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航空動力:業績大幅增長 整合效應初顯

航空動力 600893

研究機構：廣發證券 分析師：真怡,羅立波 撰寫日期：2014-08-29

核心觀點:

14年中報業績大幅增長,主要是收入增長、費用率水平下降且營業外支出和資產減值損失減少。14年上半年公司完成了重大資產重組的資產交割,上半年收入110.74億元,同比增長15.82%;歸屬于母公司股東凈利潤2.35億元,同比增長121.74%;14年上半年EPS 為0.13元,同比增長116.67%。

公司凈利潤增速高于收入增速主要是管理費用率和財務費用率水平下降,且上年營業外支出和資產減值損失較大。公司14年上半年航空發動機業務略增,航空外貿轉包業務略有下滑,收入增長分別為6.53%、-5.67%;非航產品和貿易增長41.32%。航空發動機業務仍占最主要的份額,約為49%。

公司14年上半年毛利率略降,期間費用率有所下降。14年上半年綜合毛利率水平約為13.25%,較上年同期略降0.49個百分點。其中,航空發動機毛利率上升約2.87個百分點;轉包業務毛利率基本持平;非航業務毛利率下降3.91個百分點。14年上半年三項費用率水平為12.24%同比下降1.04個百分點,資產減值準備同比下降48%。

上半年黎明、黎陽公司業績改善較顯著。中報顯示,上半年黎明公司貢獻了整個公司歸母凈利潤的30%以上,南方公司業績貢獻約11%,黎陽公司業績貢獻占比約18%。黎明公司上半年收入、利潤增長幅度分別達34%、305%;黎陽公司收入盡管下滑12%,利潤增長卻達64%,均體現出明顯盈利提升,而南方公司收入和利潤則分別下滑15%和33%;母公司的收入、利潤增長則分別增長28%、38%。但由于四季度一般為結算高峰期,上半年數據不一定代表全年趨勢,改善幅度還有待觀察。

盈利預測及投資建議:按照重組后各公司盈利預測及中報情況,我們微調之前的預測,預計14-16年EPS 分別為0.50、0.58、0.70元/股,維持買入評級。(2012、2013年數據為調整前數據)風險提示:軍品結算的季節性以及軍方采購的不確定性可能會影響短期業績;航空發動機研制周期較長且研制過程具有不確定性,可能會增加業績的不確定性,重組后公司盈利能力的提升和改善進度具有一定不確定性。