王安平：如何解決“新股恐懼癥”

停工一年半之久的IPO發審會，本周三又要開工了。此次發審會重新開閘，將面臨600多家企業潮水般涌來。據估計，消化這么大的擴容壓力，大概需要兩三年時間。而中小板開了將近10年，目前也就700多家公司，創業板上了約380家公司也用了4年半時間。重壓之下，A股市場流行多年的“新股恐懼癥”再次發作，上證指數2000點岌岌可危。 其實，新股發行上市本身并沒有什么問題。往大里說，它是資本市場之所以存在的一大重要功能;往小里說，它為股市引來源源不斷的活水，由此也為市場和投資者提供了一個又一個興奮點。今年年初IPO重啟掀起的一波新股行情，盡管少不了炒作成分，但也在一定程度上反映了市場對新股渴望。可以說，一個沒有新股上市的股市，必然是一潭死水。 這么多年來，A股市場之所以談“新”色變，主要是擔心IPO帶來的擴容壓力，而擴容壓力主要源自股票“只進不退”的運行機制。在場內資金量保持相對穩定的情況下，股票供給增多，意味著存量股票將失去更多資金的關照，從而引發股價下跌。 放眼相對成熟的資本市場，股票“有進有退”再正常不過了，而在一些關鍵的年份，退市公司數量甚至超過上市數量。比如金融危機爆發后的2009年，東京交易所新上市公司23家，退市公司有78家;德國交易所新上市6家，退市61家;紐約交易所新上市94家，退市212家;倫敦交易所新上市73家，退市385家。 有統計數據顯示，美國納斯達克每年有大約8%的公司退市，紐交所的退市率大約為6%。由于退市企業和IPO企業數量相當，近幾年紐交所上市企業數量穩定在2000家上下。正是憑借這種有進有退、優勝劣汰的良性循環，美國股市很快就走出金融危機的陰影，并不斷創出新高。 而反觀中國證券市場，建立20多年，目前上市公司超過2500家，大有追趕美國之勢，而期間因為業績問題而退市的只有50家左右。在這種股票只進難退的怪圈中，“新股恐懼癥”也就不難理解了。 其實，中國股市也有退市制度，但卻名存實亡。原因是多方面的，除了退市標準有待完善以外，最主要的還是在于新股發行審批制導致上市“殼資源”的稀缺。于是，績差公司想方設法保“殼”，各地政府也會采取措施避免本地上市公司退市。于是，不斷有虧損公司獲得政府各種各樣的補貼而扭虧，不斷有瀕臨退市的公司因重組而“烏鴉變鳳凰”;于是，垃圾股頻頻被爆炒，績優股卻少人問津，最終導致“劣幣驅逐良幣”的惡果。 從這個角度來說，要真正解決“退”的問題，反而要在“進”上下功夫。也就是，放寬IPO限制，讓上市資格不再稀缺，屆時，公司退市自然也就水到渠成。反之，要解決“進”，也即“新股恐懼癥”的問題，重點還是要疏通“退”的渠道。進退之間，維持股票供給的動態平衡，這恐怕是解決“新股恐懼癥”的最有效途經。