每經(jīng)評論員 葉檀

中國政府正在嚴(yán)厲打擊套匯套利交易。如果不加阻止，任由人民幣升值，會發(fā)生什么情況？人民幣升值升息，境外“熱錢”不斷涌入進(jìn)行套匯套利，境內(nèi)企業(yè)不斷借入外債，實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重打擊，境內(nèi)人民幣市場化、國際化呼聲高漲，等到有一天，人民幣匯率逆轉(zhuǎn)走低，“熱錢”帶著收益大量撤退，一場超過東南亞的金融危機(jī)或?qū)⒋笠?guī)模爆發(fā)。

如果不加阻止，任由人民幣貶值，會發(fā)生什么情況？人民幣貶值降息，人民幣國際化與市場化改革步履緩慢，境內(nèi)紙幣水漫金山，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得不到調(diào)整，依靠零利潤成本優(yōu)勢競爭的中國產(chǎn)品撲向世界每個角落，創(chuàng)新能力被淹沒，中國產(chǎn)品受到貿(mào)易壁壘、自貿(mào)協(xié)定圍剿，喪失成本優(yōu)勢，最后中國在一次漫長的產(chǎn)能過剩危機(jī)中，經(jīng)濟(jì)走向長期蕭條。

人民幣逐步走向市場化與國際化是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然選擇，這不是為了討好誰，而是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必須背景。但是人民幣在走向國際化的過程中，必須是可控的，風(fēng)險(xiǎn)是可以逆轉(zhuǎn)的，否則，人民幣會受制于國際交易市場的老交易員們，失去獨(dú)立品格。

人民幣離岸中心在倫敦、新加坡、香港開花，與此同時，上海自貿(mào)區(qū)也承擔(dān)了人民幣國際化的重要任務(wù)。在開放的同時，兩方面戰(zhàn)役開始打響。

一是利用人民幣匯率方向的不確定性，打擊套匯套利資金。今年從1月初到6月初，人民幣對美元中間價(jià)貶值1.12%，即期價(jià)貶值3.55%，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)走弱。如果以去年12月31日6.0969算起，人民幣匯率中間價(jià)今年以來仍然貶值537個基點(diǎn)，貶值幅度為0.88%。基本上從事杠桿交易的外匯對沖基金在此輪人民幣匯率貶值中一敗涂地，最豐厚的利潤被一口吞沒。

事情遠(yuǎn)未結(jié)束，就在市場對人民幣匯率預(yù)期下行，對中國經(jīng)濟(jì)大肆唱衰之時，微刺激使中國5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上升，出口大幅提升。人民幣匯率在連續(xù)貶值3個多月后，截至6月12日的一周，美元/人民幣收于6.2107，人民幣單周漲幅達(dá)到0.64%，這是自2011年12月以來最大升幅。當(dāng)周5個交易日中的4個交易日，人民幣中間價(jià)都在上升，其中6月8日，中間價(jià)較前一交易日大漲138個點(diǎn)，單日漲幅為20個月來的最大。這是引導(dǎo)之下的結(jié)果。

如此一來，單邊做多或者做空的資金無路可走，投資者的預(yù)期被徹底逆轉(zhuǎn)，只有一點(diǎn)可以肯定，這些“熱錢”或者對沖基金經(jīng)理只能投子認(rèn)輸，在目前的情況下，他們不可能贏得戰(zhàn)役，無論在美國還是在歐洲，央行的指導(dǎo)作用越來越強(qiáng)。

二是打擊融資騙貸。在青島港進(jìn)行的商品融資騙貸調(diào)查如火如荼，最早報(bào)道青島港調(diào)查消息的英國《金屬導(dǎo)報(bào)》6月4日報(bào)道稱：市場關(guān)于調(diào)查涉及的貨物價(jià)值的傳言已從2.5億美元上升至10億美元以上。截至6月12日的一周，蓬萊港同遭質(zhì)疑，花旗、渣打等西方銀行和中信集團(tuán)旗下中信資源等貿(mào)易商卷入其中。

如鋼貿(mào)一樣進(jìn)口重復(fù)質(zhì)押虛假融資，是一直以來擴(kuò)大貨幣規(guī)模的重要手段。此前華爾街見聞網(wǎng)站文章曾援引高盛研究數(shù)據(jù)：中國的商品融資規(guī)模1600億美元，約占中國短期外債總額的31%，黃金、銅和鐵礦石是被使用最多的融資抵押品，其他還有大豆、棕櫚油、橡膠、鎳、鋅和鋁。高盛圖表顯示，全球70%以上的公開保稅倉銅庫存被用于回購融資或是商品融資，有跡象顯示，越來越多的庫存從保稅倉庫流出。

隨著調(diào)查的深入，大宗商品融資將急劇縮水，中國影子銀行規(guī)模將進(jìn)一步收縮，即使縮水一半也將有5000億元人民幣左右退出市場。不僅如此，內(nèi)地企業(yè)向香港的短期借貸也受到嚴(yán)厲監(jiān)管，香港金管局上周透露，香港的銀行為內(nèi)地的企業(yè)和銀行提供的貸款總額去年增加了32%，達(dá)到4650億美元。評級公司惠譽(yù)表示，中國香港的本地及外國銀行對中國內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)敞口變大，貸款總額達(dá)到7980億美元。亞太其他地區(qū)——主要是澳大利亞、日本、中國澳門——的銀行向中國內(nèi)地提供了大約4000億美元的貸款，該公司使用的數(shù)據(jù)來自國際清算銀行。香港金管局加強(qiáng)了監(jiān)管，未來有可能動用存貸比等技術(shù)參數(shù)加以控制，而內(nèi)地個人到香港開戶已經(jīng)變得十分困難。

人民幣國際化與市場化的背面是更加嚴(yán)厲的管制，這出乎多數(shù)人的預(yù)料，但并不奇怪，擔(dān)心市場無序，擔(dān)心債務(wù)壓身，擔(dān)心鋼貿(mào)事件重演，建立金融秩序，建立可控的有信用擔(dān)保的融資渠道，成為中國政府的上上之選。