每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

近日，城投債一級(jí)市場(chǎng)上出現(xiàn)怪象，同為AA評(píng)級(jí)的兩只城投債，在簿記建檔時(shí)遭遇“冰火兩重天”。“14晉城城投債”、“14鶴崗城投債”中標(biāo)利率較低，前者低至4.99%；而“14永嘉債”的中標(biāo)收益率高達(dá)6.50%，遠(yuǎn)高于當(dāng)日中債城投債收益率曲線（AA（2））對(duì)應(yīng)代償期限收益率（5.7582%）。此外，“14晉城城投債”的投標(biāo)倍數(shù)高達(dá)4.5倍，而“14永嘉債”甚至在原定計(jì)劃簿記建檔時(shí)間內(nèi)未達(dá)計(jì)劃規(guī)模，在延長(zhǎng)1小時(shí)后，投標(biāo)倍數(shù)為1.474倍。

東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍表示，“14永嘉債”是主體評(píng)級(jí)為AA-的縣域城投債，發(fā)行收益率不算太高。而“14晉城城投債”僅4.99%的發(fā)行收益率確實(shí)太低。另有業(yè)內(nèi)人士稱，近期城投債發(fā)行量較少，收益率下降更多體現(xiàn)了供求關(guān)系變化，隨著新預(yù)算法即將實(shí)施，城投債應(yīng)會(huì)出現(xiàn)分化。

城投債發(fā)行“冰火兩重天”/

中國(guó)債券信息網(wǎng)11月11日公布的發(fā)行結(jié)果顯示，2014年晉城市城市經(jīng)濟(jì)發(fā)債投資有限公司債券（“14晉城城投債”）11月10日完成了簿記建檔發(fā)行，發(fā)行總量14億元人民幣，票面利率（中標(biāo)收益率）為4.99%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)4.5倍。同日完成發(fā)行的2014年黑龍江鶴崗城建設(shè)投資發(fā)展有限公司債券（“14鶴城投債”）發(fā)行規(guī)模16億元人民幣，票面利率為5.60%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為2.48倍。

發(fā)行資料顯示，上述兩只城投債的債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為AA，“14晉城城投債”的發(fā)行人主體評(píng)級(jí)亦為AA，而“14鶴城投債”的發(fā)行人主體評(píng)級(jí)則為AA-。

11月10日收盤后，中債城投債（AA）和（AA（2））到期收益率曲線顯示，代償期為7年期的債券收益率非別為5.6082%、5.7582%。也就是說，上述兩只城投債的發(fā)行收益率均低于中債城投債收益率曲線上對(duì)應(yīng)品種、期限的債券收益率，其中“14晉城城投債”更是低出60個(gè)基點(diǎn)。

值得注意的是，與“14晉城城投債”發(fā)行火爆不同，11月11日發(fā)行的另一只城投債2014年永嘉投資集團(tuán)有限公司債券（“14永嘉債”）則出現(xiàn)了延時(shí)發(fā)行。按照發(fā)行計(jì)劃，該債券的簿記建檔時(shí)間為11月11日9:00~11:00，但發(fā)行人當(dāng)日公告稱，截至11月11日11:00，有效申購(gòu)訂單總額未達(dá)到計(jì)劃發(fā)行規(guī)模。經(jīng)發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致，決定將簿記建檔時(shí)間延長(zhǎng)1小時(shí)。最終的發(fā)行結(jié)果顯示，“14永嘉債”發(fā)行總量為8億元人民幣，票面利率為6.50%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為1.475倍。

據(jù)悉，“14永嘉債”的債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA，而發(fā)行人主體評(píng)級(jí)則為AA-。也就是說，該債券6.50%的中標(biāo)收益率，不僅遠(yuǎn)高于同級(jí)別債券 “14鶴城投債”的中標(biāo)收益率，還遠(yuǎn)高于當(dāng)日上午中債城投債對(duì)應(yīng)品種、期限的收益率（5.7582%）。

“對(duì)于債券的評(píng)級(jí)，市場(chǎng)上一般更看重債券發(fā)行人的主體評(píng)級(jí)。如果發(fā)行人的主體評(píng)級(jí)是AA-，一般而言，投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部會(huì)把這個(gè)債券當(dāng)作AA-來看待。”陳龍對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

收益率下降體現(xiàn)供求變化/

在城投債發(fā)行收益率不斷下跌的同時(shí)，整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的債券收益率水平也在不斷下滑。中債企業(yè)債收益率曲線顯示，AA+、AA、AA-評(píng)級(jí)企業(yè)債當(dāng)前的到期收益率普遍較9月末已經(jīng)下跌超過了60個(gè)基點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自9月中旬開始，截至11月12日，10年期國(guó)債收益率下跌超過78個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到3.4664%。

中國(guó)債券信息網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份本幣債發(fā)行面額4804.20億元，比9月份的4976.81億元減少了172.61億元。10月僅發(fā)行了22只地方企業(yè)債券，發(fā)行量為253億元，而9月份則共發(fā)行41只，合計(jì)484億元。

國(guó)內(nèi)某信用評(píng)級(jí)公司公用事業(yè)部技術(shù)總監(jiān)景燁對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，近期城投債的發(fā)行量比較少，收益率的整體下降更多體現(xiàn)了供求關(guān)系的變化。“但在新預(yù)算法即將實(shí)施的情況下，城投債也必然會(huì)出現(xiàn)分化。”

景燁認(rèn)為，目前發(fā)行的城投債和此前的并沒有太大區(qū)別，因?yàn)槟壳斑€處于過度階段，地方債務(wù)的發(fā)行機(jī)制還沒有定性。

華南某商業(yè)銀行人士表示，在新預(yù)算法出臺(tái)之前，他也認(rèn)為城投債可能會(huì)分化，但現(xiàn)在有了不一樣的看法，“根據(jù)我們?cè)谑?huì)城市的調(diào)研，去年6月份，在審計(jì)署審計(jì)過程中，加上地方政府債共有18.9萬億元，但當(dāng)時(shí)各個(gè)地方并沒有全額上報(bào)。為了發(fā)行地方債做準(zhǔn)備，今年還會(huì)進(jìn)行審計(jì)，這次地方政府就會(huì)把所有的城投債都會(huì)報(bào)上去。也就是說，絕大部分城投債會(huì)劃歸為地方政府有償債義務(wù)的債務(wù)。”這樣地方政府的債務(wù)會(huì)比此前多很多，但對(duì)于已經(jīng)發(fā)行的城投債來說，這顯然是利好，這也是近期城投債收益率大幅下降的原因。

該銀行人士還透露，對(duì)于新增的城投債，應(yīng)該不會(huì)有存量債務(wù)這么好的資質(zhì)。其認(rèn)為，在比較寬松的條件下，地方國(guó)企發(fā)行的債券收益率也不會(huì)太高。