人民幣持續(xù)貶值或已止步

人民幣對(duì)美元即期匯率10日強(qiáng)勢(shì)上漲154基點(diǎn)。這顯示，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)近日連續(xù)上漲，正促使投資者調(diào)整對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的心理預(yù)期。分析人士認(rèn)為，前期央行調(diào)控目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)，應(yīng)適時(shí)糾偏市場(chǎng)悲觀預(yù)期，避免人民幣持續(xù)貶值給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)過(guò)度負(fù)面的影響，對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本是有利的，同時(shí)基本面出現(xiàn)的一些積極變化有助于緩解人民幣貶值壓力。盡管人民幣重現(xiàn)單邊升值動(dòng)力不足，但階段性持續(xù)貶值或已結(jié)束。

外貿(mào)順差數(shù)據(jù)一定程度上解釋了短期人民幣匯率波動(dòng)。5月貿(mào)易順差為359.2億美元，同比增長(zhǎng)74.9%，順差規(guī)模連續(xù)3個(gè)月環(huán)比擴(kuò)大。外貿(mào)盈余增多，特別是月度數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，本身就對(duì)人民幣匯率走勢(shì)起到支持作用。不過(guò)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)突然掉頭走高，與國(guó)際市場(chǎng)美元走勢(shì)并不一致，單靠市場(chǎng)因素?zé)o法完全解釋。人民幣匯率中間價(jià)一向被市場(chǎng)視為觀察央行匯率政策指引的重要窗口，連日來(lái)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)顯著上漲引發(fā)市場(chǎng)對(duì)匯率政策的揣測(cè)就不難理解了。

經(jīng)過(guò)2月以來(lái)的持續(xù)貶值，無(wú)論是外匯市場(chǎng)人民幣匯率走勢(shì)和預(yù)期，還是私人部門(mén)持匯意愿、跨境資本流動(dòng)，均出現(xiàn)較明顯變化。預(yù)期分化增強(qiáng)人民幣匯率波動(dòng)，企業(yè)和機(jī)構(gòu)著手調(diào)整外幣資產(chǎn)負(fù)債配置，套利成本上升減少跨境套利資金流入。應(yīng)該說(shuō)，前期央行調(diào)控目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)，人民幣貶值副作用在積累，應(yīng)適時(shí)糾偏市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率悲觀預(yù)期，避免人民幣持續(xù)貶值給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)過(guò)度負(fù)面的影響。

一方面，人民幣如繼續(xù)大幅貶值，則可能沖擊國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。人民幣貶值可能加劇短期資本流出，直接影響國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格。此前在人民幣長(zhǎng)期單邊升值過(guò)程中，國(guó)內(nèi)企業(yè)具有明顯的負(fù)債外幣化傾向，導(dǎo)致各類(lèi)顯隱性外債堆積，積累大量匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。一旦人民幣步入持續(xù)貶值通道，外幣負(fù)債成本壓力可能劇增，加劇企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)壓力，進(jìn)而沖擊國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。

另一方面，人民幣如繼續(xù)大幅貶值，有違降低融資成本的宏觀政策取向。由于前期人民幣持續(xù)貶值，匯率波動(dòng)性加大，新增外匯占款顯著回落，這意味著低成本資金供給減少，如沒(méi)有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等主動(dòng)措施跟進(jìn)，市場(chǎng)資金成本可能上升，與有關(guān)部門(mén)著力降低社會(huì)融資成本的目標(biāo)不符。保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定、合理引導(dǎo)外匯資金流入對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、降低融資成本是有利的。

判斷人民幣貶值壓力是否消除的核心在于經(jīng)濟(jì)狀況。近期，經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)一些積極變化，有助于緩解人民幣貶值壓力。結(jié)合5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)跡象更趨明確，在出口改善、穩(wěn)增長(zhǎng)政策成效漸顯支撐下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期有所改善，或許有助于緩和較悲觀的人民幣匯率走勢(shì)預(yù)期。

短期內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)走高，不意味著央行會(huì)引導(dǎo)或縱容人民幣重新單邊升值。在歐洲央行進(jìn)一步推行寬松貨幣政策之際，我國(guó)央行如重新引導(dǎo)人民幣走向升值，既與前期政策方向不符，也不利于維護(hù)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革取得的積極成果。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力依然較大，貨幣政策逐步放松趨勢(shì)不改，人民幣缺乏單邊持續(xù)升值內(nèi)在動(dòng)力。

人民幣階段性持續(xù)貶值或已結(jié)束，但重現(xiàn)階段性升值還有待經(jīng)濟(jì)增速上行拐點(diǎn)確立。當(dāng)前人民幣在岸與離岸即期匯率、在岸即期匯率與離岸遠(yuǎn)期匯率基本接近，顯示海內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)人民幣對(duì)美元匯率現(xiàn)狀比較認(rèn)可。