新一輪并購重組風起云涌。這一次，券商自己擔當起“主角”——申萬與宏源證券(000562)的并購正在加緊推進，國泰君安收購上海證券也已板上釘釘，方正證券(601901)合并民族證券躋身第一梯隊，數個營業收入超過百億的“巨無霸”券商有望誕生。專家認為，這些大并購舉動背后是金融改革的持續推進，是資本市場發展的必然，是國企國資改革的積極推進。改變的將不僅僅是企業本身，更是行業規則和金融競爭格局，2014年極可能成為證券行業發展的一個“分水嶺”。

中投系整合提速 “集團軍”并購出擊

“預計申萬與宏源的重組將成為行業內金額最大的并購案例。”業內人士表示，這兩家券商有著各自的優勢和底蘊，此次成為中投系的重組先鋒，被視為旗下證券業務平臺開始整合搭建。

類似的上海國際集團下的國泰君安證券并購上海證券，也表現出優勢互補做大做強之意。這些案例體現出重組的方向：集團化、平臺化。

被視為擁有國內證券公司半壁江山的中投公司，對旗下證券公司股權的收放、整合以及推動上市歷程，顯露做強勢在必行。此前中投旗下參控股10家證券公司，其中3家由中央匯金持有，7家由建銀投資持有。按照持股比例大小，可分為全資持有（中投）、絕對控股（銀河、宏源、西南、申萬、中金）和參股（中信建投、國泰君安、齊魯和瑞銀）。

近年來，中投公司對旗下券商股權不斷梳理，逐漸淡出西南證券(600369)、齊魯證券、國泰君安證券等券商。通過與上海國資就申銀萬國和國泰君安證券股權的換股，中投公司提高了對申銀萬國的控股權，退出國泰君安證券。通過股權轉讓和增資擴股等手段攤薄在西南證券和齊魯證券的持股比例。2008年2月，中央匯金旗下建銀投資將所持有的西南證券41.03%的股權轉讓給重慶國資委旗下的重慶渝富以推動其借殼上市，建銀投資持股下降到9.09%，西南證券定向增發后中央匯金持股比例進一步被攤薄。在成功完成銀河證券的H股發行之后，日前中投旗下中金公司也傳出香港上市的消息。此次申萬與宏源的重組無疑壯大了中投公司旗下境內A股市場證券業務平臺的實力。申銀萬國作為一個老牌券商，曾是證券市場的一面旗幟，由于“一參一控”監管政策，難以實現A股市場IPO上市，遇到極大的發展瓶頸。此次重組如獲得成功，無疑將使申銀萬國擴大綜合實力，打開嶄新的發展空間。

與之類似的是國泰君安與上海證券，7月8日國泰君安正式接管上海證券。作為上海國際集團下的兩家證券公司，國泰君安證券與上海證券的聯姻顯得更為迅速。不僅是為了實現國泰君安上市，知情人士表示，這一重組還是上海金融國資改革大藍圖中的重要一筆。

雖然申銀萬國與國泰君安選擇了不同發展路徑，但這兩家券商現階段不約而同推進并購，并且背后均有集團公司的積極籌劃和協調推進。揭示了行業發展的共同規律——在2012年行業創新發展以來，依靠自身實現跨越式發展難度逐漸加大，通過并購重組實現快速擴張成為“捷徑”。當下組建集團軍的方式有利于布局更多的領域，勝過僅僅依靠原有證券牌照單打獨斗。

目前國內金融機構已經有平安集團、中信集團、光大集團等走向集團化，此外海通證券(600837)也在不斷收購中逐步集團化，這些集團旗下的證券公司業務，無論在品牌還是綜合業務能力上將逐步具有優勢和強大支撐，其抗風險能力也相對較高。業內人士認為，從長遠發展來看，集團化、平臺化將是金融機構的發展方向。

“巨無霸”有望出世 券商巨頭重排座次

經歷重組并購之后，新誕生的公司資產規模和盈利能力都將迅速增強，將誕生新的“巨頭”。在以凈資本為核心的創新業務快車道上，證券行業排位賽座次待定。

分析人士認為，申銀萬國和宏源證券這兩家券商“聯姻”將實現強強聯合、優勢互補。申銀萬國是新中國設立的第一家股份制證券公司，宏源證券是第一家上市證券公司。盈利水平按母公司口徑統計數據，截至2013年12月31日，申銀萬國、宏源證券合計營業收入87.95億元，行業排名第一；凈利潤合計27.65億元，行業排名第三。其他經營數據也排名前列，例如在資產規模上，截至2013年末申銀萬國、宏源證券總資產合計919.07億元，行業排名第五；凈資產合計323.44億元，行業排名第四；凈資本合計227.52億元，行業排名第四。如合并完成，一個比肩中信證券(600030)的券商“巨無霸”將誕生———無論在規模、營業收入還是凈利潤方面，都將昂首闊步進入行業第一梯隊。

國泰君安并購上海證券，從收入規模上看，合并也會產生一定的優勢。2013年國泰君安資產總值1530億元，暫低于中信證券1990億元和海通證券1394億元，若收購上海證券并完成上市，體量還將進一步提升。在營業收入上將有望和申萬宏源并肩，在凈利潤上將排名第四。

從業務優勢上，重組后的公司也值得關注。申銀萬國在全國共擁有168家營業部，多數分布于長三角地區；宏源證券在全國擁有89家營業部，多數分布于新疆等西北部地區。合并后，網點數量將達到257家。緊隨其后就將是收購上海證券后營業網點總數達249家的國泰君安。

除了爭當網點霸主，預計重組后的公司還有不少看點：申銀萬國在經紀、投資咨詢以及國際業務等方面都具有一定優勢。2013年代理買賣證券業務凈收入市場占有率4.02%，行業排名第8；研究實力穩居于行業前列；國際業務傳統深厚，是內地最早在香港設立境外分支機構的券商，在B股業務和QFII業務上行業領先；宏源證券近些年投行業務發展較快，尤其在固定收益投資及承銷業務上優勢較為明顯，2013年的證券承銷與保薦業務收入4.17億元，行業排名第7。

方正證券收購民族證券也將大大提升綜合實力。數據顯示，截至2014年3月31日，方正證券總資產為423.69億元，凈資產158.79億元。截至2013年底，民族證券總資產為140.18億元，凈資產為69.82億元。由此可推，合并后方正證券總資產規模將逼近600億元，凈資產將達到250億元左右。方正證券的綜合實力將輕松邁入行業前列。參照中國證券業協會2013年行業排名數據，合并之后的方正證券總資產和凈資產排名，將有望分別由第18位和第12位，上升至第10位和第7位，正式進入行業第一梯隊。

盈利模式單一 新“巨頭”圖謀新格局

    數據顯示，證券行業凈資產收益率水平已從2009年的19.3%回落至2013年的6.3%，整體處于下滑趨勢中，券業迫切需要“聚變”。

嚴峻的現實是，證券公司盈利模式過于單一，行業收入來源相對集中，經紀業務收入占比高是優勢也是劣勢。2013年證券行業收入總額1592億元，其中代理買賣證券業務收入759億元，占比高達48%，抗周期能力不強。這無疑也是行業并購潮起的重要原因。同時，金融深化的過程中，證券行業面臨其他金融機構的競爭日益加劇，證券行業的業務空間在被逐步擠壓。近兩年互聯網金融的異軍突起，證券公司的盈利空間再次遭受巨大沖擊。

隨著中國正逐步走向新經濟時代，轉型給資本市場、證券行業帶來了新的發展機遇。十八大明確提出要深化金融體制改革，除了要推動傳統銀行業的改革，更需要大力發展券商等非銀行金融機構，行業背景已經與前幾年大不相同。《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》中明確，要“推動證券經營機構實施差異化、專業化、特色化發展，促進形成若干具有國際競爭力、品牌影響力和系統重要性的現代投資(000900)銀行”。

可以發現，中投公司、匯金公司、上海國際集團等大機構，正探索金融國資改革中以股權管理為主的公司治理新模式，此次以申銀萬國、宏源證券并購為切入點，通過市場化的原則推動行業并購重組，進一步提升金融機構核心競爭力，為實質性推動我國金融改革的深化作出有益探索。

在新的一輪全面深化改革中，需要大力發展股票市場、債券市場等資本市場，拓寬企業直接融資渠道，優化社會融資結構。通過改善金融結構，加快提升直接融資比重，推動非銀行金融體系的發展。證券行業將會從整個資本市場擴容、證券業務及產品豐富、經濟轉型及產業升級帶來機遇中迎來跨越式發展的時期。

專家認為，市場容量是證券市場發展的基石，多層次資本市場的建設也客觀上需要具有系統重要性的現代投資銀行。作為資本市場的組織主體，證券公司在推動資本市場建設和經濟轉型中起到了重要作用。而在基礎功能恢復之后的證券公司更是具備了創新的先決條件，經歷重組后的新證券公司對推動中國金融行業改革具有不可推卸的責任，行業內重量級證券公司正應運而生。

申銀萬國證券公司總裁儲曉明表示，“現代投資銀行需要在資本市場中發揮產品創造者、交易創造者、市場主導力量、機制創新先行者和開放的活躍力量等五大角色功能。”

在他看來，資本市場提供了更寬廣的舞臺，證券公司的經營內涵已經十分豐富：他們可以通過推動金融產品創新成為金融市場的交易創造者；通過做市交易、大宗交易、場外交易、量化、程序自動交易等多種交易方式和策略，成為金融市場的交易創造者；通過積極參與多層次資本市場建設，發揮場外市場建設的主導作用，為戰略性新興產業、小微企業、創業創新型企業提供多元化的融資服務，成為多層次資本市場的主導力量；還可以推動金融行業體制機制的創新，探索多元化的商業模式和組織架構；順應跨境業務雙向開放的新形勢，推進國際化發展戰略等。