長(zhǎng)安汽車(chē)(000625)：最佳的國(guó)企改革汽車(chē)標(biāo)的

公司合資業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)主要受長(zhǎng)安福特影響，根據(jù)福特1515計(jì)劃，未來(lái)兩年長(zhǎng)安福特將有7款新車(chē)密集投放市場(chǎng)，其中包括銳界、金牛座等盈利能力較強(qiáng)的高端車(chē)型。因此，在行業(yè)難出現(xiàn)劇烈下滑風(fēng)險(xiǎn)的背景下，長(zhǎng)安汽車(chē)的合資業(yè)務(wù)未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。

本部大自主業(yè)務(wù)：春華秋實(shí)

長(zhǎng)安汽車(chē)06年進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，布局狹義乘用車(chē)業(yè)務(wù)，2013年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量38萬(wàn)輛，CS35、逸動(dòng)等車(chē)型獲市場(chǎng)認(rèn)可，隨著產(chǎn)能調(diào)整到位，預(yù)計(jì)月均銷(xiāo)量有望突破萬(wàn)輛。同時(shí)，由于未來(lái)公司還將陸續(xù)推出CS75等多款有競(jìng)爭(zhēng)力的新車(chē)型，因此，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)兩年，從銷(xiāo)量的角度去衡量，公司狹義乘用車(chē)業(yè)務(wù)已確定性地進(jìn)入了收獲季節(jié)，而這一切則主要因?yàn)槌掷m(xù)多年的研發(fā)、生產(chǎn)硬件投入。

國(guó)企改革春風(fēng)或助力本部經(jīng)營(yíng)水平進(jìn)一步提升

從2011年起，長(zhǎng)安汽車(chē)在狹義乘用車(chē)領(lǐng)域經(jīng)過(guò)多年的摸索積累，業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正，并逐年提升至13年18%左右，但在銷(xiāo)量、收入、毛利率均大幅提升的背景下，公司本部大自主業(yè)務(wù)虧損并未明顯收窄，13年反而出現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)，顯著超市場(chǎng)預(yù)期。這其中固然有微車(chē)盈利下降、研發(fā)投入高企的原因，但我們認(rèn)為從本部經(jīng)營(yíng)水平或者經(jīng)營(yíng)策略的角度去理解這種現(xiàn)象更為合適，觀(guān)察指標(biāo)包括期間費(fèi)用率和關(guān)聯(lián)交易等。

十八大三中全會(huì)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》明確提出了“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，鼓勵(lì)非公有制企業(yè)參與國(guó)有企業(yè)改革”等國(guó)企改革政策方向。我們預(yù)計(jì)此次國(guó)企改革有望通過(guò)所有制改革和員工激勵(lì)等手段建立起長(zhǎng)效機(jī)制，以長(zhǎng)安汽車(chē)為代表的國(guó)企有望受益。

盈利預(yù)測(cè)與投資策略

預(yù)計(jì)13-15年EPS分別為0.73/1.44/1.96元，PE分別為13倍/6倍/5倍，公司是最佳的國(guó)企改革汽車(chē)標(biāo)的，給予“推薦”評(píng)級(jí)，建議現(xiàn)價(jià)買(mǎi)入。國(guó)信證券