每經編輯｜每經記者 張喜威 發自北京    

每經記者 張喜威 發自北京

近日，城投債一級市場上出現怪象，同為AA評級的兩只城投債，在簿記建檔時遭遇“冰火兩重天”。“14晉城城投債”、“14鶴崗城投債”中標利率較低，前者低至4.99%；而“14永嘉債”的中標收益率高達6.50%，遠高于當日中債城投債收益率曲線（AA（2））對應代償期限收益率（5.7582%）。此外，“14晉城城投債”的投標倍數高達4.5倍，而“14永嘉債”甚至在原定計劃簿記建檔時間內未達計劃規模，在延長1小時后，投標倍數為1.474倍。

東莞銀行金融市場部分析師陳龍表示，“14永嘉債”是主體評級為AA-的縣域城投債，發行收益率不算太高。而“14晉城城投債”僅4.99%的發行收益率確實太低。另有業內人士稱，近期城投債發行量較少，收益率下降更多體現了供求關系變化，隨著新預算法即將實施，城投債應會出現分化。

城投債發行“冰火兩重天”/

中國債券信息網11月11日公布的發行結果顯示，2014年晉城市城市經濟發債投資有限公司債券（“14晉城城投債”）11月10日完成了簿記建檔發行，發行總量14億元人民幣，票面利率（中標收益率）為4.99%，認購倍數高達4.5倍。同日完成發行的2014年黑龍江鶴崗城建設投資發展有限公司債券（“14鶴城投債”）發行規模16億元人民幣，票面利率為5.60%，認購倍數為2.48倍。

發行資料顯示，上述兩只城投債的債項評級均為AA，“14晉城城投債”的發行人主體評級亦為AA，而“14鶴城投債”的發行人主體評級則為AA-。

11月10日收盤后，中債城投債（AA）和（AA（2））到期收益率曲線顯示，代償期為7年期的債券收益率非別為5.6082%、5.7582%。也就是說，上述兩只城投債的發行收益率均低于中債城投債收益率曲線上對應品種、期限的債券收益率，其中“14晉城城投債”更是低出60個基點。

值得注意的是，與“14晉城城投債”發行火爆不同，11月11日發行的另一只城投債2014年永嘉投資集團有限公司債券（“14永嘉債”）則出現了延時發行。按照發行計劃，該債券的簿記建檔時間為11月11日9:00~11:00，但發行人當日公告稱，截至11月11日11:00，有效申購訂單總額未達到計劃發行規模。經發行人與簿記管理人協商一致，決定將簿記建檔時間延長1小時。最終的發行結果顯示，“14永嘉債”發行總量為8億元人民幣，票面利率為6.50%，認購倍數為1.475倍。

據悉，“14永嘉債”的債項評級為AA，而發行人主體評級則為AA-。也就是說，該債券6.50%的中標收益率，不僅遠高于同級別債券 “14鶴城投債”的中標收益率，還遠高于當日上午中債城投債對應品種、期限的收益率（5.7582%）。

“對于債券的評級，市場上一般更看重債券發行人的主體評級。如果發行人的主體評級是AA-，一般而言，投資機構內部會把這個債券當作AA-來看待。”陳龍對 《每日經濟新聞》記者表示。

收益率下降體現供求變化/

在城投債發行收益率不斷下跌的同時，整個二級市場的債券收益率水平也在不斷下滑。中債企業債收益率曲線顯示，AA+、AA、AA-評級企業債當前的到期收益率普遍較9月末已經下跌超過了60個基點。Wind數據顯示，自9月中旬開始，截至11月12日，10年期國債收益率下跌超過78個基點，達到3.4664%。

中國債券信息網公布的數據顯示，10月份本幣債發行面額4804.20億元，比9月份的4976.81億元減少了172.61億元。10月僅發行了22只地方企業債券，發行量為253億元，而9月份則共發行41只，合計484億元。

國內某信用評級公司公用事業部技術總監景燁對 《每日經濟新聞》記者表示，近期城投債的發行量比較少，收益率的整體下降更多體現了供求關系的變化。“但在新預算法即將實施的情況下，城投債也必然會出現分化。”

景燁認為，目前發行的城投債和此前的并沒有太大區別，因為目前還處于過度階段，地方債務的發行機制還沒有定性。

華南某商業銀行人士表示，在新預算法出臺之前，他也認為城投債可能會分化，但現在有了不一樣的看法，“根據我們在省會城市的調研，去年6月份，在審計署審計過程中，加上地方政府債共有18.9萬億元，但當時各個地方并沒有全額上報。為了發行地方債做準備，今年還會進行審計，這次地方政府就會把所有的城投債都會報上去。也就是說，絕大部分城投債會劃歸為地方政府有償債義務的債務。”這樣地方政府的債務會比此前多很多，但對于已經發行的城投債來說，這顯然是利好，這也是近期城投債收益率大幅下降的原因。

該銀行人士還透露，對于新增的城投債，應該不會有存量債務這么好的資質。其認為，在比較寬松的條件下，地方國企發行的債券收益率也不會太高。