每經(jīng)編輯｜郭田勇 崔俊麗    

◎郭田勇 崔俊麗

近日，央行發(fā)布2014年第一季度《貨幣政策執(zhí)行報告》，市場上再一次加強(qiáng)了對“全面降準(zhǔn)”的預(yù)期。從長期角度來看，基于金融改革的角度考慮，過高的存款準(zhǔn)備金率，對商業(yè)銀行的規(guī)范化、市場化運(yùn)作確實(shí)不利，適時“降準(zhǔn)”確有必要。

事實(shí)上，在中國經(jīng)濟(jì)主動降速，社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有下行壓力的現(xiàn)實(shí)面前，央行已在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后推出定向降準(zhǔn)的措施，即央行決定從2014年4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，這屬于結(jié)構(gòu)性寬松。

盡管目前全面降準(zhǔn)的預(yù)期很強(qiáng)烈，這卻更多的只是市場的一種期待，全面降準(zhǔn)的條件尚未滿足。

央行本期報告指出，目前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢繼續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)增長將有所加快。整體上看，世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長動力增強(qiáng)，局面有所改善，金融市場表現(xiàn)穩(wěn)定；雖一些新興市場經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)金融市場動蕩，但新型市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面仍相對穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)增長不會出現(xiàn)大幅下滑。

隨著國際經(jīng)濟(jì)形勢的緩慢復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的自主增長也將在今年逐步得到恢復(fù)。今年以來，雖然一些部門都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)有下行壓力，但本期報告堅(jiān)持認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行尚處于合理區(qū)間，同時強(qiáng)調(diào)“綜合增長潛力和動能等各方面因素看，未來一段時期中國經(jīng)濟(jì)有望保持平穩(wěn)運(yùn)行”，央行的這一表述，與前幾期貨幣政策執(zhí)行報告是一脈相承的，始終沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)有下行壓力的表述。同時，最近公布的PMI指數(shù)小幅回升，這些都表明目前不能支持經(jīng)濟(jì)會繼續(xù)下滑這一假定。

從貨幣市場情況來看，3月份資金面并未特別緊張，現(xiàn)在資金面也處于相對寬松的狀態(tài)。在未來一段時間內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)主動降速，尤其是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，也將逐漸降低整體經(jīng)濟(jì)對貨幣流動性的“依賴度”。這或許會帶來市場上資金面 “衰退型寬松”，同時隨著房地產(chǎn)行業(yè)在內(nèi)的眾多淤積龐大存量貨幣的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的“去產(chǎn)能化”、降速的過程，社會將逐步擺脫此前過度的“貨幣依賴”發(fā)展模式，釋放出“其吸附的存量貨幣”，更好地貫徹落實(shí)本屆政府的核心思想“改革、轉(zhuǎn)型”，即降低貨幣、資源、勞動力等傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的投入，提升科技、制度對生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)增長和國民財(cái)富的推動力；在這種大格局下，面對短期經(jīng)濟(jì)增長的“波動”，更好地“盤活存量、用好增量”。

因此，基于“降準(zhǔn)”將會延緩金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)的去杠桿進(jìn)程，不利于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，故至少在目前，降準(zhǔn)或許仍不在政策選項(xiàng)之內(nèi)。除非發(fā)生重大風(fēng)險，貨幣政策操作仍將繼續(xù)以靈活的公開市場操作手段為主，保持公開市場操作利率基本穩(wěn)定，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。

央行一季度貨幣政策報告中也新增“保持定力，主動作為”這一詞匯，因而從貨幣政策“主動作為”的角度考慮，在經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)惡化時，實(shí)施全面降準(zhǔn)似乎是有必要。但若從“保持定力”的角度分析，央行將增強(qiáng)貨幣政策的穩(wěn)定性，除非出現(xiàn)更壞的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，否則央行未來仍將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的方針。全面降準(zhǔn)就只會是一個備胎，意味著難有全面寬松的貨幣政策出臺，但不排除圍繞著“穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)，惠民生”定向發(fā)力的差異化、針對性的降準(zhǔn)微刺激政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是小微、三農(nóng)、高科技企業(yè)等領(lǐng)域。

(作者任職于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心）