭懸“堰塞湖”壓力，改革推進速度必將考慮到市場承受能力。 專家認為，注冊制改革方案實施應設立“過渡期”以消化IPO排隊企業的上市。不妨采用“新老劃斷”辦法，引導排隊企業先到新三板掛牌，以降低對市場的沖擊。若最終能平穩過渡，牛市格局不會改變，但市場風格將發生變化，尤其是不能再閉著眼睛買“小股票”了。 將考慮市場承受力 “改革速度應與市場承受力相結合。”英大證券研究所所長李大霄對中國證券報記者表示，注冊制改革并非牛市終結者，而是會考慮三大平衡，分別是融資者利益與投資者利益之間的平衡、融資速度與引資速度之間的平衡、一級市場和二級市場的平衡。 業內人士稱，今年以來，注冊制改革方案制定一直在抓緊推進，預計征求意見稿將在12月出臺。證監會主席肖鋼曾表示，注冊制改革方案正式實施要待證券法修改之后。按照這個節奏，注冊制改革方案實施預計在明年年中以后。 消息人士說，注冊制改革意味著新股上市節奏市場化，監管部門對此不進行窗口指導，也不對上市節奏進行控制，但最終要達到這一狀態可能不會一蹴而就。 對注冊制改革如何應對IPO“堰塞湖”的問題，專家認為，不能讓IPO排隊公司在同一時間全部上市，否則對市場沖擊難以想象。可讓這些企業在新三板掛牌一年，滿一年后再讓符合要求公司分批上市。 北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，要從核準制過渡到注冊制，首先要做到監審分開。企業發行股票和上市首先由證券交易所來審。在證券交易所初審后，再上報證監會審查。證監會對擬發行公司不作價值判斷，主要審查是否合規，信息披露是否真實。建議逐步把股票發審權下放到證券交易所。 “可以在場外交易市場直接實行注冊制，比如新三板掛牌門檻較低，可引導IPO排隊公司先去新三板掛牌。”曹鳳岐建議，可先在新三板和場外交易市場試點實行注冊制，取得經驗后再全面推開。 “新股發行還是會有節制的。”李大霄認為，明年監管部門可能依然會對新股上市數量實施一定控制，但隨著新股供給上升，炒新紅利可能不如今年，次新股泡沫破裂風險很大。 注冊制應配合新增資金 華泰證券策略研究部總監徐彪認為，盡管注冊制改革方案尚未開始實施，但對市場影響已開始顯現，最終影響程度要看新股上市節奏到底是什么情況。 他說，市場可能夸大了注冊制改革的負面影響。“可以打個比方，有只大象說我要進浴缸了。這有兩種可能：一是這個浴缸碎了；二是這個浴缸升級變成游泳池了。在股權分置改革推出時，幾乎所有人都認為會碎，結果它變成了游泳池。” “擴容一定是雙向的。”徐彪說，市場供給加大應是建立在引入資金基礎上，比如機構投資者入市步伐將會加快。滬港通的影響體現在中長期，利好才剛剛開始。 李大霄認為，投資者在看到注冊制改革帶來市場擴容的同時，還要看到引資力度加大。展望明年，市場會更加開放，滬港通額度可能會松動，A股可能會被納入MSCI指數，上市公司回購活動可能更加活躍。 牛市料現新特征 盡管專家仍看好市場走勢，即牛市格局仍會延續，但他們同時指出，明年牛市將呈新特征。 “藍籌下地、垃圾上天的局面預計會改變。”李大霄表示，市場之前炒作小盤股的核心邏輯是供給不足，但注冊制改革會改變這個局面。大盤股估值全球最低，處于“跌逾”狀態，市場供需平衡。相比之下，大盤股正變得更為稀缺。他舉例稱，創業板整體估值是某上市銀行的10倍，而凈利潤只有其一半，因而大盤藍籌股的上漲空間較為樂觀。 申萬首席策略分析師王勝說：“閉著眼睛買小股票的時代不復存在，盡管我們之前曾提出過放下節操，閉著眼睛買50億以下市值的股票，但現在這些股票基本已名花有主，未來將難以為繼，并進入分化階段，也就是要重新重視對公司基本面的考察。” 王勝預計，明年資產收益率排序為：高分紅藍籌龍頭股>白馬成長股>50億以下小市值股。由于邊際增量資金來自于海外和融資，風格上更有利于藍籌標的。外資對中國經濟變化更加敏感，融資余額擴張本身助漲助跌，因此2015年指數波動區間將加大。 徐彪表示，由于注冊制改革帶來小盤股供給上升，因而小盤股走勢將會分化，投資者應挑選真正具有成長性的股票，大盤藍籌預計會得到市場更多關注。 對于產能過剩因素可能會對部分大盤股帶來的壓制，徐彪認為，盡管部分行業依然面臨產能過剩問題，但這已體現在股票定價中，只要出現一些利好消息，股價就會上漲。